□特約撰稿 吳思銘

　　我們認(rèn)為，目前整體寬裕的資金面和暖升市場(chǎng)行情決定了將于本周五發(fā)行的今年第13期農(nóng)發(fā)債(3年期)標(biāo)位不會(huì)高。

　　從近期情況看，目前債市資金面出現(xiàn)了下半年以來(lái)少有的寬裕時(shí)期。從本周三銀行間的7天回購(gòu)利率看，盡管上漲到2.5%，較前一時(shí)期上漲20bp左右，但逆回購(gòu)家數(shù)仍舊較多，成交活躍。而本周1年期央票發(fā)行利率也繼續(xù)保持平穩(wěn)，維持在2.7855%的近期低點(diǎn)。

　　上周3年期國(guó)債投標(biāo)情況對(duì)預(yù)測(cè)本期農(nóng)發(fā) 債招標(biāo)仍舊有較大參考價(jià)值。3年期國(guó)債票面利率2.29%，邊際中標(biāo)利率2.34%，基本符合二級(jí)市場(chǎng)收益率水平和收益率曲線的定價(jià)。就本期3年期農(nóng)發(fā)債而言，目前3年期金融債的收益率在2.89%左右，與同期限國(guó)債利差在60bp左右，保持了今年以來(lái)的利差大致平均水平。不過，從上周以來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)成交情況看，受四季度3年期以上債券供給遠(yuǎn)小于需求的影響，市場(chǎng)近期表現(xiàn)出較強(qiáng)的做多氣氛。因此，盡管面臨工行上市資金凍結(jié)過萬(wàn)億元以及鐵道債發(fā)行的資金分流情況，預(yù)計(jì)本期農(nóng)發(fā)債發(fā)行依舊比較暢銷。實(shí)際上，本期農(nóng)發(fā)債繳款日期在11月10日，屆時(shí)資金早已解凍，因此實(shí)質(zhì)上影響不大。

　　從二級(jí)市場(chǎng)剩余期限較為接近的報(bào)價(jià)看，前一段時(shí)期發(fā)行的7期農(nóng)發(fā)債———剩余期限2.73年的060407雙邊報(bào)價(jià)維持在2.85%到2.90％之間。因此，我們預(yù)計(jì)本期農(nóng)發(fā)債應(yīng)該會(huì)重現(xiàn)上周3年期國(guó)債那種踴躍認(rèn)購(gòu)的情形，

　　考慮手續(xù)費(fèi)因素，我們預(yù)期本期農(nóng)發(fā)債發(fā)行收益率在2.85%至2.90%。對(duì)于資金充裕的機(jī)構(gòu)，可考慮適當(dāng)壓低標(biāo)位。