混合資本債券：新資本補充的救命稻草

　　作為興業銀行董事會秘書的唐斌，這兩天心情應該不錯。

　　9月21日，中國人民銀行批復同意興業銀行發行40億元混合資本債券；27日，2006年興業銀行混合資本債券以配售方式在全國銀行間市場順利發行，并受到投資者的踴躍申購。作為資本補充的金融創新工具，混合資本債券的發行對商業銀行意義重大；而作為這一創新的始作俑者和大力推動者，興業銀行在其中飾演了十分關鍵的角色，此次拔得頭籌并以最快速度發行，當在人們的意料之中。

　　事實上，按照唐斌的說法，有關混合資本債券發行的可行性研究和論證工作，興業銀行早在2005年初就開始進行了，而當時國內大部分人包括商業銀行高層對這一工具的認知還幾乎是空白。此后，經過與監管部門以及投資機構的多次溝通和商討，2005年12月

銀監會下發了《關于商業銀行發行混合資本債券補充附屬資本有關問題的通知》，允許符合條件的商業銀行發行混合資本債券，用于補充附屬資本，同時批準了興業銀行發行40億元人民幣混合債券。記得當時記者就此事采訪唐斌時，他曾表示希望在年底前順利發債，從而使得已經低于監管要求的資本充足率能因此有效提升。不過，由于混合債在銀行間市場發行尚需得到人民銀行批準，而出于謹慎考慮，直到今年9月6日央行方下發11號公告，對商業銀行混合資本債券進行了說明和規范，并就混合資本債券的發行方式、信用評級、信息披露、風險揭示等方面對商業銀行發行混合資本債券進行了規定。至此，興業銀行混合資本債券終于在前后醞釀了兩年之久后破殼而出。

　　借混合資本債券解“燃眉之急”

　　作為整個項目的牽頭者和具體執行者，唐斌在欣慰和興奮之余，內心也頗感無奈。

　　近年來，興業銀行業務發展十分迅猛，資產規模在2005年底已達到4700多億元，與此同時，規模擴張帶來的資本金充足率下滑也日益顯現。據了解，2005年中期，該行資本充足率已滑至8%以下，由于資本金補充無門，為了滿足監管部門對充足率的最低要求，興業銀行只得大幅控制和收緊下半年業務發展規模。事實上，這一現象并非興業銀行獨有，包括上市銀行在內的大多數商業銀行都面臨著同樣的困擾。根據已經披露的上市銀行2006年半年報，招行、浦發、華夏的資本充足率分別為8.36%、8.20%、8.01%，逼近8%的最低警戒線，而民生銀行的資本充足率則降為7.46%，深發展只有3.58%。補充資本金已成為這些銀行的當務之急。

　　然而，目前我國商業銀行補充資本金的渠道相當有限，不外乎三方面來源：一是利潤留成，依靠自身的積累；二是通過資本市場發行股票或次級債來補充資本金；三是私募擴股，通過引進戰略投資者或原有股東增加投資來達到增加資本金的目的。但對于中國銀行業來說，這三條途徑都存在現實的障礙。有分析人士指出，由于盈利水平的限制，國內銀行依靠自身積累補充資本金的能力不足；其次，資本市場發育不成熟，融資規模有限，而每年銀行要彌補的資本金缺口約2000億元，這相對于中國資本市場來說無疑是一個過于巨大的數字。特別是近年股市低迷加之再融資讓位于股權分置改革，更使銀行資本金補充遭遇瓶頸；至于引資或向老股東增資擴股，也并非容易之事，需要政策和環境的配合。如此說來，銀行有強烈的動因去尋找和打通新的資本金補充渠道，在這一形勢下，混合資本債券這一已在國際上為銀行普遍采用的融資工具開始顯現出它的獨特優勢，一時成了國內銀行的“救命稻草”。

　　據唐斌介紹，混合資本債券是針對巴塞爾資本協議對于混合(債務、股權)資本工具的要求而設計的一種債券形式，所募資金可計入銀行附屬資本。與銀行此前發行的次級債相比，混合資本債券具有較高的資本屬性，當銀行倒閉或清算時，其清償順序列于次級債之后，先于股權資本。此外，混合資本債券在期限、利息遞延、吸收損失等方面具有許多特征，如債券期限要求在15年以上，且10年內不得贖回，10年后銀行有一次贖回權，但需得到監管部門的批準；在某些特定情況下，發行人可延期支付本金和利息，遞延的利息將根據債券的利率計算利息等。按照規定，計入附屬資本的長期次級債不得超過核心資本的50%，而包括長期次級債務和混合資本債券等在內的附屬資本總額不得超過銀行核心資本的100%，這樣一來，只要銀行次級債和附屬資本中的其他組成部分的總和沒有達到核心資本的100%，其余部分都可以通過發行混合資本債加以補充，這就是使得那些已經用足次級債發行額度的銀行重新獲得了一道補充資本金的途徑。

　　為資本補充渠道再開一扇大門

　　盡管對于發行混合資本債券的銀行來說，需要支付高于次級債的利率，但這一創新資本補充工具仍然受到銀行的青睞。自去年底政策放行后，多家銀行都表示出了對混合資本債的興趣，據了解，民生銀行董事會已于今年4月批準該行發行43億元、15年期的混合資本債券計劃，而華夏銀行也在業績報告中提出，希望借助發行混合資本債券補充資本金。當然，由于混合資本債券所具有的資本屬性，為保護投資人利益，監管部門對發行銀行的資質也提出了較高的要求，比如具備良好的公司治理機制，核心資本不低于4%，最近三年連續盈利，以及貸款損失準備計提充分，風險監管指標符合監管機構規定等等……這就使得不少不符合相關要求的銀行被擋在了市場的門外。

　　不過，隨著股改的順利完成，再融資閘門重新放開。無論是招行的H股上市，還是民生的定向私募，又或者興業的即將首次公開發行，都使得人們將關注的焦點集中于股票市場。而此時興業銀行率先獲準并迅速發行40億元混合資本債券，可以說是對創新資本金補充渠道的重要突破，同時對我國債券市場的發展也將帶來積極影響。盡管如此，作為“第一個吃螃蟹者”，興業銀行此次債券發行能否獲得投資者認可，才是這一金融工具創新取得成功的“試金石”。之前，市場人士對此也是各執一詞，有人認為，混合資本債券的出現豐富了市場中長期品種，符合銀行間市場發展和投資者的需要，因此會受到市場歡迎；而另一些人則認為，混合資本債券期限長，破產清償順序僅在股權資本之前，風險較大，投資者未必看好。

　　而申購首日的實際情況表明，興業銀行此次發行相當成功。當日記者從該行有關人士處了解到，在總額40億元的債券中，固定利率品種30億元，浮動利率品種10億元，根據簿記建檔結果，固定利率品種申購總量達51.75億元，申購倍數達1.725倍，初始票面利率為4.94%；浮動利率品種申購總量達19.05億元，申購倍數達1.905倍，初始票面利率為一年期定期存款利率加基本利差1.82%。對此，唐斌在電話中接受記者采訪時認為：一方面，目前我國金融市場上中長期債券供應明顯偏少，而各類機構對長期債券的需求很大，尤其是保險公司、基金公司等，這樣，期限較長且絕對收益較高的混合資本債券自然成為較理想的投資品種；另一方面，投資者對風險的看法也有所變化。由于監管部門對發行人制定了較高的準入門檻，且債券存續期在銀行間市場掛牌交易，信息公開透明，因此很多投資者認為風險并沒有此前預期的大。“當然，興業銀行較強的盈利能力和償債能力，以及未來的成長性，是本期債券贏得市場和投資者認可和信賴的關鍵因素。”不過，據記者了解，由于保監會相關政策尚未出臺，使得原先期待中的最大的投資機構———各保險公司無緣此次發行。對此，唐斌笑言：“如果保險公司加入申購的話，那發行情況恐怕會更為火爆。”

　　混合資本債券的出現，為商業銀行開辟新的資本金補充渠道打開一扇大門，而興業銀行40億元混合資本債券的成功發行，則為其他后來者開了一個好頭。至于混合資本債券是否會掀起新一輪資本補充的高潮，目前還是個未知數。但無論如何，建立持續的資本補充機制，提高資本配置效率，將是未來一段時間我國商業銀行必須面對的重要課題。

　　“對于興業銀行這樣的小銀行來說，在混合資本債券這一資本補充工具創新中所進行的嘗試、探索，或許比補充資本金本身更有意義。”采訪時，電話那端唐斌的一番話給記者留下了深刻印象。

　　目前我國商業銀行補充資本金的渠道相當有限，不外乎三方面來源：一是利潤留成，依靠自身的積累；二是通過資本市場發行股票或次級債來補充資本金；三是私募擴股，通過引進戰略投資者或原有股東增加投資來達到增加資本金的目的。但目前這三條途徑都存在現實的障礙，因此，銀行有強烈的動因去尋找和打通新的資本金補充渠道。在這一形勢下，混合資本債券這一已在國際上為銀行普遍采用的融資工具開始顯現出它的獨特優勢。

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