央票發行料放量

　　特約撰稿 石鑫杰

　　債券市場的走勢一直和宏觀經濟數據緊密掛鉤，通過比較分析，我們認為CPI與央票的發行量聯系緊密，呈正關聯，而同時出現部分背離情況與當時的匯率政策與貨幣政策相關。

　　分析歷史數據可以發現，在沒有匯率及數量型工具的干擾情況下，如CPI走高央行將會加大央票發行力度回收資金；如CPI走低，央行就會適當減少央票的發行。由此，我們將CPI作為預測9月央票發行量將加大的重要依據之一。

　　我們預計，從8月份開始，CPI將逐步走高�？紤]到政策傳導、M2等數據的滯后性，相信7月的CPI將是下半年的低點。在CPI的構成中，由于南方自然災害等原因，糧食價格上漲壓力較大；受國際

原油價格影響，

石油價格上漲依然有一定空間，且在航空公司調高燃油附加費、銀行大面積增加收費項目等因素的影響下，交通、服務類價格將會上漲。調整后，居住占CPI的20%，考慮到宏觀政策的作用，預期此項變化不大。綜合考慮，我們判斷8月份CPI將上漲，但在升息剛剛結束的情況下，不會立刻升高，預期不會超過2%。由此CPI的提高將帶動央票發行量的上升，來回籠貨幣。

　　另一方面是央票到期量比較大。9月到期央票為3300億元，僅比5月3782億元的到期量少，為今年第二高的償付高峰。如果不進行必要的對沖，那么市場中貨幣量增多，一部分資金流入信貸，造成新增貸款的提高，與一直以來的控制新增貸款、控制固定資產投資背道而馳。在債券發行市場，在債券發行量沒有明顯變化的情況下，由于資金的涌入很容易推動債券收益率下降，降低債券的投資吸引力，也會促使資金流入信貸市場。

　　因此，為了避免新增貸款再次提高，控制投資反彈。預期9月份央票發行量將提高，同時不排除央行再次提高存款

準備金率和發行定向央票以回籠貨幣的可能。

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