無擔保企業債應信用增級

　　聯合證券 周猛

　　近幾年，企業債券的發行規模遠遠不能滿足融資者和投資者的需求，無銀行擔保將成為擴充企業債券市場的關鍵之一。但在我國目前信用評級制度還不發達、社會信用較低，大規模發行無擔保企業債券的條件還不成熟，因此對企業債券進行適當的增級包裝，提高其信用級別，將是發展企業債券市場的有效辦法。對企業債券進行信用增級有以下幾種辦法，分別適合不同類型的企業。

　　對企業債進行擔保

　　最常見的增級方法是擔保。首先可嘗試保證企業債券。保證企業債券是以其他企業作為擔保人，銀行擔保就屬于此類。

　　保證企業債券需要擔保企業實力雄厚，經營連續穩定，信用級別很高，我國除了銀行之外，就只有數量不多的特大型國有企業具備以上條件，因此用銀行外的企業擔保增級企業債券信用不能大規模開展。2003年以來，我國發行的企業債券已近百支，但僅06中航技債等五支是由企業提供擔保，這與我國符合擔保條件的企業數量較少不無關系。

　　其次是抵押擔保企業債券。抵押擔保企業債券以企業現有的不動產、工廠或設備作為抵押品，若公司倒閉，投資人可從拍賣的價款中獲得償還。但發行抵押擔保企業債券要求企業的抵押品是價值高、折舊率低的資產，因此燃氣與電力等公共事業單位比較適合發行此種債券，我國可以借鑒銀行的抵押貸款試點進行。

　　再次是設備抵押企業債券。發行人將募集的資金購買各種價值高的設備，如飛機、火車、輪船等，并先將這些設備過戶到信托公司名下作為抵押品，到發行人將借款還清時，信托公司才將抵押品的所有權還給發行人。此類債券比較適合航空公司、鐵路公司、水上運輸公司等運輸公司，我國可以借鑒資產

證券化的經驗實行。

　　另外還有擔保品信用企業債券。擔保品信用企業債券以發行人提供的證券（如國債、銀行定期存單、

股票）為擔保品，存于信托銀行。此外，擔保品的所有權沒有發生改變，發行者可以獲得證券收益及相應的權利，對發行人比較有利。由于我國企業債券計劃經濟色彩較濃以及證券作為擔保品的相關法規不夠完善，而企業債券的期限較長，擔保品成為企業債券信用增級的手段有諸多難點，但中短期債券可以嘗試擔保品信用債券。

　　最后是保險企業債券。一些中小企業和民營企業發行企業債券可以由保險公司簽發保險產品，對投資人的損失或合同違約提供擔保。由于有保險公司的擔保，企業債券的信用級別將會得到提高，從而達到信用增級的效果，這有助于非國有大中型企業進入企業債券市場，籌集到所需資金。但由于我國的保險市場不夠發達，保險公司實力較弱，目前對企業債券保險還有非常大的困難。

　　建立

準備金或品種創新

　　此外還可以成立一個專門的企業債券風險基金進行增級，基金來源于企業債券發行人繳納的風險金。企業債券交納風險基金的比例可以根據債券的評級級別，評級較高的債券可以不繳或繳很低比例的風險金，但是評級級別低的債券將繳較高比例的風險金。如果債券最后違約不能償還，投資者將從該風險基金中獲得投資保障，達到保護投資者的目的。建立風險準備金類似對企業債券保險，是目前可行的信用增級辦法之一。

　　目前，企業債券的品種比較單一，票面利率大多數固定，期限多在十年及十年以上。因此，可以通過創新企業債券品種，如可回售債券、保底浮動債券等已有品種，附認股權證的公司債券等將要推出的新品種，還有以價格指數為基準利率的浮動債券、多空浮動利率債券等未來品種，滿足不同風險投資者的需求，從而彌補信用的不足，達到信用增級的效果。我國目前創新品種的企業債券規模很小，對企業債券市場影響力有限，加大企業債券品種的創新應該是發展我國企業債券的突破點之一。

　　總之，發行抵押擔保企業債券和設備抵押企業債券、建立企業債券風險準備金、進行企業債券的品種創新是我國條件比較可行的信用增級措施，可以試點進行。這些增級措施既有助于取消企業債券強制銀行擔保，又可把企業債券的風險控制在一定范圍內，對我國企業債券市場健康發展將非常有利。

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