3月期央票利率半年來首次調頭

　　昨日3月期央票發行利率2.5023%，較上周下降了4個BP

　　廈門商行卓若偉

　　在一年期央票發行利率連降兩周后，昨日3月期央票如多數機構預期的下降了4個BP，發行利率2.5023%，這是半年來的首次回落。自今年3月9日開始，受多項緊縮政策影響，3個月期央票收益率始終保持上升趨勢，利率停停走走，從1.73%一路爬升，直至上周達到2.54%。

　　資金寬松是主因

　　7天回購利率從7月末2.69%的頂部，穩步回落到目前約2.18%的水平，降幅超過50個基點，資金成本的大幅下降為拉動短債收益率下降提供充沛能量。一個多月來大量充裕的資金在債市中不斷現身，資金市場全線逆回購報價，二級現券買盤表現踴躍，本周三半年期金融債收益率降至2.63%左右，因此3個月央票收益率下降基本在市場預期之中。

　　央票受資金面的影響較大，資金能否保持充裕直接決定短債收益率走勢。從9月份到年底前，資金面還有許多不確定性，首先是工行擬在10月上市，6月份中行發行凍結數千億元資金，7天回購利率在短短幾天內飆升了60BP，大型

　　下行只是短期波段

　　已公布的數據顯示調控措施見到成效。7月份固定資產投資同比增速為30.5%，同比下降2.56%；物價水平CPI僅為1.0；廣義貨幣供應量M2同比增長18.4%，首次回落0.16個百分點。這預示著在物價保持較低水平的同時，貨幣增長和投資都得到調控，說明在連續緊縮措施后，政策的效果正在逐步顯現，因此，市場對央行進一步加息的預期較前期明顯降低，這是央票利率下降的間接原因。

　　在物價方面，CPI通常在年底都會有一定幅度的上升，如果此時M2和投資增速仍沒有明顯下降，央行還是有可能采取相應的緊縮措施，如上調準備金率或加息等。因此，緩和的債市仍存在著相當大的不確定性，央票等短債收益率在下降的同時，空方的力量也將逐漸集聚，3個月央票收益率的下行可能只是一個波段的開始，而非長期的趨勢。

　　央行回籠力度將加大

　　公開市場方面，央行回籠力度在接下來的幾周也有加大的可能。考慮到調升準備金率和加息，公開市場在8月份前三周連續凈投放資金，但隨著下周到期央票達到1200億元，再加上7月份貿易順差達到146.13億美元，大量的外匯占款需要對沖，這些因素都將推動公開市場加大央票發行量。一旦資金凈回籠量增大，在目前銀行間較低的超額備付率的情況下，回購利率就存在上升的可能。