盧遠香

　　1月25日中午11點，小李趕在最后期限前向招商銀行（600036 .SH，3968.HK）遞交了“金選雙贏”理財計劃（代碼8129）的延期申請書。“我投了20萬元，現在只剩12萬元，不延期怎么辦？”

　　“金選雙贏”是招行“金葵花”增強基金優選系列的理財計劃，成立于2008年1月23日，預定2010年1月25日到期。但由于到期前產品仍虧損接近40%，招行給客戶提供了產品延期的選擇。

　　這已經是招行“金葵花”系列第三只延期的產品。此前，原定于2009年12月12日到期的“招商精選”（代碼為8128），產品延期為4年；原定于2009年12月28日到期的“中投策略”（代碼為8126）也同樣延期。

　　不過，除了產品延期本身，市場更關注的是，產品成立兩年虧損幅度近40%。截至2010年1月的數據顯示，8129虧損36.1%，8126虧損37.46%，8128的虧損幅度較小，但也有21.33%。同期偏股型基金、股票基金的虧損幅度分別為18.27%、20.11%。

　　報告顯示，8126的投資顧問為中投證券資產管理部，8129的投資顧問為廣發基金。同樣作為機構投資者，為何這兩只產品業績會有如此大的差異？

　　高位加倉，低位減倉

　　小李說，8129、8126產品“跌時領跌，漲時小漲”的“蹊蹺表現”是最讓持有人不滿的地方：2008年，產品凈值隨著大盤一路暴跌；但等到2009年，大盤一路快速反彈，凈值卻“趴在低位一動不動”。

　　《中國經營報》記者查閱這兩只產品的投資管理報告發現，2008年前10個月，產品的歷史累計凈值增長率和比較基準收益率的對比圖走勢高度重合。上證指數跌幅達60%，8126、8129分別虧損45.7%和51.77%。

　　投資管理報告顯示，熊市重倉金融地產股和基金，是8129、8126凈值大幅虧損的主要原因。8129在2008年2月份管理報告中判斷市場底部即將出現，當時其倉位為57.25%，隨后逐漸加至近滿倉。到了2008年9月，這兩只產品的重倉策略開始發生逆轉。投資管理報告顯示，8126、8129產品的投資顧問在2008年9月大幅減倉，清掉股票和基金。

　　“2008年是極端的市場，產品凈值大幅下跌可以理解。但我們不能忍受的是他們在底部減倉，大盤迅速反彈，產品凈值卻趴著不動。”持有8129的另外一位客戶說，“專家理財的水平值得質疑。”

　　2008年10月，客戶的不滿情緒逐漸蔓延。2008年10月28日至2009年2月28日，上證指數自1664點快速反彈至2402點，指數上漲738點，但8126、8129的凈值卻幾乎維持不動，這種“大盤大漲、凈值幾乎不漲”的情況一直持續到2009年6月。2009年6月底開始，產品倉位由50%以下加到80%以上，凈值開始追隨大盤的攀升而上漲。但8月份大盤超過20%的調整，將產品在幾個月累計的收益全部“吞噬”，這讓持有人的不滿情緒集中爆發。

　　“兩邊挨耳光”

　　“8126、8129產品的投資顧問號稱專家理財，為何會犯底部斬倉、高位追漲的錯誤？”提起產品在轉折性方向上的判斷失誤，持有人憤憤不平，甚至質疑投資顧問是否存在利益輸送。是什么原因讓投資顧問連續判斷失誤？

　　“產品確實做得不好，等于是兩邊挨了耳光。”一家投資顧問負責人告訴記者，他們在這兩個關鍵時點犯錯誤，與投資顧問和招行的“溝通”有關：“來自招行的強勢建議，讓產品的運作處于兩邊挨了耳光的被動狀況。”

　　這位投資顧問回憶，自2008年初產品開始運作起，倉位接近滿倉，而市場大幅下挫，產品凈值隨之大幅下跌。隨著虧損幅度不斷擴大，招行開始不斷向投資顧問施壓：“倉位不能那么重！這是做絕對收益的產品，怎么能跟基金、集合理財比倉位？”

　　隨著凈值不斷下挫，“逼投資顧問減倉”成為招行與投資顧問溝通的核心內容。“跌下來，招行熬不住，天天給我們施加壓力，天天喊著逼我們減倉。”前述投資顧問說。但在2008年9月前，投資顧問依然選擇持股不動，因為他們堅信“下跌是買入良機，市場很快就能企穩回升，不能像散戶那樣追漲殺跌”。

　　但運氣并沒有站在投資顧問這一邊。2008年9月，雷曼兄弟倒閉的消息讓本來企穩的A股再次陷入“崩潰式下跌”，產品凈值也跟著拉出“長長的大陰線”，8126、8129產品的凈值虧損幅度已接近50%。

　　這一次，8126、8129、8128產品的投資顧問均選擇了斬倉，以避免損失進一步擴大化。戲劇化的是，A股隨即快速反彈，但此前承受了大幅虧損的投資顧問，擔心這是又一次下跌途中的小反彈，繼續維持輕倉的謹慎策略。

　　股票市場大幅上漲，產品凈值卻是趴在0.5元低位不動，踏空上漲行情的投資顧問同樣面對來自招行的壓力。

　　“市場在上漲，產品凈值怎么不動？倉位不能這么輕，要加倉啊！”前述投資顧問說，他們在2009年六七月期間選擇加倉追漲。但運氣似乎始終沒有站在他們這邊，當年8月超20%的暴跌，將前幾個月累積的上漲收益全部吞噬。

　　幾個來回以后，三只理財產品都呈現出“低位斬倉、高位加倉”的散戶行為。“相當于是兩邊挨了耳光。犯錯誤的是我們，沒有頂住壓力。”對于產品的運作失敗，投資顧問極為懊惱。

　　1月28日，針對投資顧問所說的8126、8129產品運作問題，《中國經營報》記者聯系采訪招商銀行總行辦公室相關人員，但對方表示因時間倉促，暫時無法安排采訪。至截稿時，記者仍未收到回復。

　　業績不佳緣起產品設計機制

　　“招行金葵花三只產品業績不佳延期，是行業性問題的集中反映，其根源在于產品設計機制上就存在問題。”這是某國有銀行廣東省分行個人金融業務部總經理的說法。

　　“和銀行合作的產品很被動，受到的限制會很多。而投資最重要的是按照自己比較擅長的風格來操作，不能受太多的外力限制。”一位了解內情的投資經理告訴《中國經營報》記者，以基金和券商為投資顧問的銀行理財產品，普遍在市場重大轉折時發生方向性失誤，原因在于產品風格定位不清。

　　“產品的委托人是銀行，投資顧問是券商和基金公司。但在產品屬性上，這并不是券商的集合理財，也不是基金公司旗下的開放式基金，而是銀行的理財產品，管理權在銀行，他們有權干預產品運作。”前述投資經理解釋，正因如此，投資顧問面對來自銀行的壓力時，不得不改變原有的投資策略。

　　“站在銀行的角度看，產品凈值一路在下跌，銀行作為委托人，確實有權力干預投資運作。”中投證券內部人士表示，銀行聘請基金或券商擔任投資顧問，但對于投資顧問的權利和義務卻沒有清晰地界定，“產品是全權委托給投資顧問運作，還是投資顧問只是提供咨詢和建議，由銀行來決策和管理。這并沒有清晰地約定。”

　　事實上，在實際運作中，銀行普遍都會對投資顧問進行干預。“我們也有這類產品，也會要求投資顧問必須將倉位加到多少，或者是減倉10%等。”某國有銀行廣東省分行個人金融業務部總經理承認“銀行干預投資顧問的投資”是普遍現象，雖然這種干預常常引發銀行和投資顧問之間的矛盾。

　　“2008年，銀行發現凈值掉得很厲害，壓力很大，要求投資顧問必須減倉，但投資顧問認為這是市場的影響，和投資能力關系不大，不愿意減倉。”前述總經理直言，“由于管理人、投資顧問角色不明確，投資顧問的理念不能得到貫徹，反而連續踩錯市場節奏。”

　　如今在投資顧問和銀行心里，都藏著很多個如果：如果投資顧問在銀行的建議下能早點減倉，下跌中的損失能減少很多；如果2008年底不減倉，重倉策略也能讓凈值回到1元附近，而不是趴在0.6元的低位。但時光不能倒流，投資顧問和銀行目前能做的事情，只有面對現實，謹慎走好下一步。

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