對于有一定閑錢，又無多少投資經驗的人們來說，銀行理財產品無疑是其“心頭好”。但對理財產品的諸多質疑也讓人們對其未來究竟會如何發展感到困惑。隨著利率市場化進程的加速以及監管部門一系列規范措施的出臺，銀行理財市場已開始悄然生變。近期上海農商銀行推出的一款產品，就在收益設計中引入了“浮動管理報酬”，被業內人士認為是銀行理財業務擺脫“剛性兌付”、回歸資產管理的一個重要表現。銀行理財產品未來將發生怎樣的變化？作為投資者，應如何順應趨勢，實現自己的理財目標？就讓我們一起駛向銀行理財產品的下一站。

　　——編者

　　文/曾韻佼  編輯/章蔓菁

　　受益于國內投資者對固定收益類投資品種的偏好，銀行理財產品以其較低的投資風險、豐富的投資期限和穩定的投資收益而廣受投資者青睞。然而隨著利率市場化進程提速，存款利率市場化漸行漸近，銀行理財產品將逐步回歸“代客理財”的本質。投資者在面對紛繁復雜的各類投資產品時，也需要更專業的判斷。

　　組合投資類產品將成主流

　　2012年年末，監管層開始推動非銀行金融機構開展資產管理業務，信托產品、券商集合理財產品、基金、保險資產管理產品等紛紛涌現，為不同風險偏好的投資者提供了廣泛的選擇空間。在理財市場上，我國大多數投資者的風險偏好程度較低，因此投資于固定收益類資產的理財產品(如大部分的銀行理財產品、貨幣市場基金等)占有最大的市場份額。普益財富數據顯示，從2009年至今，債券與貨幣市場類產品一直在銀行理財市場上占據最大的份額。

　　但隨著金融市場變革與發展的加速推進，儲蓄存款的吸引力將因為存款利率上浮而增強，投資者對最低風險投資品種的需求可以通過存款來實現，傳統的“保本、類存款”銀行理財產品將因此受到較大沖擊，其市場份額將逐漸萎縮。近些年來，商業銀行通過對投資資產進行組合配置，在債券和貨幣市場工具的基礎上加入高收益債權類資產(信貸資產、信托貸款等)已成為一大趨勢。預計未來組合投資類產品會進一步增多。

　　組合投資類產品的標的可以分為四類：融資類標的(資金投向包含信貸資產、信托貸款、票據資產、收益權等付息融資類工具，以及債券和貨幣市場工具)、權益投資類標的(資金投向包含股票、股權、基金等權益類工具，以及債券和貨幣市場工具)、綜合投資類標的(同時包含付息投資類標的和權益投資類標的)以及其他。

　　投資者在購買組合投資類產品時，需要清楚了解具體的投資標的，使之與自身風險偏好相適應。從風險角度看，融資類組合投資產品的風險最小，其資產的收益回報較為固定，并有相關抵押擔保措施。權益類組合投資產品的風險較大，但同時產品收益也會相應調高，并且因其將大部分資金投向股票、基金等資產，投資收益的不確定性有所增加，尤其是在股票市場上漲階段，此類產品會有較高的收益。綜合類組合投資產品則綜合了二者，風險和收益都較為適中。

　　結構化產品或將走紅

　　目前，商業銀行對自己發行的非結構性理財產品大多保持著“剛性兌付”，然而隨著存款利率市場化的漸行漸近，基于風險定價的結構化產品無疑最符合財富管理本質。該類產品因此將成為商業銀行與投資者的共同選擇。

　　結構化理財產品投資范圍廣泛、掛鉤標的豐富、結構設計多樣，在保障全部或者部分本金的基礎上，通過掛鉤利率、匯率、指數等金融產品或其衍生產品，使投資者有機會投資于高風險、高收益的金融資產，并能通過結構設計加大投資杠桿，博取更高的收益。目前國內的結構性產品種類已經非常豐富，掛鉤標的涉及匯率、利率、股票指數、基金、期貨、黃金價格、原油價格等全球主要投資資產，范圍涵蓋了成熟市場和新興市場。

　　但需要注意的是，由于結構性產品的最終收益取決于掛鉤標的的表現，其不確定性較大，因而是一把雙刃劍。2009年之后，外資銀行和中資銀行發售的結構性產品，在標的選擇、本金保障等方面做了較大改進，其風險明顯降低，更適應國內投資者的需求。

　　在選擇結構性產品時投資者應注意以下幾點。一是要清楚產品的收益類型，包括收益是浮動的還是固定的，是否保本(保證全部本金還是部分本金)等。二是需了解產品的掛鉤標的。掛鉤標的是決定產品風險大小的主要因素之一。目前結構性產品掛鉤標的的風險，從小到大可排列為：利率、匯率、基金、指數、期貨價格、商品價格(黃金、石油)等。投資者必須對掛鉤標的有一定程度的了解，對其后市走勢有自己的判斷，才能在購買產品時做到心里有數。三是要關注產品投資期限。一般而言，產品期限越長，標的資產價格變動的不確定性越大，風險也就越大。四是應仔細閱讀產品說明書，知悉產品的結構設計條款和收益設計條款，即在何種條件下投資者才能獲得較高收益。如產品是看漲(即掛鉤標的上漲時才能獲得較高收益)、看跌(即掛鉤標的下跌時才能獲得較高收益)還是區間型(要求掛鉤標的價格在某一區間內運行)的。五是要明確產品是否有提前終止條款。一般而言，提前終止條款會對投資者有利：當掛鉤標的價格符合預期走勢時，如果達到條件能提前終止，可有效縮短投資期限，增加投資收益；當掛鉤標的價格背離預期走勢時，如達到條件能提前終止，則可有效降低投資者風險，避免造成進一步的損失。

　　產品向“基金化”轉型

　　利率市場化之后，金融產品的定價高度市場化，其公允價值更容易獲得，各類資產的收益率曲線也將日漸完善。在投資過程中，單獨核算每個理財產品所投資資產的價值，實現風險與收益的靈敏、及時反映，是銀行和投資者對理財產品的共同訴求。這就要求實現理財產品的基金化。

　　銀監會今年3月下發的“8號文”中所提出的“單獨建賬、單獨管理、單獨核算”的要求，為銀行理財產品的基金化埋下了伏筆。在會計核算清晰、銀行理財產品的法律關系明晰之后，產品投向明確、以真實投資資產收益為基準、按凈值方式分配的基金化理財產品將成為今后銀行理財產品的主流運作模式。在該模式下，理財產品的凈值由所配置資產的收益確定并定期公布；同時，按照投融資的方式進行資產管理，投資收益與風險完全由客戶承擔，商業銀行不再承擔“剛性兌付”的責任。

　　對投資者而言，購買基金化的銀行理財產品可使其自主決定產品的投資期限，滿足了多樣化的流動性需求；同時，由于基金化產品的凈值收益分配方式清晰、透明，投資者還能及時了解產品的運行情況，有利于其構建適合自身需求的投資組合，實現財富的增值。目前市場上開放式、周期型的產品，可以看成是銀行理財產品基金化的雛形。各大國有銀行、股份制商業銀行都推出了投資標的不同、開放周期不同的理財產品，逐漸完善開放式產品的產品線。

　　其中，開放式產品每日均可申購贖回，流動性最強。目前銀行開放式產品仍設有預期收益率，這是與貨幣基金最大的不同。周期型產品則是定期開放申購贖回，周期由具體產品決定。目前市場上的周期非常豐富，如3天、7天、14天、28天等。該類產品在流動性方面不如開放式產品，但收益相對會高一些；而與常規的固定期限產品相比，其流動性管理則相對靈活，其滾動生息購買也避免了資金產生閑置期。因此，可以說周期型產品是兼顧流動性與收益性的一類產品。上述兩類產品主要適合對流動性要求較高的投資者。

　　開放式、周期型產品的風險，一是在于其預期收益率的變化以投資周期為單位，周期短意味著預期收益率的變化頻率也較快，如果在收益率下行時期，購買該類產品將不能鎖定期初較高的收益率。二是這兩類產品的規模不固定，導致銀行在運用資金投資時會受到這方面的限制，可能會在一定程度上影響投資收益水平。

　　信息透明度提升

　　信息披露是理財產品監管中最重要的一環，也最受投資者關注。2013年6月，銀監會下發《關于全國銀行業理財信息登記系統(一期)運行工作有關事項的通知》，要求此后商業銀行理財產品只有在該系統登記備案后才可發售。理財信息登記系統的正式啟用，有利于提高銀行理財業務的規范性和透明度，推動銀行理財業務向規范的資產管理業務轉型。

　　該理財信息登記系統(一期)對產品到期信息的披露做了較為詳盡的規定。目前銀行理財產品以非凈值型居多，銀行在產品發行時會給出預期收益率。由于大多數銀行采用資產池模式管理，若實際投資收益高于預期收益率，二者之間的差額便會為銀行所得。這一直廣為市場詬病。而今后按照理財信息登記系統的要求，銀行填報的理財信息須包括“銀行端實際實現收入(元)”、“兌付客戶收益(元)”，再加上“8號文”要求商業銀行對單一理財產品進行獨立核算，監管層就能很方便地監控到實際投資收益與兌付投資之間的差額，理財投資的透明度因之提升。雖然該系統的產品數據僅供銀監會監管所用，但理財產品在信息透明方面得到了極大提升。相信未來銀行理財產品在投資、銷售等關鍵環節將會更加規范、透明。

　　“四招”巧選理財產品

　　利率市場化之后，銀行理財產品的種類將更加豐富。面對投資對象多樣、期限長短結合的各種產品，投資者購買時需注意以下四個方面。

　　其一，在購買理財產品之前，需配合銀行理財經理真實做好風險測試工作，完成銀行提供的投資風險問卷。這不僅有助于投資者了解自己的風險承受能力，有助于其作出正確的投資決策，也能夠避免銀行工作人員的盲目銷售。

　　其二，在購買前須仔細閱讀產品說明書，深入了解產品的具體投資對象。產品投向是決定風險高低的關鍵所在，常見的理財產品投資對象中風險從低到高排列大致為：貨幣市場工具、債券、票據資產、信貸資產、信托貸款、基金、股票、股權、結構性投資品種、另類投資品種等。與此同時，不同的風險控制措施以及管理人的投資管理能力也會給產品風險帶來重要影響。例如，優先/劣后級的分層可以讓權益投資類產品變成“固定收益”，各種增信措施的運用也可以很好地控制融資類產品的風險。融資類產品的投后管理方式也是投資者需要了解的，雖然大部分融資類銀行理財產品具備有“剛性兌付”特質，但銀行對債權資產的管理能力才是“剛性兌付”的保證。投資者可以選擇一些組合投資類產品進行購買，因為這類產品的資金投向多個投資標的，風險分散，收益也更加穩定。

　　其三，投資者應根據自身流動性需求和收益要求來選擇產品期限，同時考慮資金成本。在理財產品收益處于下行通道時，可以選擇期限稍長的產品來鎖定較高收益；而預期產品收益率有上升趨勢時，則應選擇短期產品。購買滾動式周期型的理財產品，能降低資金閑置成本。

　　其四，在選擇銀行時，投資者可多關注城商行的理財產品。在同樣的投資期限、風險對價以及投資起點下，城商行發售的理財產品收益普遍高于其他類型銀行。普益財富數據顯示，今年1～8月，城商行產品的平均收益率為4.66%，高于國有銀行(4.15%)、股份制商業銀行(4.52%)以及市場平均水平(4.47%)。同時，購買理財產品還須選擇好時機：在節假日前銀行會推出“節日特供”產品，上浮收益率吸引客戶；在月末、季末、年末的銀行考核時點，收益較高的產品也會大量涌現，這些都是購買銀行理財產品的好時機。

圖 1： 2004～2013年7月債券和貨幣市場類、組合投資類產品占比一覽  資料來源：普益財富

圖2： 2012～2013年7月結構性產品發行主體和掛鉤標的一覽(單位：款) 資料來源：普益財富

　　作者單位：普益財富