短期融資券不應(yīng)冷落民企

　　記者 陸小斌

　　9月5日，江蘇恒力化纖有限公司發(fā)布公告，決定臨時變更其短期融資券的發(fā)行規(guī)模，從5.5億元減少至2億元。這是企業(yè)短期融資券市場建立以來，第一只縮量發(fā)行的企業(yè)短期融資券。

　　恒力化纖稱，此次短券發(fā)行量減少，是公司根據(jù)其自身資金實際需求所作的變更。同時，其短期融資券的名稱也由“江蘇恒力化纖有限公司2006年度短期融資券”變更為“江蘇恒力化纖有限公司2006年度第一期短期融資券”。但是，變更公告發(fā)布的日子本應(yīng)是此券發(fā)行計劃中的繳款日，所以說，事情發(fā)生得相當(dāng)突然。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，江蘇恒力化纖是一家具有民營背景的企業(yè)，其短券減量發(fā)行，應(yīng)該與當(dāng)前民企短券的發(fā)行環(huán)境有關(guān)。此外，恒力化纖的信用評級雖然也是一年期短券評級的最高級別A-1，但是它的盈利能力和流動性狀況并非特別優(yōu)異(參見本報9月6日第8版相關(guān)報道)。

　　近來，在銀行間債券市場上，一年期民企短期融資券的發(fā)行利率迅速上漲至4.5%以上，較同期限國企背景的短券高出70至80個基點。這表明，投資機構(gòu)對民企短券則要求更高的信用風(fēng)險補償。

　　民企短券利率高企，從直接的層面上看，是受“福禧丑聞”的影響，但是，正如一些市場人士指出的，這也反映出目前債券市場總體上缺乏對民企債券特殊風(fēng)險的信息來源及識別、計量和管理風(fēng)險的能力，因而一家民企出事，立刻殃及其余，并且反應(yīng)不無過度。

　　民企福禧投資公司于2006年3月發(fā)行了人民幣10億元1年期短期融資券。前不久，在上海市勞動和社會保障局局長祝均一因涉嫌違規(guī)放出32億元

社保基金被追究責(zé)任之后，這筆社保基金的使用者福禧投資控股有限公司董事局主席張榮坤也被相關(guān)機構(gòu)調(diào)查。其后，福禧短券暴跌，公司短期信用評級被下調(diào)為最低的C級。于是，一些機構(gòu)對所有民企發(fā)行的短期融資券紛紛采取了回避態(tài)度。一些機構(gòu)甚至在內(nèi)部規(guī)定，一律不得購買具有民企背景的短券，這使得對民企短券的需求銳減。

　　實際上，福禧短券的兌付危機仍然處于或有狀態(tài)。8月29日，福禧短期融資券持有人會議在上海召開。據(jù)介紹，福禧公司發(fā)行短期融資券募集到的資金已全部投入到嘉金高速和滬杭高速兩個項目。目前，福禧投資控股的上海路橋發(fā)展股份有限公司經(jīng)營情況正常，上海嘉金

高速公路發(fā)展有限公司道路建設(shè)也在正常進(jìn)行之中，參股的蘇嘉杭高速、電氣集團(tuán)等公司資產(chǎn)質(zhì)量也較為良好。福禧短券的主承銷商也發(fā)布公告稱，將密切跟蹤事態(tài)發(fā)展，按照有關(guān)規(guī)定對企業(yè)披露重大事項履行督促義務(wù)，加強對福禧公司及其下屬公司在該行賬戶的監(jiān)管，做好信息披露和投資者的利益保護(hù)工作，并已開始與上海市有關(guān)部門進(jìn)行溝通協(xié)商。

　　福禧事件暴露出了短券市場信息調(diào)查和披露、信用評級和緊急情況處置等方面的諸多不足之處，需要盡快彌補。特別是，對民企短券特殊風(fēng)險的識別要有專門的程序，負(fù)有信息披露責(zé)任的機構(gòu)要認(rèn)真履行職責(zé)，評級機構(gòu)要獨立運作和承擔(dān)責(zé)任等。但是，所有民企短券都因為福禧事件而受到株連，這一情況并不正常，其所反映出的深層次問題及其解決辦法，對于我國債券市場的發(fā)展及作用發(fā)揮，更為重要。

　　為民企提供融資渠道，債券市場義不容辭，這個大道理不能因為個別事件而動搖。正如

股票市場上不能因出現(xiàn)個別害群之馬而得出“推倒重來”的結(jié)論一樣。不僅是大型民企，中小企業(yè)發(fā)行債券也要盡快從研究和計劃轉(zhuǎn)入實施。為此，債券市場需要進(jìn)一步規(guī)范，而市場化改革的方向同樣不能動搖。

　　債券市場不能只有國債和金融機構(gòu)發(fā)行或提供擔(dān)保的企業(yè)債，發(fā)行主體要擴(kuò)大到以自身信用為基礎(chǔ)的企業(yè)。從準(zhǔn)入上，應(yīng)該是只要“好孩子”，不要“壞孩子”，但是，企業(yè)情況千差萬別，市場環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營又是發(fā)展變化的，前途的不確定性所在多多，尤以民營企業(yè)和中小企業(yè)為甚。建立某種償付保險基金，可以“均化”風(fēng)險，避免單一企業(yè)的高風(fēng)險被復(fù)制到更大范圍。最重要的是，對于具有相應(yīng)風(fēng)險溢價的較低等級債券，應(yīng)該允許投資主體進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展新的投資主體，使需求與供給相匹配。這就需要建設(shè)適合于不同風(fēng)險層次市場結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)。

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