天津高速短期或面臨巨額現金流出

　　□鼎資投資 錢國根

　　天津高速9月12日發布了對外擔保事件公告，鼎資研究認為，此事件對天津高速至少存在以下兩個方面的影響。

　　首先，信息披露不全，顯示天津高速誠信不足。按照還款計劃，浩天津晉應該在2006年3月1日償還13580萬元貸款，過期不還應算作逾期。但天津高速在7月份出具的募集說明書里雖然披露了該筆擔保事項，卻仍然未提及該筆擔保貸款已經逾期違約。

　　其次，財務方面或面臨短期巨額現金流出。按照目前銀行 的普遍做法，該筆貸款銀行會首先要求浩天津晉提前還貸，如浩天津晉沒有能力提前還貸，則執行擔保。以津晉高速（天津東段）的收費規模，不能不讓人懷疑浩天津晉對余下貸款提前足額償還能力，因此執行擔保的可能性更大。

　　雖然天津高速的擔保受到浩天津晉另一股東浩天集團持有的浩天津晉90％股權的反擔保，享有擔保求償權，但浩天集團持有的浩天津晉90％股權價值幾何，能否完全覆蓋天津高速由于承擔連帶擔保責任而損失的金額還是個疑問。

　　鑒于天津高速在此項貸款上發揮了關鍵作用，放貸銀行向天津高速要求執行擔保的可能性極大。目前該筆貸款未償還余額將近10億元，這也可能會是天津高速面臨的短期內現金流支出的規模。

　　根據天津高速提供的未經

審計的2006年中報分析，2006年上半年天津高速的經營性現金凈流量為4.82億元，預計全年經營性凈現金流量也在10億元左右，與違約貸款的未償還余額接近。如天津高速用經營現金流支付違約貸款，則短融券的償付將陷入現金流支撐困境。

　　綜合以上觀點，鼎資研究認為，由于存在反擔保的保護，天津高速長期內其資質因為此次事件發生實質性改變，出現類似福禧短券的信用危機、削弱其信用能力的可能性不大。

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