弱市之下浮動(dòng)債券套利是比較合適的投資方式

　　東東

　　周二一年央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到1200億元，收益率與上周相同。這一方面是因?yàn)楸局艿狡谘肫陛^多，但同時(shí)也表現(xiàn)出市場資金仍然處于非常充裕的狀態(tài)。

　　從昨天銀行間回購市場的表現(xiàn)來看，七天回購為2.05%左右，處于近兩個(gè)月以來的最低位，雖然未來央行調(diào)整貨幣政策仍會(huì)對資金市場產(chǎn)生沖擊，但從過去一年多的變化來看，基本上是跟隨政策和需求兩個(gè)因素進(jìn)行階段性的波動(dòng)。

　　目前市場上有部分B-2W為基準(zhǔn)的債券，如果說，通過測算在每個(gè)可能的時(shí)點(diǎn)下，其基準(zhǔn)對未來半年時(shí)間里的七天回購利率的跟蹤誤差的平均值，就可以知道買入并回購套利的可行性。在足夠長的時(shí)點(diǎn)下，特別是央行各種貨幣政策變動(dòng)對七天回購利率的影響可以通達(dá)歷史分析得到相關(guān)的數(shù)據(jù)。這樣，就可以在一定的時(shí)間點(diǎn)內(nèi)大概計(jì)算出套利的空間。目前，國開行金融債和有擔(dān)保的企業(yè)債券分別有70-140bp的息差空間。在流動(dòng)性得到保證的情況下，是完全可以進(jìn)行操作的。

　　另外，還有一個(gè)折算率的問題，如果回購的折算率太高，對于資金的額外成本占有較大，那么有可能會(huì)出現(xiàn)虧損的情況。由于折算率一般情況下按市場價(jià)格來計(jì)算，需要先估計(jì)出每支債券在極限條件下的定價(jià)區(qū)間。由于B-2W債券以七天回購利率浮動(dòng)，所以理論上如果能無磨擦套利，則它的息差應(yīng)該取決于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，平均跟蹤誤差損失和無風(fēng)險(xiǎn)套利收益率之和。因此，可以通過歷史數(shù)值的回歸得到一個(gè)極限定價(jià)，用這個(gè)定價(jià)基礎(chǔ)上的折扣值和平均套利收益率進(jìn)行比較，就可以得到套利贏利或者虧損的空間。弱市之下，浮動(dòng)債券套利仍然是一個(gè)比較合適的投資方式。