史玉柱為何看好民生銀行：盈利能力保持風(fēng)險(xiǎn)釋放
本刊記者 李暢 孔馳／文
截至2012年12月17日，民生銀行(600016.SH，1988.HK)收于每股7.50元，創(chuàng)四年新高。這波行情于12月5日啟動(dòng)，當(dāng)天民生銀行上漲4.29%，此后近兩周累計(jì)上漲近20%，較2012年9月5日股價(jià)最低時(shí)上漲32.04%。
截至2012年11月30日，銀行板塊平均PE僅為4.88倍，為全球股市最低水平；平均PB不到1倍，共有10家上市銀行股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，而尚未“破凈”的民生銀行PB也在1倍邊緣徘徊，逼近“破凈”紅線。
但進(jìn)入12月后，民生銀行PB開始得到修復(fù)。12月3日，其PB為1.26倍，而到了12月14日，PB為1.53倍，PB上漲超過20%，PB漲幅和PB倍數(shù)均為16家上市銀行最高。
估值的修復(fù)源于民生銀行盈利能力的保持和基本面風(fēng)險(xiǎn)的釋放。
在“金融脫媒”的市場環(huán)境下，民生銀行2012年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤293.69億元，同比增長35.97%，盡管三季度凈利潤增速環(huán)比有所下降，但多家券商表示，凈利息收入和中間業(yè)務(wù)收入的增長，推動(dòng)民生銀行業(yè)績略高于預(yù)期。此前外界擔(dān)心的不良資產(chǎn)質(zhì)量爆發(fā)并沒有出現(xiàn)。
2012年三季報(bào)顯示，民生資產(chǎn)質(zhì)量僅溫和“雙升”，不良貸款余額96.6億元，環(huán)比增加6.9億元，不良貸款率0.74%，環(huán)比上升3BP。
此外，盡管民生銀行2012年第二季度核心資本充足率僅為8.41%，低于本將于2013年執(zhí)行的8.5%的監(jiān)管紅線，但由于12月7日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的過渡期安排，設(shè)定了2013年至2018年資本充足率要求的寬限期標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》，旨在拓寬了商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，使得民生2013年股權(quán)融資壓力大幅緩解。
基本面風(fēng)險(xiǎn)的釋放為民生銀行股價(jià)上漲做好了鋪墊。
200億元可轉(zhuǎn)債的驅(qū)動(dòng)
民生銀行自2011年5月股東大會(huì)通過發(fā)行200億元A股可轉(zhuǎn)債后，歷經(jīng)一次延長方案，終于在2012年7月底通過證監(jiān)會(huì)審核。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)一般隨行就市，通常參考發(fā)行日前一交易日價(jià)格以及20日均線價(jià)格制定。鑒于大股東對(duì)控股權(quán)的重視程度及對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)的預(yù)期，上市公司在核準(zhǔn)發(fā)行有效期內(nèi)擇機(jī)完成發(fā)債，轉(zhuǎn)債發(fā)行前該融資對(duì)二級(jí)市場股價(jià)存在一定事件型驅(qū)動(dòng)。
以同為銀行轉(zhuǎn)債的中行轉(zhuǎn)債(113001.SH)為例，2010年5月底中行轉(zhuǎn)債發(fā)行前兩個(gè)月，其正股中國銀行(601988.SH，03988.HK)跑贏上證指數(shù)9%。
而民生銀行股權(quán)較中國銀行分散且前十大股東持股比例不高，大股東多為民企，對(duì)股權(quán)稀釋尤為敏感。幕后個(gè)人大股東史玉柱[微博]在2011年3月至7月41次在二級(jí)市場增持民生A股，累計(jì)增持近7億股，占A股股本3.54%。平均成本約為5.75元/股。
除了A股，H股市場也是史玉柱買入民生銀行的主戰(zhàn)場。在2012年，史玉柱先后3次買入民生銀行H股，最近的一次增持是2012年9月6日，港交所信息顯示，史玉柱以每股5.76港幣的價(jià)格場內(nèi)增持民生銀行500萬股。在此之前，史玉柱于2012年6月4日和5日，分兩次增持民生銀行H股2440萬股，鎖定三年。
而在2011年，史玉柱斥資18.1億元先后32次增持民生銀行H股。截至2011年底，史玉柱的女兒史靜名下共有3.06億H股，占H股股本的7.43%。
民生轉(zhuǎn)債2012年7月26日通過證監(jiān)會(huì)審核時(shí)，A股二級(jí)市場價(jià)格報(bào)收5.62元，顯然類似史玉柱這樣的個(gè)人大股東不認(rèn)同這個(gè)價(jià)位引入低風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資人來攤薄股份。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后用于補(bǔ)充本公司附屬資本。在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本，因此，200億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)的高低決定該融資對(duì)股權(quán)的稀釋度。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2011年以來所發(fā)14只轉(zhuǎn)債，多數(shù)正股在轉(zhuǎn)債發(fā)行前兩個(gè)月跑贏指數(shù)。除了流通股股東可配售轉(zhuǎn)債的含權(quán)價(jià)值之外，潛在拉高轉(zhuǎn)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力量是主因。
實(shí)際上，這是民生第二次可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃。早在2003年2月27日，該行第一次發(fā)行40億元民生轉(zhuǎn)債(100016.SH)，初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.11元/股。
統(tǒng)計(jì)歷史月K線前復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)，2003年民生銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行前兩個(gè)月股價(jià)上漲32%，遠(yuǎn)超同期大盤11%的漲幅。
持股集中驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月30日，民生銀行股東戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)九個(gè)季度下滑，從最多時(shí)的2009年12月31日122萬戶降至79萬戶，不到三年時(shí)間減少了35.25%。與之相對(duì)應(yīng)的是，戶均持股數(shù)持續(xù)上升，從2009年底算起，股東戶均持股增加了85.68%。
截至12月17日，民生銀行近10日增倉位列滬深股市56位，在銀行股中排名第三，位于寧波銀行(002142.SZ)和招商銀行(600036.SH，03968.HK)之后，漲幅20.19%，增倉占比9.99%，即機(jī)構(gòu)增倉占成交額比例接近10%，同樣僅次于寧波銀行和招商銀行。
機(jī)構(gòu)投資者持有民生銀行戶數(shù)則出現(xiàn)反復(fù)。2012年三季度共有144家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有44.28%的民生銀行A股流通股；二季度有247家共持有47.19%民生銀行。
每次機(jī)構(gòu)投資者增持民生銀行股份，民生銀行股價(jià)隨即走高，例如2011年四季度，機(jī)構(gòu)投資者由前一季度的161家增加至290家，持倉比例增加4.13%，民生銀行股價(jià)在四季度最高漲至6.33元，為2011年最高；2012年二季度，機(jī)構(gòu)投資者再次增持，由前一季度的197家增加至247家，持倉比例增加20%，民生銀行股價(jià)在二季度最高漲至6.85元，同樣為2012年上半年最高。