機構冷落短江蘇恒力券 短期融資券市場遭遇寒冬

　　林風

　　“4.7%的收益率竟然無人問津!”上海一商業銀行債券交易員在電話中數次提到上周短期融資券詢價市場中的一幕,上周四江蘇恒力發行的短期融資券在詢價時遭受機構冷遇,而該券種4.7%-4.75%的收益率詢價區間比同一天繳款的鐵通短券3.745%的收益率明顯高出很多。這讓人感受到短券發行市場上的陣陣涼意。

　　更意外的是，9月6日江蘇恒力發布公告稱，將分期發行原定的5.5億短券，首次發行2億，第二期3.5億元將根據企業資金實際需求及市場情況擇機發行。首批2億短券發行利率也定在詢價區間的上端4.75%，該交易員認為，分期發行集中反映了福禧短券事件的余波仍然強大。

　　看來,為該事件買單的不僅僅是短券直接的投資者,有發行短期融資券需求的企業也正成為間接的買單者，其中民營企業首當其沖。

　　擴張緊急減速

　　自2005年5月央行開啟短期融資券以來，該市場快速發展，截至2006年9月4日，共計173家企業發行了236只短期融資券，發行規模達3394.6億元。而同期企業債發行數量為73只，發行總量為1200億。發行規模的急速擴大充分說明了市場對短券的投資熱情，甚至去年下半年，銀行特地為短期融資券設立人民幣理財產品。

　　而增長勢頭在8月明顯減速。福禧投資事件爆發于7月底，數據表明8月份短期融資券發行量明顯減少，為221億元，其中有一周甚至沒有發行，而7月份發行量為299.5億元。業內人士表示，短期融資券發行減量與當前的宏觀調控有一定的關系，但福禧短券事件可能使短券的發行更為嚴格，也在一定程度上減緩了發行的速度。

　　機構冷落短券

　　福禧事件發生前，民企短融的發展一直處于上升勢頭，從去年的數只上升到今年的二十幾只。但福禧事件引發的信用危機將民企短券發行從云端迫降。

　　記者了解到，目前個別保險公司甚至已有內部規定，不能投資民企的短期融資券，利率再高也不要。而另一位基金人士表示，基金公司內部關于投資短期融資券的要求比過去嚴了很多，尤其是民營企業的，“現在買也只會買‘國’字頭的”。

　　民企的信任危機助推發行利率上升。8月份發行利率整體水平比7月份有明顯的上升，兩家民營企業的發行利率甚至創出新高，06大土河CP02和06天士力CP01的發行利率都在4.5%以上。北京一債券交易員認為發行利率的走高很大程度上由于福禧事件的影響，投資者對民營企業短期融資券更為謹慎，所以要求更高的風險溢價。

　　在此背景下，江蘇恒力分期發行5.5億元短券實在是無奈之舉，否則如果沒有機構捧場，主承銷商將面臨包銷風險。

　　引發市場反思

　　福禧事件是國內債券市場成立以來首例信用風險事件，最后的結果還要看實際兌付情況，但根據相關人士的分析，投資損失已經不可避免。雖然事件本身非常惡劣，影響面很廣，但記者采訪的多位業內人士就該事件對短期融資券市場未來發展的影響還是給予了積極正面的評價。

　　深圳一基金公司債券分析員表示，“單從該事件本身看，對該券種的持有人肯定百分百是一件壞事，要承受投資損失。但也讓投資者更充分的認識到風險防范意識的重要性�，F在看來，以前大家對短期融資券蒙著眼睛哄搶的投資行為實在是太不成熟了。福禧事件用血的教訓教育了大家，投資須謹慎�！�

　　“對整個市場的建設是好事，現在短期融資券的市場規模還不是很大，發生這樣的事情會讓監管當局、市場各參與主體認識到目前在信披，風險管理、制度建設方面存在的問題并加以完善，用10個億的代價換取今后成千上萬億的健康發展，還是值得的�！蹦成虡I銀行交易員表示。

　　監管層出手

　　可喜的是，“福禧事件”發生后，市場各方都在積極行動，努力消除該事件的不利影響。主承銷商、評級機構先后發表公告，對事件做了補充說明，解除了投資者的疑惑。

　　7月底，

銀監會召集具有短期融資券主承銷商資格的商業銀行開會，要求他們對所承銷短券的發行企業進行風險排查并向人民銀行報備，強化信息披露制度，以降低投資人的風險。

　　8月中旬，

證監會發出通知，要求基金公司每月從基金管理費收入中計提風險

準備金，以增強基金公司風險防范能力。計提比例不低于基金管理費收入的5%，風險準備金余額不得低于基金資產凈值的1%。風險準備金用于賠償因基金管理公司違法違規、違反基金合同、技術故障、操作錯誤等給基金財產或者基金份額持有人造成的損失，以及證監會規定的其他用途。

　　另外，從7月28日起，發行人申報材料中的評級報告必須包括長期債信評級；應急機制的設計正由光大銀行牽頭研究并將在一個月之內提交方案。

　　吸取教訓會讓人快速成長，這個道理同樣適用于正處于蓬勃發展中的中國短期融資券市場。

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