央票利率微降 寬裕流動性不減

　　昨日央行繼續(xù)加大央票發(fā)行力度，發(fā)行 500億元一年期票據(jù)，較上周增加50億元，中標(biāo)利率為2.8278%，較上周下降2個基點(diǎn)；同時進(jìn)行600億元7天正回購，中標(biāo)利率為2.16%。在央行回籠資金力度加大的情況下，央票利率再度下滑，足可以看出市場資金面的寬裕。債市也在充裕的資金面支撐下小幅上揚(yáng)，國債指數(shù)開盤110.10點(diǎn)，盤中呈小幅震蕩整理格局，收于110.12點(diǎn)，漲0.03%，全天成交3.29億元，較前個交易日增長一半。

　　盡管目前市場資金面相當(dāng)充裕，但債市的成交仍顯低迷，流動性不充足，加息后，債市的日成交量最高不過 5億元，最低時僅有2億元，部分短期券種成交更為稀少。

　　筆者認(rèn)為債市流動性欠佳主要有幾點(diǎn)因素，一是市場認(rèn)為未來仍有繼續(xù)緊縮的可能。盡管市場認(rèn)為在加息之后再次升息的可能性降低，但提高存款

　　上周央行宣布將外匯存款準(zhǔn)備金率由原來的3%上調(diào)至4%。據(jù)市場統(tǒng)計，截至6月底，金融機(jī)構(gòu)外匯各項存款余額為1610億美元，本次上調(diào)1%的外匯存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于緊縮16億美元的資金，不及上調(diào)存款準(zhǔn)備率0.5個百分點(diǎn)的緊縮力度。但市場均認(rèn)為央行意在給市場釋放緊縮信號，此舉表明，未來國內(nèi)資金流動性仍將面臨繼續(xù)收緊的可能。

　　二是銀行、保險等機(jī)構(gòu)投資交易所市場主要是資金配置需求，在持有中長期券種后，一般不參與交易，市場的交易行為更多為投機(jī)資金主導(dǎo)。而在股市向好的前提下，部分投資資金分流進(jìn)去股市，并且回購交易制度改變，部分利用回購融資的客戶也降低了國債的購買量。

　　以上兩點(diǎn)使得債市的流動性不充足，在此前提下，債市的上升和下降空間也不大。以往 CPI總是成為債市中期運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)，在7月數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的情況下，市場對未來CPI溫和上漲有著較強(qiáng)的預(yù)期。CPI自04年達(dá)到頂峰后一直回落，盡管今年前幾個月略有增長，但仍處于溫和上漲趨勢中，而作為CPI先行指標(biāo)PPI下行速度更為明顯，反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，產(chǎn)能過剩問題日趨嚴(yán)重，企業(yè)利潤和工資增長緩慢，一定程度上制約了消費(fèi)的發(fā)展，介于PPI對CPI的滯后效應(yīng)，未來CPI的上升空間并不大。但我們注意到央行報告多次提及，目前的CPI并不能真實的反應(yīng)物價指數(shù)，

　　同時，今年7月末，廣義貨幣M2余額32.4萬億元，同比增長18.4%，對PPI上漲形成支撐，但向CPI傳導(dǎo)的程度不大，我們認(rèn)為貨幣增長對CPI的傳導(dǎo)存在一定滯后效應(yīng)，未來貨幣型通脹的可能性也存在。

　　總的看來目前債市風(fēng)險和收益對等，投資者只能進(jìn)行策略型建倉，并且倉位不宜過重。(劉藉仁)