本報(bào)記者 高凡 上海報(bào)道

　　8月18日，央行再度宣布加息，對(duì)流動(dòng)性過剩發(fā)出重錘。因?yàn)椋�此前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的溫和政策已被銀行充裕的資金化于無形。

　　央行：緊縮政策被抵消

　　8月15日，各金融機(jī)構(gòu)正式實(shí)施央行的二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于收緊商業(yè)銀行約1500億元的流動(dòng)性。

　　然而，市場(chǎng)資金并未告急，反而開始顯現(xiàn)寬松局面。銀行間市場(chǎng)7天回購加權(quán)平均利率降至2.4474%，較前一交易日再度回落5.57個(gè)基點(diǎn)。

　　這一天，央行在例行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中繼續(xù)采用數(shù)量招標(biāo)方式發(fā)行1年期央行票據(jù)，發(fā)行量達(dá)到發(fā)行區(qū)間的最高限600億元，卻獲得40億元的超額認(rèn)購量。而前兩周數(shù)量招標(biāo)時(shí)，招標(biāo)數(shù)量分別只有80.9億和171.3億，投標(biāo)率分別是81%和85.65%。

　　長信基金的秦娟分析認(rèn)為，7月份146億美元的貿(mào)易順差創(chuàng)了單月貿(mào)易順差的新高，而7月份央行凈回籠資金215億，這樣由于貿(mào)易順差而兌換的人民幣形成的流動(dòng)性投放將近1000億沒有被央行收回，而7月份央行的公開操作力度比較小，造成的流動(dòng)性充裕成為近期債市上漲的最關(guān)鍵因素。

　　8月16日，國開行招標(biāo)發(fā)行的2年期金融債被一搶而空，中標(biāo)利率2.93%，有66家承銷團(tuán)成員參與投標(biāo)，28家承銷團(tuán)成員中標(biāo)，認(rèn)購倍數(shù)2.1。

　　實(shí)際上，手頭寬裕的銀行之前已經(jīng)搶購了中國進(jìn)出口銀行發(fā)行了80億元的1年期固息債和農(nóng)發(fā)行100億元的3年期固息債。

　　“對(duì)于資金雄厚的商業(yè)銀行來說，2-3年左右的金融債也成為他們的偏好，此期限的債券不僅符合商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的需求，而且久期較短，也能夠盡可能地規(guī)避緊縮政策的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是前期調(diào)整頗多，可以作為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的品種。”長信基金的秦捐分析認(rèn)為。

　　銀行：放貸通道受壓

　　在資金推動(dòng)型的中國債市，銀行的資金能在其中推波助瀾。由于7月份銀行信貸仍然高企，

銀監(jiān)會(huì)將16家主要商業(yè)銀行分為四類執(zhí)行不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，下半年除中行及工行仍可按原計(jì)劃發(fā)放貸款外，其他商業(yè)銀行貸款均受到不同程度限制。“這無疑進(jìn)一步加重了多數(shù)銀行的資金過剩壓力，部分資金將流入債市，對(duì)債市構(gòu)成一定的利好，”招商銀行資金交易部段云飛認(rèn)為。

　　“先貸先得利，許多銀行已經(jīng)差不多完成全年放貸任務(wù)，還有幾個(gè)月，銀行不會(huì)大量放貸。”一位四大行債市交易員也預(yù)期銀行作為債市的資金大戶因此將有充足的資金流進(jìn)債市。

　　央行連續(xù)三周以數(shù)量招標(biāo)方式發(fā)行1年期票據(jù)，將1年期央票的收益率控制在2.7961%。但是，8月17日，央行以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了20億元3個(gè)月央行票據(jù)，最終利率較上周出現(xiàn)反彈，達(dá)到了2.5023%，結(jié)束了3個(gè)月央票利率連續(xù)兩周企穩(wěn)的格局。

　　這位人士認(rèn)為，盡管預(yù)期資金面趨于寬松，但央行也不會(huì)允許市場(chǎng)流動(dòng)性過于泛濫，央行還會(huì)繼續(xù)動(dòng)用數(shù)量招標(biāo)方式控制市場(chǎng)利率。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)，8月和9月份，央行公開市場(chǎng)有5400億元票據(jù)到期，貿(mào)易順差也不會(huì)停止腳步，外匯占款仍將帶來很大的流動(dòng)性，央行如果要穩(wěn)定利率，將難以達(dá)到大幅沖銷的目標(biāo)。

　　因此，發(fā)行定向票據(jù)和進(jìn)一步提高法定存款準(zhǔn)備金率被認(rèn)為是央行將繼續(xù)采用的措施來實(shí)行緊縮政策。

　　央行發(fā)布的第二季度貨幣政策報(bào)告特別指出，在我國銀行體系存在持續(xù)性的、不斷積累的流動(dòng)性過剩的背景下，小幅提高存款準(zhǔn)備金率不是猛藥，而是屬于適量微調(diào)。第一創(chuàng)業(yè)

證券固定收益部陳若勁認(rèn)為，“調(diào)整準(zhǔn)備金率有可能成為下階段較為常態(tài)的一種調(diào)控工具，因此完全不排除在未來的一段時(shí)間內(nèi)，如果信貸數(shù)據(jù)依然高企，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。”

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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