魯政委

　　在總體CPI低位運行的情況下，央行依然通過各種渠道不斷發出通脹警示，其依據很可能是3月份以來非食品CPI的不斷上行。根據歷史經驗，在非食品CPI連續上漲超過6個月、且突破1%，便會引起央行的高度警惕甚至動用加息手段。那么，如果9月份非食品CPI繼續上行，市場就應當對央行的可能行為保持高度關注。

　　央行憂從何來

　　單純從總體CPI、固定資產投資、貨幣供給量、甚至當前國際大宗商品價格走勢，似乎都很難明了央行到底憂從何來。

　　那么，央行到底憂從何來？實際上，在以

美聯儲為代表的貨幣當局調控決策中，他們在物價方面關注的，除了總體CPI，還有核心CPI。后者有時還受到了更多的關注，比如日本央行在決定其是否結束長期零利率狀態時，從總體CPI中扣除生鮮食品后的核心CPI，就是其密切監測的對象。那么，我國央行最近接連發出通脹預警，是否與此有關呢？

　　據此，我們根據國家統計局公布的2003年以來的月度CPI分類指數（當月同比），按扣除食品后、剩余子項相對權重保持不變但加總為1的原則，計算出了非食品CPI（可大致看作我國的核心CPI）。結果發現，自2005年3月以來，總體CPI就與非食品CPI出現了分叉：在總體CPI總體呈現下行趨勢的情況下，非食品CPI卻依然保持了總體上行態勢；特別是今年3月以來，非食品CPI連續6個月節節上漲，到目前已經爬升到了1.4%。

　　這種態勢意味著什么呢？回顧一下2004年的情景可能會有幫助。當時也是非食品CPI連續上漲了6個月（4-9月），并在9月和10月分別達到了1.1%和1.2%。結果，盡管從9月開始，總體CPI已現回落趨勢，而市場也普遍預期不會加息時，央行卻在10月29日突然宣布加息。而本次也是在非食品CPI連漲6個月，并在7月和8月分別達到了1.3%和1.4%后，央行宣布加息。總結兩次加息可以發現：在央行的決策中，非食品CPI似乎占據著某種特殊的地位；如果非食品CPI連續上漲達到6個月，且突破1%，就會引起央行的高度關注。

　　根據上述測算，非食品CPI中占有最大權重的兩項是“煙酒及用品”和“居住”，分別為21.7%和20.5%，其它各子項權重則均在14.2%以下。據觀察，自2005年1月以來，“煙酒及用品”一直在0.2%-0.6%間徘徊，未出現過大的漲落；漲幅也遠低于非食品CPI。與之恰成對照，“居住”價格漲幅則一直遠高于非食品CPI。這意味著，核心CPI更多地反映了“居住”價格的變化。從這個意義上說，在目前尚無衡量資產價格更好指標的情況下，它似乎可成為央行關注資產價格（房地產）的替代指標之一（實際上，對我國當前CPI反映資產價格不力的抱怨，早已見諸央行的貨幣政策執行報告）。

　　市場應對央行警告保持警惕

　　如果真如前文所述，非食品CPI對央行決策意義重大，而“居住”類價格變化可以支配非食品CPI走勢的話，那么，從“居住”所包含的子項來判斷：未來非食品CPI走勢仍存很大變數。

　　根據國家統計局公布的分類，“居住”包含“水電及燃料”、“租房”、“建房及

裝修材料”三大類。由于國際油價回落，除了水由于政府調價外，“水電及燃料”中的其它成分很難繼續上漲；在持續的房地產調控政策下，特別是對

二手房轉讓征稅，將在一定程度上增加出租房屋的供給，抑制房租上升；而全球經濟放緩也使有色金屬支撐的裝修材料價格上漲壓力減輕。

　　雖然存在這些緩解價格上漲壓力的因素，但最近土地政策的規范和監管的愈加嚴格，則會導致土地出讓價格大幅上升，而其對整個非食品CPI的影響尚難準確估計。在2004年10月末央行加息后，當年11月的非食品CPI隨即回落。在今年，剛過去的8月雖已加息，但如果9月非食品CPI仍舊繼續上漲的話，央行會如何選擇呢？

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。