■本報(bào)記者 張廣明

　　就存款準(zhǔn)備金率是否可以無限度的調(diào)整問題，并沒有隨著央行多次表態(tài)而停止?fàn)幷摗?/p>

　　光大集團(tuán)董事長唐雙寧(專欄)近日就撰文指出，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率要考慮部分中小銀行的流動(dòng)性承受能力等問題，這已經(jīng)不是第一次有銀行業(yè)人士就準(zhǔn)備金率上限發(fā)表看法。此前，也有來自中小銀行的人士認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的無限度調(diào)整將對(duì)中小銀行的流動(dòng)性帶來較大沖擊。

　　不過，有市場人士認(rèn)為，對(duì)于銀行業(yè)而言，存款準(zhǔn)備金上限之爭背后實(shí)質(zhì)更多是利益問題，其頻繁調(diào)整將使整個(gè)行業(yè)尤其是中小銀行的利潤空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。

　　理論上不存在調(diào)整上限

　　作為央行貨幣政策中最為倚重的工具之一，盡管已經(jīng)位居20.5%的高位，但從現(xiàn)有的政策走向來看，其仍將是未來回收流動(dòng)性的主要工具。而從現(xiàn)有的情況分析來看，由于其對(duì)貨幣乘數(shù)的影響存在著被其他因素的沖抵效應(yīng)，仍然存在著較大的上調(diào)空間。

　　通常而言，法定存款準(zhǔn)備金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要來自兩方面，一是將直接引起基礎(chǔ)貨幣的增減；二是通過乘數(shù)效應(yīng)，決定基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張或縮減的倍數(shù)，后者對(duì)貨幣供應(yīng)量所產(chǎn)生的作用無疑要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。

　　自2010年至今，央行已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，其所起的作用只能用有限來形容。最明顯的證據(jù)是，今年3月末的貨幣乘數(shù)高達(dá)3.94，貨幣擴(kuò)張能力仍然較強(qiáng)。通過對(duì)比來看，比上年末高0.02，出現(xiàn)了不降反升局面。

　　通過進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況也是在情理之中。盡管法定存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了上調(diào)，但同時(shí)也伴隨著超額存款準(zhǔn)備金的下降。由于二者對(duì)貨幣乘數(shù)的作用原理相同，一升一降的后果自然是貨幣乘數(shù)不變或者是變化較小。

　　此外，隨著央行連續(xù)的加息以及決策層頻頻表露出對(duì)抑制物價(jià)上漲的決心加之季節(jié)因素等致使影響貨幣乘數(shù)另一指標(biāo)——現(xiàn)金與活期存款比率也出現(xiàn)了小幅下降，這對(duì)貨幣乘數(shù)的提高也起了一定的作用。

　　正是由于其他因素對(duì)法定準(zhǔn)備金率上調(diào)的牽制作用，使得該工具的效果大大打了折扣。如果順著這一邏輯思路，未來的貨幣乘數(shù)或?qū)⑷跃痈呶弧?/p>

　　從超額存款準(zhǔn)備金來看，盡管3月末已經(jīng)降至1.5%的較低水平，但鑒于銀行體系流動(dòng)性仍然較為充裕，尤其是隨著人民幣不斷升值而帶來的外匯占款增加而新補(bǔ)充的流動(dòng)性，這意味著其對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的牽制作用仍然存在。

　　在近期人民幣升值趨勢加快的作用下，“熱錢”正在加速流入國內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，3月份我國外匯占款達(dá)到4000億元，但3月份我國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差僅為1.4億美元，分析人士認(rèn)為，由于人們對(duì)人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，導(dǎo)致近期結(jié)匯量的大幅攀升，最終推高了外匯占款增量，也推高了基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行規(guī)模。

　　此外，從現(xiàn)金占活期存款的比率來看，其主要受經(jīng)濟(jì)主體未來打算進(jìn)行現(xiàn)金交易和非現(xiàn)金交易的比重、持有現(xiàn)金和存款的相對(duì)機(jī)會(huì)成本(一般以二者收益率差異來衡量)、預(yù)期通脹率、風(fēng)俗習(xí)慣等因素的影響。一般而言，在國內(nèi)，基本上每年第二季度都是現(xiàn)金——存款比率最低的時(shí)期，而從第三季度開始逐步提高，到第四季度達(dá)到最大。這意味著至少在未來一段時(shí)間內(nèi)，該比率將呈現(xiàn)下降之勢，并從而引起貨幣乘數(shù)的提高。

　　綜合分析來看，由于其他因素的反向作用，即使未來繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但貨幣乘數(shù)出現(xiàn)下降的可能性也較小。這也意味著該政策的頻繁調(diào)整并不會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生不可控制的擴(kuò)大影響，未來仍然具有很大的調(diào)整空間。

　　流動(dòng)性沖擊與利潤之爭

　　不過，也有相關(guān)人士認(rèn)為，盡管對(duì)于整體流動(dòng)性的影響可能有限，但頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)單個(gè)銀行尤其是一些中小型的銀行帶來的流動(dòng)性沖擊則值得關(guān)注。光大集團(tuán)董事長唐雙寧近日就撰文指出，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率要考慮部分中小銀行的流動(dòng)性承受能力等問題。

　　銀監(jiān)會(huì)此前在其發(fā)布的2010年報(bào)中表示，去年央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，銀行體系流動(dòng)性水平逐步回落，銀行間市場利率波動(dòng)性不斷加大，部分中小商業(yè)銀行流動(dòng)性壓力上升。高息攬儲(chǔ)、高價(jià)交易存款等違規(guī)行為可能出現(xiàn)。

　　中小銀行的可能蘊(yùn)含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也正在引起銀監(jiān)會(huì)的重視。在銀監(jiān)會(huì)2011年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報(bào)會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康(專欄)提出，要防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施持續(xù)、動(dòng)態(tài)的監(jiān)測，按月度監(jiān)測日均存貸款流動(dòng)性水平，并要求銀行切實(shí)規(guī)范存款業(yè)務(wù)經(jīng)營與考核行為。

　　據(jù)記者了解，為了應(yīng)對(duì)季末存貸比等指標(biāo)考核，一些商業(yè)銀行正通過將理財(cái)產(chǎn)品到期日集中安排在月末等予以緩解，這也導(dǎo)致存款季末出現(xiàn)明顯沖高情況。

　　普益財(cái)富發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在今年一季度，與2010年相比，期限在半年以下的理財(cái)產(chǎn)品占比已經(jīng)超過了全部產(chǎn)品的80%，其中，一個(gè)月以下的超短期產(chǎn)品發(fā)行量提高了5個(gè)百分點(diǎn)， 成為各期限段中發(fā)行量最大的銀行產(chǎn)品之一。

　　不過，也有市場人士認(rèn)為，就一些中小銀行以影響流動(dòng)性為由而提出的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整存在上限一事，并不能成為理由。

　　“在整個(gè)銀行體系流動(dòng)性仍然較為充裕的情況下，一些中小型銀行出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張完全可以通過銀行間市場來解決，只不過需要面臨著拆借利率走高情況。即使是整個(gè)銀行體系出現(xiàn)短暫的流動(dòng)性緊張，也完全可以通過公開市場的逆回購等方式來解決”，上述人士表示。其實(shí)，對(duì)于銀行而言，有關(guān)存款準(zhǔn)備金上限之爭背后更多是利益問題，準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整將使其利潤空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。

　　貨幣乘數(shù)效應(yīng)是如何體現(xiàn)的

　　貨幣乘數(shù)是指貨幣供給量對(duì)基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)關(guān)系。在貨幣供給過程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間客觀存在著數(shù)倍擴(kuò)張(或收縮)的效果或反應(yīng)，這即所謂的乘數(shù)效應(yīng)。

　　貨幣乘數(shù)主要由通貨—存款比率和準(zhǔn)備—存款比率決定。通貨—存款比率是流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行活期存款的比率。它的變化反向作用于貨幣供給量的變動(dòng)，通貨—存款比率越高，貨幣乘數(shù)越小；通貨—存款比率越低，貨幣乘數(shù)越大。準(zhǔn)備—存款比率是商業(yè)銀行持有的總準(zhǔn)備金與存款之比，準(zhǔn)備—存款比率也與貨幣乘數(shù)有反方向變動(dòng)的關(guān)系。

　　完整的貨幣(政策)乘數(shù)的計(jì)算公式是：

　　k=(Rc+1)/(Rd+Re+Rc)。其中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣(政策)乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨(即流通中的現(xiàn)金)和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

　　四大因素

　　銀行提供的貨幣和貸款會(huì)通過數(shù)次存款、貸款等活動(dòng)產(chǎn)生出數(shù)倍于它的存款，即通常所說的派生存款。貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴(kuò)張能力的大小。而貨幣乘數(shù)的大小又由以下四個(gè)因素決定：

　　(1)法定準(zhǔn)備金率。定期存款與活期存款的法定準(zhǔn)備金率均由中央銀行直接決定。通常，法定準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)越小；反之，貨幣乘數(shù)越大。

　　(2)超額準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行保有的超過法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金與存款總額之比，稱為超額準(zhǔn)備金率。顯而易見，超額準(zhǔn)備金的存在相應(yīng)減少了銀行創(chuàng)造派生存款的能力，因此，超額準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)之間也呈反方向變動(dòng)關(guān)系，超額準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)越小；反之，貨幣乘數(shù)就越大。

　　(3)現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率是指流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行活期存款的比率。現(xiàn)金比率的高低與貨幣需求的大小正相關(guān)。因此，凡影響貨幣需求的因素，都可以影響現(xiàn)金比率。例如銀行存款利息率下降，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益減少，人們就會(huì)減少在銀行的存款而寧愿多持有現(xiàn)金，這樣就加大了現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金比率越高，說明現(xiàn)金退出存款貨幣的擴(kuò)張過程而流入日常流通的量越多，因而直接減少了銀行的可貸資金量，制約了存款派生能力，貨幣乘數(shù)就越小。

　　(4)定期存款與活期存款間的比率。由于定期存款的派生能力低于活期存款，各國中央銀行都針對(duì)商業(yè)銀行存款的不同種類規(guī)定不同的法定準(zhǔn)備金率，通常定期存款的法定準(zhǔn)備金率要比活期存款的低。這樣即便在法定準(zhǔn)備金率不變的情況下，定期存款與活期存款間的比率改變也會(huì)引起實(shí)際的平均法定存款準(zhǔn)備金率改變，最終影響貨幣乘數(shù)的大小。一般來說，在其他因素不變的情況下，定期存款對(duì)活期存款比率上升，貨幣乘數(shù)就會(huì)變大；反之，貨幣乘數(shù)會(huì)變小。

　　總之，貨幣乘數(shù)的大小主要由法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、 現(xiàn)金比率及定期存款與活期存款間的比率等因素決定。而影響我國貨幣乘數(shù)的因素除了上述四個(gè)因素之外，還有財(cái)政性存款、信貸計(jì)劃管理兩個(gè)特殊因素。

　　因素分析

　　一國貨幣供應(yīng)量大小取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個(gè)因素。而貨幣乘數(shù)的大小取決于現(xiàn)金比率(k)、定期存款比率(t)、超額準(zhǔn)備金比率(e)、活期存款法定準(zhǔn)備率(rd)和定期存款法定準(zhǔn)備率(rt)。

　　(1)現(xiàn)金比率(k)，即流通中的現(xiàn)金占商業(yè)銀行活期存款的比率。k值大小，主要取決于社會(huì)公眾的資產(chǎn)偏好。一般來講，影響k值的因素有：公眾可支配的收入水平的高低。可支配收入越高，需要持有現(xiàn)金越多；反之，需持有現(xiàn)金越少。

　　公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期心理。預(yù)期通貨膨脹率高，k值就高；反之，k值則低。

　　社會(huì)支付習(xí)慣、銀行業(yè)信用工具的發(fā)達(dá)程度、社會(huì)及政治的穩(wěn)定性、利率水平等都影響到k值的變化。

　　在其他條件不變的情況下，k值越大，貨幣乘數(shù)越小；反之，貨幣乘數(shù)越大。

　　(2)超額準(zhǔn)備金率(e)，e值的大小完全取決于商業(yè)銀行自身的經(jīng)營決策。商業(yè)銀行愿意持有多少超額準(zhǔn)備金，主要取決于以下幾個(gè)因素：

　　持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本大小，即生息資本收益率的高低。

　　借入準(zhǔn)備金的成本大小，主要是中央銀行再貼現(xiàn)率的高低。如果再貼現(xiàn)率高，意味著借入準(zhǔn)備金成本高，商業(yè)銀行就會(huì)保留較多超額準(zhǔn)備金，以備不時(shí)之需；反之，就沒有必要保留較多的超額準(zhǔn)備金。

　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的流動(dòng)性。如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，而現(xiàn)有資產(chǎn)的流動(dòng)性又較差，商業(yè)銀行就有必要保留一定的超額準(zhǔn)備金，以備應(yīng)付各種風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般來說，e值越大，貨幣乘數(shù)越小；反之e值越小，貨幣乘數(shù)越大。

　　(3)活期存款法定準(zhǔn)備金率(rd)和定期存款法定準(zhǔn)備金率rt)。rd 和rt的大小是由中央銀行直接決定的。若rd、rt值大，貨幣乘數(shù)就小；反之，若rd、rt值小，貨幣乘數(shù)則大。

　　(4)定期存款與活期存款間的比率。一般來說，在其他因素不變的情況下，定期存款對(duì)活期存款比率上升，貨幣乘數(shù)就會(huì)變大；反之，貨幣乘數(shù)會(huì)變小。