長債利率水平應當在3.8%-4.15%

　　何欣

　　我們認為，此次加息，使得基準利率的彈性也有所增強，出于對未來通脹壓力可能持續(xù)增加的考慮，我們預計再度加息的可能性仍然存在。

　　從2006年年初迄今貨幣政策的緊縮節(jié)奏和變化來看，在經(jīng)歷了三年以上的經(jīng)濟繁榮之后，央行的貨幣政策已經(jīng)從防止經(jīng)濟滑落轉(zhuǎn)向了預防經(jīng)濟過快膨脹的思路，其緊縮方式也從淺嘗輒止轉(zhuǎn)向了步步緊縮。

　　此外，央行在2006年連續(xù)兩次提高利率水平，說明貨幣政策終于走向了價格調(diào)節(jié)的方向，基準利率的調(diào)節(jié)可能不再是持續(xù)僵化的了。

　　還有，從各國央行通行的貨幣政策規(guī)則來看，盯住通脹、穩(wěn)定幣值是大多數(shù)國家央行的通用規(guī)則。我們預計2006年下半年至2007年之間，通脹同比增速就會在月度環(huán)比累計的情況下加快增長，CPI的最高水平不排除到3%左右，彼時可能仍會有加息可能。

　　對債券市場而言，央行再次調(diào)節(jié)存貸款基準利率，所釋放出的信號是即便在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅滑落的情況下，央行也仍然會加息，這加劇了投資人的謹慎情緒，其結果是債券投資人棄長投短的傾向嚴重。

　　盡管我們?nèi)匀徊徽J為目前是大規(guī)模建倉債券市場的最好時機，但是包括經(jīng)濟持續(xù)回落、利率穩(wěn)步上升等因素，都在使債券的基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，此前債券市場利率波動的膠著狀態(tài)正在改變。

　　其實，此次

利率調(diào)整影響最大的可能是長期債。我們看到，央行在數(shù)次利率調(diào)節(jié)中，都大幅提高了貸款利率曲線長端的收益率，尤以此次利率調(diào)節(jié)為甚。期限長于三年的貸款利率上調(diào)幅度達到45BP，超過2004年36BP的最大調(diào)整幅度。如果以稅率、壞賬率以及一定的企業(yè)債與國債的利差，用貸款利率倒推國債利率的話，我們估計長期國債(10年期)的利率應當在3.8%～4.15%之間，而目前10年期長債利率還不到3.5%。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。