債市落入越緊縮越寬松怪圈

　　本報記者 王棟琳 北京報道

　　資金的寬松程度超乎想象，加息像汪洋中的小舟，被迅速淹沒。債市仿佛落入一個怪圈，宏觀調控越是緊縮，資金面越是寬松。

　　昨日13期國債發行結果充分驗證，加息已經被市場“忘記”。新債期限7年，中標收益率卻僅為2.89%，讓市場人士“大跌眼鏡”。這是一期“遲到”的國債，因擔心加息對發行產生不利影響，為避免再次發生國債險些流標的尷尬，財政部推遲一周發行13期國債。事實證明，現在加息“風頭”確實已過，正是發行的好時機。

　　收益率開始下探

　　盡管原本市場對加息效應能有多大就表示懷疑，但由于此次加息重在上調中長期段利率，因而之前市場普遍認為債券市場中長期券種會釋放比較大的風險。加息后多數機構對中長期債表示出一致的謹慎態度。

　　然而本期國債的發行結果打破了這一預期。發行前一天二級市場剩余期限7年的國債收益率在2.92%左右，而大多數機構對本債的定價預測也在2.95%附近，“無論如何，大家認為7年期國債不應低于2.9%”，一位交易員指出，“沒想到預測還是偏高了。這表示中長期段收益率對加息的反映已經結束”。

　　從周二開始，已經有大行在銀行間市場上以2.92% 的價格大筆吃進0513，剩余期限6.24年�！斑@已經提前預示了新債的發行結果”。

　　如果中長期段收益率企穩，甚至開始下探，那對整個債券市場來說，加息帶來的利率上行風險已經完全消失。實際上加息一個多周以來，銀行間回購利率一直在下行。周二公開市場1年央票利率也出現5個多月來的首次下降。

　　大行認購熱情高漲

　　除了收益率大幅走低外，本期債另一個引人關注的地方是追加了31.1億元基本承銷量。

　　原計劃招標發行總量300億元，其中基本承銷量為48.5億元，結果最終追加基本承銷量31.1億元。機構的認購熱情顯然超過了發行方的預期。

　　從最終認購結果看，銀行成為絕對主力。農行以75.5億元的中標額名列榜首，再加上2億元的基本承銷額，認購額達77.5億元；工行中標40億元，基本承銷2億元；中銀國際中標15.5億元；郵政儲蓄中標12.8億元；中行和建行分別中標8億和7億元。僅農行、工行兩大行就包攬了三成以上的發行量。

　　發行之前有的分析師認為7年期國債期限偏長，不一定受歡迎；也有分析師認為銀行出于資產配置的需求會青睞本期債�？雌饋�，還是銀行的資金配置需求占了上風。

　　南京商行黃艷紅指出，考慮到稅率因素，本期債含稅收益率可達4.3%，應該還是比較高的。加息后5年期存款利率不過為4.14%。因而本期國債對銀行來說有一定的吸引力。

　　愈緊縮 愈寬松

　　本期國債的發行結果再次暗示著，現在債市仿佛落入一個“愈緊縮，愈寬松”的怪圈。也就是說，宏觀調控越是收緊，債市資金反而越是充裕。

　　當下，很多市場人士認為，如果管理層繼續出臺緊縮措施，針對的目標將不外乎投資和信貸。收緊信貸是打壓投資的必要條件。從目前信貸增長情況看，央行、銀監會必然會在接下來的幾個月里不遺余力的收緊信貸投放。最有效的措施可能不是加息，而是類似前期銀監會分類信貸監管的行政性調控。

　　無論如何緊縮信貸，過剩的資金最終只能重新流向資本市場，尤其是債券市場將大大收益�！叭绻�再緊縮，只會有更多的信貸資金流向債市，收益率會越發走低”，一位分析師感嘆道。

　　債券市場在一定程度上是最理性的，極其敏感地反應著利率的變化，較股市也更少泡沫存在；然而債券市場又是不理性的，只要資金充裕，收益率就會走低。

　　分析人士認為，目前由于