周洛華：不發(fā)展債券市場金融改革事倍功半

　　周洛華

　　金融領(lǐng)域向來是銀行、證券與債券市場三足鼎立，前兩項(xiàng)目前受到大家的普遍關(guān)注。我們甚至認(rèn)為，將銀行的問題搞好了，我們就可以實(shí)現(xiàn)金融安全；把股市搞好了，我們就獲得了發(fā)展。其實(shí)，構(gòu)建安全的金融體系的另一個(gè)重要的基石被忽略了，那就是債券市場。如果債券市場的問題沒有解決，我們在銀行體系和股票市場上花費(fèi)的精力都是白費(fèi)。

　　我國銀行熱心于吸收存款，目的是放出貸款，賺取利差。這樣的做法是有風(fēng)險(xiǎn)的，公眾存款必須要還，而放出去的貸款未必能全額收回。我國銀行這樣賺取利差的經(jīng)營模式屬于風(fēng)險(xiǎn)不配比。國外的銀行并不鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，他們只是“提供儲(chǔ)蓄的便利”，一旦吸收了公眾存款，他們很快就買入貨幣市場基金，形成對沖。而國外銀行也是根據(jù)貨幣市場基金的收益水平，隨時(shí)調(diào)節(jié)存款利率水平的。比如：貨幣市場基金年收益率為3%，那么銀行開出的一年期定期存款利率就是2.5%，銀行賺取0.5%的手續(xù)費(fèi)收入，屬于中間業(yè)務(wù)收入。

　　對于企業(yè)而言，應(yīng)該通過債券市場融資，而不是通過各種手段和途徑去獲得銀行貸款。企業(yè)債市場繁榮才是企業(yè)發(fā)展之福。市場將給這些企業(yè)以公開的評級和定價(jià)，鼓勵(lì)這些企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，履行稅收義務(wù)，使得其債券可以在市場上獲得更高的評級。而企業(yè)債的發(fā)行，可以讓銀行減輕風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，否則全國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銀行效益上升；經(jīng)濟(jì)調(diào)整,銀行就出現(xiàn)一大堆的不良貸款。

　　最近有動(dòng)議允許地方政府發(fā)行債券，也是積極構(gòu)建我國債券市場的有利因素。長期以來，地方政府把銀行當(dāng)成提款機(jī)，反而造成了地方財(cái)政紀(jì)律松弛、銀行風(fēng)險(xiǎn)加大的惡性局面。通過債券市場給地方政府融資，能夠促進(jìn)地方政府增加責(zé)任感，因?yàn)樗麄冊僖膊荒芟硎苊赓M(fèi)的午餐了。

　　并且，債券市場還是銀行貸款評級的參照系。

　　鋼鐵、石化、

高速公路等遞交給銀行的貸款需求，每個(gè)貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平都是不同的，怎么能夠所有項(xiàng)目的貸款利率都執(zhí)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)呢？

銀監(jiān)會(huì)雖然已取消了貸款利率的上限，但是銀行在實(shí)際操作中還是經(jīng)常給客戶執(zhí)行“優(yōu)惠利率”。銀行究竟如何確定各個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際貸款利率呢？

　　如果有一個(gè)良好的債券市場，各種企業(yè)債券進(jìn)行正常交易，銀行在處理貸款申請的時(shí)候，就可以參照在債券市場上具有相同信用評級的債券當(dāng)前交易價(jià)格的收益率，并以此作為對客戶的貸款利率。這樣做法并不會(huì)使銀行承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻】档膫�券市場能夠�(qū)ν瑯有庞玫燃壍墓�司給出合理的估值。銀行即便沒有將這筆貸款打包出售給市場，也不必?fù)?dān)心，因?yàn)樗麄兂袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)，也獲得了相應(yīng)的收益。而不再像現(xiàn)在這樣，承擔(dān)了企業(yè)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，卻獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)得的回報(bào)。這樣的話，我們的銀行才真正安全。

　　而債券與股市的關(guān)系，并非像不懂現(xiàn)代金融學(xué)的人誤解的那樣，發(fā)展債券市場將使股市的資金分流，導(dǎo)致股價(jià)下跌。債券市場的繁榮可以幫助股市形成比價(jià)效應(yīng)，提升上市公司的

競爭力，最終提升股價(jià)。

　　不發(fā)展債券市場，就談不上銀行的安全和發(fā)展；不發(fā)展債券市場，金融領(lǐng)域的改革將事倍功半。

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