在2011年到期理財(cái)產(chǎn)品負(fù)收益大幅減少的情況下，工行的一款理財(cái)產(chǎn)品成為了虧損“黑馬”。日前，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從工行證實(shí)，該行在2010年1月發(fā)售的第1期“高凈值客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品”(編號(hào)PZ1001)于2012年1月30日到期，到期累計(jì)虧損16.45%。

　　鑒于產(chǎn)品設(shè)計(jì) 虧損不足為奇

　　據(jù)銀率網(wǎng)(微博)不完全統(tǒng)計(jì)，在去年19224款到期的理財(cái)產(chǎn)品中，其中負(fù)收益4款，零收益17款。縱觀21款零、負(fù)收益產(chǎn)品及部分獲得較低收益率的理財(cái)產(chǎn)品均為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的涉及指數(shù)、匯率、基金、大宗商品、股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　“由于投資于二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，2010年以來(lái)設(shè)計(jì)的這類產(chǎn)品大多采用結(jié)構(gòu)化處理，銀行募集的資金一般作為優(yōu)先級(jí)使用，即便出現(xiàn)最壞的情況也能保本。而工行的這款產(chǎn)品開放式、不保本，應(yīng)該沒有采取結(jié)構(gòu)化的方式防范風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品的表現(xiàn)完全看投資顧問(wèn)的能力，出現(xiàn)虧損也就不足為奇了。”一位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的分析師說(shuō)。

　　風(fēng)險(xiǎn)苗頭初期已顯現(xiàn)

　　今年1月30日到期的工商銀行2010年第1期“高凈值客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品”(編號(hào)PZ1001)，投資門檻20萬(wàn)元，計(jì)劃募集金額1億—5億元，產(chǎn)品預(yù)期年化收益率6%，理財(cái)期限為兩年，產(chǎn)品運(yùn)行起始日為2010年1月29日，2012年1月29日截止。該產(chǎn)品屬于非保本浮動(dòng)收益型人民幣理財(cái)產(chǎn)品，投資顧問(wèn)為光大證券，通過(guò)委托江西國(guó)際信托投資股份有限公司成立的信托投資計(jì)劃投資于權(quán)益類及固定收益類投資工具。權(quán)益類投資工具包括上市公司股票、開放式基金(不含貨幣基金、債券基金)、封閉式基金、混合基金以及可分離債券中所含有的權(quán)證等。固定收益類投資工具包括新股申購(gòu)、債券以及貨幣基金、債券基金等。

　　但是，該產(chǎn)品發(fā)行初期，風(fēng)險(xiǎn)苗頭就已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來(lái)。2010年4月，工行高凈值客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品(2010年第1期)靈活配置型人民幣理財(cái)產(chǎn)品月度報(bào)告中就分析稱，4月份，A股市場(chǎng)跌幅達(dá)到了7.67%，而對(duì)資金抽離和宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心可能導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步的下跌。

　　該產(chǎn)品的理財(cái)計(jì)劃代理人表示，“2010年4月上半個(gè)月，本組合一直持有較高的倉(cāng)位，除了自下而上的選擇個(gè)股之外，還配置了銀行、地產(chǎn)及有色，并為組合貢獻(xiàn)了一定的利潤(rùn)。但是隨著國(guó)務(wù)院房產(chǎn)新政的推出，投資類股票均出現(xiàn)大幅下跌，截至4月30日，我們減持掉大部分股票資產(chǎn)，把組合倉(cāng)位降至50%，但力度仍顯不夠，組合最終跌破面值。”

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年1月至2012年1月正值該產(chǎn)品的投資期，滬指從2989 .29點(diǎn)下探至2285.04點(diǎn)，下跌幅度達(dá)到23.6%。這意味著，“大盤下跌所帶來(lái)的虧損很可能對(duì)沖該產(chǎn)品其他配置中所帶來(lái)的利潤(rùn)，而管理型模式下的理財(cái)產(chǎn)品，在虧損后由投資者需要承擔(dān)全部的損失。”普益財(cái)富理財(cái)分析師方瑞分析稱。

　　展期后能否翻盤不好判斷

　　為了補(bǔ)償投資PZ1001產(chǎn)品投資者的損失，工行已經(jīng)把該產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成開放式產(chǎn)品進(jìn)行展期。如果投資者選擇贖回該產(chǎn)品，則可再購(gòu)買一款年收益8%的專項(xiàng)半年期保本產(chǎn)品繼續(xù)投資，在一定程度上抵償投資損失，但本金虧損已在所難免。

　　PZ1001產(chǎn)品修改后的產(chǎn)品說(shuō)明書顯示，該產(chǎn)品投資新成立的集合信托計(jì)劃時(shí)，按照信托面值1元進(jìn)行認(rèn)購(gòu)；投資前期已成立的存量集合信托計(jì)劃時(shí)，按照信托凈值進(jìn)行申購(gòu)。工行為該產(chǎn)品選取了江西國(guó)際信托股份有限公司和中融國(guó)際信托有限公司(微博)兩家信托公司作為合作方，同時(shí)選取了14家投資管理機(jī)構(gòu)作為其投資顧問(wèn)團(tuán)。

　　“這就是典型的管理型運(yùn)作模式。”一位社科院金融產(chǎn)品研究中心分析師稱，商業(yè)銀行“陽(yáng)光私募”理財(cái)產(chǎn)品的基本運(yùn)作模式包括管理型和結(jié)構(gòu)化兩類。

　　在管理型模式下，商業(yè)銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，所募集理財(cái)資金投資于信托公司發(fā)起設(shè)立的資金信托，該資金信托聘請(qǐng)商業(yè)銀行認(rèn)可的私募公司擔(dān)任投資顧問(wèn)提供操作建議，主要投向?yàn)槎��?jí)證券市場(chǎng)。私募公司會(huì)以自有資金認(rèn)購(gòu)部分理財(cái)份額。

　　而結(jié)構(gòu)化模式則是，在理財(cái)產(chǎn)品端將客戶按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩類，優(yōu)先級(jí)在資金清算時(shí)有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利；次級(jí)則需要在優(yōu)先級(jí)客戶分配完畢后才能參與分配。銀行理財(cái)產(chǎn)品大多是優(yōu)先級(jí)資金。理財(cái)產(chǎn)品端末對(duì)客戶進(jìn)行分類，但在產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)，私募公司承諾以認(rèn)購(gòu)份額為限對(duì)其他客戶進(jìn)行補(bǔ)償，這種模式可視為“類結(jié)構(gòu)化”。

　　銀率網(wǎng)的研究報(bào)告顯示，2010年、2011年發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資方向較為穩(wěn)健，如混合類產(chǎn)品，投資于銀行間市場(chǎng)工具類產(chǎn)品及債券類產(chǎn)品。即便是風(fēng)險(xiǎn)較大的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，大多為保本或保證最低收益率設(shè)計(jì)，因此出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品也比較少。

　　“在管理型的運(yùn)作模式下，這款產(chǎn)品只能押寶投資顧問(wèn)的投資能力，可機(jī)構(gòu)對(duì)今年市場(chǎng)的判斷大多是沒有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，PZ1001產(chǎn)品展期后能否翻盤也不好判斷。”一位分析師說(shuō)。