——銀行理財發行謹慎，產品收益小幅穩步增長

　　第一部分：銀行理財產品收益分析

　　上半年證券投資類銀行理財發行謹慎，中信銀行此類業務開展較好

　　    09上半年A股市場開始了持續時間較長的反彈，賺錢效應刺激下理財產品需求旺盛，但證券投資類銀行理財產品(本報告對該類理財產品的定義詳見第三部分，如無特別說明下文中的銀行理財指的是證券投資類銀行理財)的發行一直較為謹慎。目前在我們覆蓋范圍內已經開展證券投資類銀行理財產品業務的銀行有42家，09上半年期間這些銀行中有6家發行了9只產品，08下半年全行業有7家銀行發行了11只產品。無論外圍市場如何變化，證券投資類的銀行理財產品發行速度始終保持穩定的水平。

　　    同時老產品陸續到期。證券投資類銀行理財產品多數存續期在1～2年左右，大部分老產品成立于07～08年之間，半年時間里共有16只產品到期終止運作。因此在我們覆蓋的產品基礎之上剔除凈值信息不完整的產品、已清算和運作不足半年的產品，符合要求的證券投資類銀行理財從報告期初的64只減少到報告期末的46只。

　　    總體來看，商業銀行對證券投資類理財業務開展的較工、農、交、建這四家國有銀行要好。商業銀行中證券投資類銀行理財業務開展地最好的是中信銀行。借助集團業務完備的優勢，中信銀行通過中信信托的平臺，聯合了中信證券、中信建投、中信基金、信誠基金作為投資顧問，發行了11款產品(僅基于我們覆蓋范圍內，且剔除凈值信息不完整或者無法判定投資范圍的產品，下同)，數量和規模在業內領先。此外光大銀行、興業銀行、廣東發展銀行、農業銀行、工商銀行、平安銀行和深圳發展銀行等業務發展的也初具規模，有3到5款不等的產品。

　　投資風格追求穩健，上半年收益小幅穩步增長

　　    按照分類標準(詳見第三部分)，46款產品中FOF型銀行理財產品共有32個，股票基金混合型銀行理財產品有12個，股票型銀行理財產品有2個。由于整體樣本數量較少，本報告圖表中的產品均未區分自然月度和非自然月度，表6-8是證券投資類銀行理財上半年表現較好的產品情況。

　　    今年上半年在密集的刺激經濟政策、流動性和經濟復蘇預期的多重推動下，市場持續反彈。證券投資類銀行理財小幅上漲，收益穩健。圖表1是各類銀行理財產品從08年7月到09年6月這一年時間里單月收益與上證指數的比較。各階段銀行理財的收益都非常穩定，總體收益波動遠小于市場指數，僅在3月份和6月份市場階段漲幅較大，銀行理財產品的收益曲線也有明顯的起伏。三類產品的風格有細微區別，將三類產品的活躍度做排序，股票型產品最為活躍，FOF型產品最為穩健。

　　    半年期FOF型、股票基金組合型、股票型理財產品平均收益分別為15.59%、20.04%、28.29%(見表2)，三類產品中單品最高收益為42.08%。正是謹慎、穩定使銀行理財在去年的單邊下跌環境下避免資產大幅縮水，股票基金混合型和股票型的一年期收益好于大盤，因此采取穩健策略的各類銀行理財產品長期收益獲取能力出色。

　　圖表1：各類銀行理財產品月收益與市場指數比較(08年7月～09年6月)

　　來源：國金證券研究所

　　圖表2：各類銀行理財短、中、長期收益情況(計算截止日期為2009-6-30)

　　季度    半年    一年

　　FOF型

　　平均收益    8.67%    15.95%    2.80%

　　最高收益    18.78%    37.45%    25.08%

　　最低收益    -0.84%    -0.85%    -17.62%

　　正收益產品數量    30    31    19

　　統計樣本數量    32    32    25

　　股票基金混合型

　　平均收益    12.19%    20.04%    16.03%

　　最高收益    20.57%    38.44%    38.03%

　　最低收益    0.28%    0.96%    4.52%

　　正收益產品數量    12    12    9

　　統計樣本數量    12    12    12

　　股票型

　　平均收益    12.27%    28.29%    14.38%

　　最高收益    13.39%    42.08%    14.38%

　　最低收益    11.14%    14.50%    14.38%

　　正收益產品數量    2    2    1

　　統計樣本數量    2    2    1

　　注：季度收益的起止時間是2009-4-1～2009-6-30；半年收益的起止時間是2009-1-1～2009-6-30；一年收益的起止時間是2008-7-1～2009-6-30。

　　來源：國金證券研究所

　　排名前半區銀行理財競爭較為激烈，收益實現能力有差距

　　    本報告統計的46款產品分別來自以下14家銀行：北京銀行、工商銀行、光大銀行、廣東發展銀行、華夏銀行、建設銀行、交通銀行、民生銀行、農業銀行、平安銀行、深圳發展銀行、興業銀行、招商銀行、中信銀行。考慮到部分銀行管理產品數量僅1至2款，不足以全面代表銀行的理財能力，因此表3中只選取產品數量較多且所管理產品業績表現較理想的幾個銀行。從統計數據來看，銀行理財高收益區的競爭比較激烈，理財能力排名前半區的銀行旗下產品平均收益在20%以上，相鄰名次產品之間差距不大，而排名后半區的銀行兩兩之間的收益落差則非常明顯。廣東發展銀行旗下產品的收益實現能力最強，上半年平均33.93%，所管理的產品薪加薪4號B款1～4期收益出色，半年收益均在33%～34%之間。

　　圖表3：銀行證券投資類理財產品09上半年收益排名

　　名次    銀行    旗下產品半年平均收益

　　1    廣東發展銀行    33.93%

　　2    工商銀行    23.36%

　　3    平安銀行    22.50%

　　4    興業銀行    20.60%

　　來源：國金證券研究所

　　基金公司作為投資顧問的產品上半年整體收益情況較好

　　    目前證券投資類銀行理財產品的投資顧問有基金公司、券商、保險和私募四類機構，以前兩者為主。保險機構任投資顧問的目前我們僅覆蓋到平安保險，其他機構任投資顧問的目前只有上海國聯安投資有限公司一家，由于樣本數量過少，無法代表整個行業的理財能力，因此我們不在此重點討論。整體來看，基金公司采取的操作更為積極。今年二季度和上半年基金所管理的產品平均收益分別是10.36%和19.23%，券商所管理的產品二季度和上半年的收益分別是9.18%和13.72%，因此短期和中期基金所管理產品收益都要略好于券商所管理的產品。但是基金所管理產品在08下半年凈值損失較重，因此一年期收益方面基金(一年期平均收益6.53%)與券商(一年期平均收益8.19%)基本相當。

　　    從單個公司收益獲取能力來看，基金公司方面國投瑞銀和華夏基金理財能力比較突出。國投瑞銀任投資顧問的光大銀行-同贏五號3期和光大銀行-同贏8號上半年分獲30.26%、33.44%的收益，高于同業。華夏基金任投資顧問的光大銀行-光華精選上半年獲得38.44%的收益，建行財富四號2期獲得42.08%的高收益。券商方面華泰證券的理財能力位列第一，華泰證券任投資顧問的萬利寶“興業基金寶”07年系列產品半年度收益均在32%以上。中金和光大任投資顧問的產品收益表現也比較理想，其中中金任投資顧問的建行財富四號1期半年度收益25.38%，光大證券任投資顧問的光大銀行-同贏五號4半年度收益21.88%，光大證券任投資顧問的光大銀行-同贏五號2半年度收益為23.26%。

　　圖表 4：基金公司所管理銀行理財產品各期收益(前五)            圖表 5：券商所管理銀行理財產品各期收益(前三)

　　基金公司    季度收益    半年收益    一年收益        基金公司    季度收益    半年收益    一年收益

　　國投瑞銀基金    15.43%    31.85%    9.89%        華泰證券    18.77%    32.04%    10.29%

　　華夏基金    15.04%    31.67%    26.20%        中金    18.17%    25.38%    14.73%

　　廣發基金    15.88%    23.07%    -        光大證券    14.29%    22.57%    24.66%

　　易方達基金    16.13%    22.76%    -                   

　　工銀瑞信基金    12.69%    20.15%    -                   

　　注：季度收益的起止時間是2009-4-1～2009-6-30；半年收益的起止時間是2009-1-1～2009-6-30；一年收益的起止時間是2008-7-1～2009-6-30。

　　來源：國金證券研究所

　　第二部分：銀行理財產品半年度收益詳情

　　圖表6：銀行理財產品-FOF型收益前十

　　管理人    產品    投資顧問    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　興業銀行    2008年第二期萬利寶FOF+股指期貨套利雙贏計劃    東海證券    2009-6-30    15.52%    37.45%    25.08%    2008-12-31

　　廣東發展銀行    薪加薪4號B款4期    農銀匯理基金管理有限公司    2009-6-30    11.68%    34.20%    -    2008-12-31

　　廣東發展銀行    薪加薪4號B款1期    農銀匯理基金管理有限公司    2009-6-30    12.35%    33.86%    -    2008-12-31

　　廣東發展銀行    薪加薪4號B款3期    農銀匯理基金管理有限公司    2009-6-30    12.71%    33.86%    -    2008-12-31

　　廣東發展銀行    薪加薪4號B款2期    農銀匯理基金管理有限公司    2009-6-30    12.61%    33.79%    -    2008-12-31

　　興業銀行    萬利寶“興業基金寶”07年第七期    華泰證券    2009-6-30    18.78%    32.06%    10.29%    2008-12-31

　　興業銀行    萬利寶“興業基金寶”07年第四期    華泰證券    2009-6-30    18.76%    32.03%    10.29%    2008-12-31

　　光大銀行    同贏五號3    國投瑞銀基金    2009-6-30    13.45%    30.26%    6.21%    2008-12-31

　　民生銀行    FOF-“基金精選”T79計劃    平安資產管理公司    2009-6-30    16.82%    28.45%    8.07%    2008-12-30

　　平安銀行    盈豐0708號基金優選人民幣理財計劃    平安證券    2009-6-30    18.14%    22.51%    0.38%    2008-12-19

　　來源：國金證券研究所

　　圖表7：銀行理財產品-股票基金混合型收益前十

　　管理人    產品    投資顧問    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　光大銀行    光華精選    華夏基金    2009-6-30    20.57%    38.44%    38.03%    2008-12-31

　　光大銀行    同贏八號    國投瑞銀基金    2009-6-30    17.41%    33.44%    13.58%    2008-12-31

　　工商銀行    基金股票雙重精選人民幣理財產品--2007年第1期    廣發基金    2009-6-29    18.59%    27.18%    4.52%    2008-12-30

　　交通銀行    得利寶•寶藍4號    ——    2009-6-30    12.70%    26.17%    28.32%    2008-12-31

　　建設銀行    建行財富四號一期    中金    2009-6-30    18.17%    25.38%    14.73%    2008-12-31

　　光大銀行    同贏五號2    光大證券    2009-6-30    16.02%    23.26%    24.66%    2008-12-31

　　工商銀行    基金股票雙重精選人民幣理財產品--2007年第2期    易方達基金    2009-6-29    16.13%    22.76%    -    2008-12-30

　　工商銀行    基金股票雙重精選人民幣理財產品--2008年第3期    工銀瑞信基金    2009-6-29    12.69%    20.15%    -    2008-12-30

　　農業銀行    2008年第十三期“本利豐”人民幣理財龍盾系列保本混合型產品    金元比聯基金    2009-6-30    8.28%    10.76%    -    2008-12-31

　　中信銀行    中信理財之藍籌計劃2號    中信證券    2009-6-30    3.38%    6.56%    8.84%    2008-12-31

　　來源：國金證券研究所

　　圖表8：銀行理財產品-股票型收益

　　管理人    產品    投資顧問    截止日期    季度收益率    半年收益率    一年收益率    半年收益起始日期

　　建設銀行    建行財富四號二期    華夏基金    2009-6-30    11.14%    42.08%    14.38%    2008-12-31

　　農業銀行    2008年本利豐第八期人民幣理財產品    華夏基金    2009-6-30    13.39%    14.50%    -    2008-12-31

　　來源：國金證券研究所

　　第三部分：銀行理財產品及分類介紹

　　    銀行理財產品是商業銀行針對特定目標客戶群開發設計并銷售的資金投資和管理計劃。銀行被授權管理資金，投資收益與風險由客戶與銀行按照約定方式承擔。銀行理財產品種類繁多，按關聯的基礎資產可以分為股票、信用、利率、匯率、商品等幾大類。憑借天然的渠道優勢、豐富的產品類別、理財投資門檻低和產品靈活度高，銀行理財逐漸成為繼基金、投連險之后理財市場不可或缺的一部分。

　　    目前我們的研究僅限于投資標的以A股市場股票和境內股票型、混合型基金為主，少量資產投資于債券、貨幣市場工具、債券基金、貨幣基金及新股申購的銀行理財產品(如無特別說明，本報告內的“證券投資類銀行理財產品”投資范圍均如前所述)。目前這類理財產品主要采用銀信合作的模式，即由銀行負責產品發售、登記、信息披露和資產的保管等，投資顧問作出投資決策建議，信托公司作為受托人監督并執行投資決策。

　　    由于銀行理財產品在信息披露上的限制，本文所涉及的產品為不完全統計，而且在產品分類上僅簡單根據投資對象范圍的不同進行區分，并未進一步細致考察資產配置等差異，另各產品披露的凈值在是否已扣除業績報酬方面并不統一，本文暫時按照披露的凈值直接計算收益率。

　　    本文按照投資對象范圍的不同將銀行理財產品分為三類：FOF型銀行理財產品、股票基金混合型銀行理財產品、股票型銀行理財產品。分類標準具體如下：

　　(1)    FOF型銀行理財產品主要投資于偏股型基金組合，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(2)    股票基金混合型理財產品主要投資于股票和偏股型基金，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(3)    股票型型銀行理財產品主要投資于股票，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

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