□南京證券 林娜

　　展望第四季度宏觀政策，筆者認為，有鑒于當前金融問題已經從實體經濟中再次退回金融領域，金融調控任務依然艱巨，調控市場流動性將成為主要任務。

　　———投資增速在減緩，未來對投資的調控重點在結構性調整和防止投資反彈。中國正處于城鎮化、新型工業化階段，從國際經濟發展的一般規律看，這個階段需要固定資產投資較多。所以，直接作用于投資的全局性調控政策（如加息）可能在今年不會再出臺。但 是，對于房地產投資等結構性的投資結構的調整仍可能延續。

　　———未來CPI走勢預測。我們認為，今后CPI同比增長可能會加大。原因：一是未來CPI翹尾因素的影響較大，9月份為0.7；二是公用事業和服務價格調價壓力仍在加大，未來電及燃料價格仍存在上漲空間；三是國內糧食產量還是低于實際消費量，糧價上漲還要持續一段時間。整體來看，在和政府的價格改革措施相互影響、交替作用中，2006年CPI漲幅在1.5%左右，CPI下降的可能性不大。

　　———人民幣貸款增速有所控制，但信貸結構仍需調整。從結構來看，信貸增長主要來源于中長期信貸，而近期回落則是靠壓縮短期貸款和票據融資來實現的，中長期貸款的高位增長并沒有根本改變，這種趨勢對經濟中長期過熱的影響更大。再考慮到對市場流動性的管理，央行有望加大公開市場回籠、甚至再次上調準備金率。

　　———金融問題再次從實體領域中撤出，金融調控依然艱巨�？梢哉f，上半年我國宏觀經濟并沒有出現大的問題，只是出現經濟可能發展過熱的跡象，而這種實體經濟問題根源于金融運行。也就是說，上半年金融問題已經體現到了實體經濟領域。中國當前的宏觀經濟運行并無大礙，而宏觀金融出現了一些問題。

　　針對金融領域問題導致的投資增長過快現象，管理層采用了漸進緊縮性調控方式，8月份從投資增長趨緩、貸款增長下降可以看出，這些政策效果已經發生了作用。而且考慮到政策的時滯性，未來幾個月實體領域問題可能還會進一步向好。

　　但是，由于巨額的貿易順差帶來了巨額的外匯儲備，在結售匯體制下，其直接影響是巨額的外匯占款，進而造成國內市場流動性的泛濫。

　　可以說當前我國金融領域的問題尚未出現明顯好轉，今后，管理市場流動性仍是艱巨任務。為了多渠道進行外匯儲備分流與保值，在不減少我國外匯儲備價值的前提下，將盡可能減少外匯占款，增加