企業債應由審批轉為核準

　　本報記者 徐建軍

　　2006年第一期鐵道債比例配售部分申購訂金繳納工作上周五結束，已經繳納的訂金達到1990億元。按照2％的訂金比例，理論上對應接近10萬億元的申購資金。盡管實際申購資金可能要打個折扣，但相對于最高200億元的發行額度，這無疑顯示出遠遠超出供給的強勁需求。尤其在工行開始網下發行的大背景下，這個天文數字的申購資金更能說明問題。

　　盡管目前企業債的發行還是審批制，但主管機關無疑注意到了日益增長的市場需求，所批準的企業債額度與日俱增。2001年批準發行額度140多億元，隨后三年每年達到300多億元，去年和今年上半年已經突破600億元。

　　當前流動性較為寬松，

　　“既然有如此大的市場需求，同時該市場的參與者主要是機構投資者，有著良好的風險識別能力，那為什么一定要對額度加以控制呢？”有投資者對此表示不理解。他們認為，額度控制會導致供需矛盾增加，而短缺會帶來尋租。

　　本次鐵道債簿記結果公告顯示，10年期和20年期債券的年利率分別確定在4.0%和4.15％，均為各自區間的下限。有市場人士表示，“沒有傻瓜會高于下限進行申報”。巨大的供需缺口，使得通過簿記建檔來確定利率這一國外通行辦法，沒有發揮應有的利率發現作用，而經審批的利率區間也沒有發揮應有的作用。有業內人士認為，如果沒有利率區間限制，市場博弈后的10年期債券利率會定在4%以下。

　　企業債的市場化發行在某些方面曾經走在股市的前頭，例如企業債更早采取向機構投資者詢價的定價方式等，而相對于目前企業債額度和利率區間的審批制度，股市無疑在市場化程度方面走在了前面。在歐美發達國家，包括公司債、市政債和公益債在內的債券融資額已經超過股票融資額，可見我國企業債市場的發展還有巨大的空間。而要充分發掘這一空間，適度放松企業債審批制，顯然是與時俱進的舉措。比如，有市場人士積極建議以企業債核準制取代審批制。當然，新的制度需要發行人、承銷商、評級人和其他中介機構的配合分工，并形成相應的約束和監管機制，使得這一舉措趨于完善與和諧。