國債預發行交易助市場實現多贏

　　劉佳巍

　　近期，財政部醞釀已久的國債預發行交易即將推出，這將成為今年銀行間債券市場的新亮點。

　　所謂預發行交易，是指一種債券雖已被核準發行，但尚未正式發行，市場就對該債券先行報價買賣的行為。通過預發行交易，可以達到降低發行人風險，使投資者獲利，為主管部門提供短期利率變化趨勢，實現市場多方共贏的目的。

　　首先，對于發行人而言，預發行交易有助于新券發行定價，降低發行風險。目前，市場新券發行定價主要參考二級市場同期限品種債券的到期收益率，由于一、二級市場本身存在利差，尤其在市場波動時，這種利差更為明顯，加之二級市場債券流動性不強，收益率變化具有滯后性，所以以此來判斷新券價格將產生偏差。而預發行交易的對象就是將要發行的債券本身，市場通過對該只券的不斷報價、成交，發現其真實價格。發行人可以根據預發行交易市場所揭示的價格信息，合理設計標書，減少流標的發生，降低新券發行風險。

　　其次，預發行交易為承銷商提供了投資套利的工具。我國國債承銷商主要由

商業銀行和

證券公司等金融機構組成，這類機構擁有專門的研究人員和更廣泛的市場信息，人才和信息方面的優勢使承銷商對新券發行價格的判斷更接近于最終的中標結果。這種準確的判斷能夠為承銷商賺取預發行交易和承銷之間的價差收益。

　　第三，預發行交易給普通機構投資者提供了提前鎖定收益的手段。如果將要發行的國債期限品種和預發行交易市場收益率滿足投資者資產配置要求，為確保得到一定數量的國債，提前鎖定投資收益，投資者可以通過預發行交易，先行向承銷商買進即將發行的債券。

　　最后，預發行交易還能為央行公開市場操作提供參考。預發行交易市場形成的收益率，比較真實地反映了市場短期內對遠期利率的預期，央行可據此對未來資金價格進行定位。當發現市場未來利率與現行利率差異過大時，央行通過調整公開市場操作，影響投資者心理預期，引導利率走勢，實現其既定的宏觀調控目標。

　　作為一種成熟的技術，預發行交易已經被美、英、法等

資本市場發達的國家所廣泛使用。隨著我國金融體制改革的不斷深化，預發行交易在我國有著廣泛的發展空間，在不久的將來，預發行市場將成為我國債券市場的重要組成部分。

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