中投證券 楊國萍 李栓勞

　　三季度可轉(zhuǎn)債市場走勢強(qiáng)于股票市場。上證綜合指數(shù)由7月初的1073.35點上漲至9月22日的1725.36點，漲幅1.65%，而可轉(zhuǎn)債指數(shù)則從407.35點漲至420.04，漲幅3.12%，明顯優(yōu)于股市表現(xiàn)，其主要原因在于近期上市的新券都有較大漲幅。

　　市場迎來擴(kuò)容期

　　自今年7月27日華發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行至今，已經(jīng)有4只轉(zhuǎn)債發(fā)行并上市，發(fā)行規(guī)模合計26.77億元。受新債發(fā)行、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股以及部分轉(zhuǎn)債品種被強(qiáng)制贖回的影響，截止9月22日，可轉(zhuǎn)債市場存量上升至103.78億元，比上季度末略增加了3.54億元。

　　從目前上市公司融資的方式來看，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)成為除定向增發(fā)外的主要融資渠道，短短一個多月時間共融資27億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公開增發(fā)和配股的融資規(guī)模，這種發(fā)行勢頭在未來一段時期有加快之勢。截止到9月22日，除了已上市的四只轉(zhuǎn)債之外，還有天藥股份、金鷹股份、上海電力、巨輪股份和澄星股份等5家公司將通過發(fā)審委的審核，其中天藥股份和金鷹股份已經(jīng)通過了發(fā)審委的審核。

　　一級市場收益可觀

　　由于目前轉(zhuǎn)債品種發(fā)行規(guī)模總體偏小，發(fā)行期均為5年，計息方式為遞進(jìn)方式，4只轉(zhuǎn)債上市后的溢價率都非常高，平均溢價幅度10.51%，高于2005年之前發(fā)行的轉(zhuǎn)債品種上市溢價幅度，新發(fā)轉(zhuǎn)債一級市場收益相當(dāng)可觀。

　　對于新發(fā)可轉(zhuǎn)債，值得一提的是新《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中關(guān)于轉(zhuǎn)股價的修正條款規(guī)定。新辦法顯然加大了的修正轉(zhuǎn)股價格的難度，約束了上市公司隨意調(diào)整轉(zhuǎn)股價的行為，對可轉(zhuǎn)債投資者的利益從制度上得到了保證。此外，新發(fā)轉(zhuǎn)債都固定了有吸引力的贖回條款，投資者除了獲得票面利息外，如果發(fā)生贖回，還可以獲得相當(dāng)高的收益。也就是說，如果投資者不轉(zhuǎn)股，其純債收益率也相當(dāng)可觀；如果轉(zhuǎn)債持有人實施轉(zhuǎn)股，上市公司估價上漲，轉(zhuǎn)債也能帶來可觀的轉(zhuǎn)股收益。

　　此外，分離交易可轉(zhuǎn)債品種有望在四季度開始發(fā)行，這類轉(zhuǎn)債的投資價值主要是附帶的認(rèn)股權(quán)證。目前，已有7家公司提出發(fā)行方案。分離轉(zhuǎn)債作為一種介于債券和股票之間的混合證券產(chǎn)品，賦予上市公司兩次籌資機(jī)會：一次是發(fā)行公司債，是債權(quán)融資；一次則是認(rèn)股權(quán)證持有人在行權(quán)期行權(quán)，屬于股權(quán)融資。不過，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的一些限制條件將許多中小型公司擋在門外。在7家擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司中，鋼鐵行業(yè)公司占了4席。這些公司的共同特點是，固定資產(chǎn)投資規(guī)模非常大，對融資的額度和效率要求相應(yīng)較高。

　　投資機(jī)會與策略

　　近年來市場的走勢表明，可轉(zhuǎn)換債券相對于其它投資品種都有不俗的市場表現(xiàn)。當(dāng)然可能因不同品種、不同買入時機(jī)有所差異。從目前轉(zhuǎn)債市場的價值指標(biāo)來看，海化轉(zhuǎn)債、晨鳴轉(zhuǎn)債等一批轉(zhuǎn)債的債券溢價率不足10%，而且轉(zhuǎn)債價格普遍較低，其市場價格下跌的空間非常小，對于穩(wěn)健的投資者來說，可以作為投資的首選對象；像華發(fā)轉(zhuǎn)債、招商轉(zhuǎn)債等轉(zhuǎn)換價值溢價率不足10%的品種，其股價走勢的不確定性可能會造成轉(zhuǎn)債價格的較大波動。當(dāng)然，對于轉(zhuǎn)換價值溢價率較低的品種，應(yīng)從公司的基本面和行業(yè)的趨勢來分析，重點關(guān)注營港轉(zhuǎn)債、招商轉(zhuǎn)債等品種，選擇適當(dāng)時機(jī)介入。

　　由于新發(fā)轉(zhuǎn)債上市首日都有較大的溢價，相應(yīng)的一級市場收益可觀，因此，重點關(guān)注即將發(fā)行的品種，考慮到發(fā)行方式和原股東優(yōu)先認(rèn)購占發(fā)行量比例上升的情況，我們認(rèn)為，投資者可以分析相應(yīng)的正股走勢，選擇合適的時機(jī)介入，獲取優(yōu)先配售權(quán)。