經濟前景難料 日本債市走強

　　FN記者 陶冶

　　伴隨上周日本工業產出數據以及此前一周日本7月份通脹指數的出爐，日本經濟增長的前景漸漸喪失了原有的篤定。在投資者信心再度遭遇打壓的同時，日本債券價格一路上揚。雖然周一最新發布的企業支出數據強勁，導致日本債券收益率有所上揚，但日本債市的走火仍將成為近期主旋律。

　　8月份，日本671萬億日元(合5.7萬億美元)的政府債券回報率為1.8%，在美林公司追蹤的19個工業化國家中位居首位。分析人士認為，導致債券價格明顯上揚的原因在于市場對日本央行將于年內再次加息的預期下降，因為7月份日本通脹上揚速度大大低于經濟學家預期，工業產出數據也意外下行。

　　8月份，日本10年期國債收益率下降了0.25個百分點，為兩年來最大單月降幅。當月25日日本方面發布的報告顯示，7月份去除生鮮食品外的日本消費者價格指數上揚0.2%，還不到此前經濟學家預期的0.5%的一半；與此同時，上周四的報告顯示日本工業產出經季節因素調整后月比下降了0.9%，與此前經濟學家預期的上揚0.8%背道而馳。

　　債市走高意味著利息成本的降低，這對于將在本周二標售1.9萬億日元10年期國債的日本政府來說無異于絕佳的恩賜。預計日本財務省周二標售的國債票面利率可能在1.7%左右(為自今年3月以來的最低水平)。在上周五的標售前交易中，10年期國債的收益率為1.675%，而8月份銷售最后一批10年期國債時的收益率為1.931%。國債收益率的下降意味著日本政府每年將可節省49億日元的利息。

　　債市走高反映了市場對于日本經濟復蘇前景預期的轉變。5月份，日本10年期國債收益率上揚至2.005%，為近7年以來的最高水平，原因是市場預期日本經濟將實現二戰以來最持久的經濟擴張，以及消費者價格將結束自1998年以來的持續下降，轉而呈現螺旋上升態勢。事實上，就在兩個月以前，日本10年期國債的收益率也達到了1.985%。

　　在這一樂觀背景下，7月14日日本央行的政策制定者6年來首次出招，上調了隔夜基準利率。該行行長福井俊彥在議息會議后表示，繼續保持近零利率可能會導致日本“經濟和價格在未來出現大幅波動”。不過，福井俊彥勾勒的圖景在8月11日發生了改變。日本政府當天發布的一份報告顯示，上一季度日本經濟增速按年率計算降至0.8%，不及預測中值的一半。而上周工業產出的意外下降則將日本國債收益率進一步拉低至3月份以來的最低點。

　　分析人士認為，工業產出報告給了市場一個信號，即日本經濟前景可能遜于預期，這樣一來，所有有利于債市投資者的積極因素都顯現出來。日本自民黨貨幣政策委員會主席山本幸三上個月表示，日本央行必須承擔起“加息可能會抑制經濟”的責任。福井俊彥在即將于本月8日召開的議息會議上可能會對這樣的評論作出回應。眼下的期貨交易走勢顯示，絕大多數交易員預期日本央行本周不會加息，至于年內會否加息，目前市場上的預測各占一半。

　　本周一，12月交割的歐洲日元利率期貨合約收益率為0.55%，低于通脹報告發布前的0.65%，與5月份時的0.815%相比更是不可同日而語。日本大和

證券

資產管理公司的基金經理Norihisa Takao表示，他先前認為日本央行會在今年12月份加息，但現在看來這個日期最起碼要推遲到明年4月份了。和許多其他交易員一樣，Takao在日本政府上個月公布消費者價格指數后增加了對日本債券的持有。他預計日本央行偏好的核心通脹指數(去除生鮮食品)在2007年10月以前都將停留在1%以下。

　　面對日本債券近6個月以來的最低收益水平，部分投資者表示可能不會競買周二的國債標售。事實上，在日本政府8月29日發行兩年期國債的時候，競買資金就僅為總發行量的2.22倍，這是自2001年3月以來的最低水平。一些市場人士表示，除非日本經濟呈現重返衰退的跡象，否則其國債收益率不會低至1.6%以下，因此不會考慮在債市收益率如此之低的情況下買入債券。但這種情況在本周一又有了新變化。根據日本財務省當天發布的報告，第二季度日本企業支出呈現5年來最快增長，許多企業紛紛升級設備、整修廠房以迎接日本二戰以來最持久的經濟擴張周期。報告顯示，在截至6月30日的3個月中，日本企業投資上揚了16.6%，高出此前經濟學家14.5%的預測中值。企業利潤亦同比上升10.1%，增幅為第一季度的兩倍還多。顯然，這項資本支出數據對日本債券價格造成壓力，并助推日股日經指數當日上漲1.4%。

　　不過，經歷了對通脹和工業產出數據的大失所望后，新的企業支出數據短期內仍不能改變債市投資者的態度。根據美林公司提供的統計數字，日本政府債券8月份1.8%的回報率不僅高于其他工業化國家，也是其1999年以來的最好單月水平。日本10年期國債收益率較美國及德國10年期國債收益率也分別低了3個百分點和2.1個百分點。伴隨人們對于日本經濟增長的信心正在下降，日本國債收益風險也將下降，債市走火合情合理。

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