理財周報記者 時曄/文

　　普益財富的一篇研究報告，將荷蘭銀行的一款理財產品推上風口浪尖。荷蘭銀行在其產品手冊中表示，該產品取得正收益的概率是62.08%，但普益財富認為該產品取得正收益的概率只有4%-20%。

　　如此的反差，令投資者無所適從。這款產品的投資風險究竟大不大？

　　澳元判斷迥異是主因

　　這是一款與匯率掛鉤的理財產品，具體名為“多區間累計匯率掛鉤結構性投資第二期”，掛鉤的是澳元兌美元匯率，投資期限6個月。

　　產品設定了兩個參考區間，第一個是[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]，第二個是[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]。在投資期內，若掛鉤匯率在第一區間內波動，那么投資者到期可以獲得4.5%的實際收益率，也就是最高9%年化收益率；當掛鉤匯率波動區間擴大到第二區間，到期產品可以獲得1.5%的實際收益率；但只要投資期內有一天的匯率向上或者向下突破了第二區間的上下限，那么投資者將遭遇零收益。

　　近日，普益財富研究員李要深針對此款產品撰文表示，此款產品風險比較大，原因是獲利區間比較小。他認為，從今年3月初以來，澳元兌美元的匯率走勢，不論是日線、周線，還是月線，都呈現單邊上漲態勢。但澳元前期漲勢過度的觀點正被越來越多的機構和分析師所認同，澳元走強隱藏的風險越來越明顯，相關政策機構也對市場樂觀情緒表示了謹慎的態度。

　　“根據我們內部的數據庫，通過數據模型模擬未來走勢，我們發現此款產品零收益的概率在80%-96%”，李要深向理財周報記者表示，“我們主要認為澳元下半年可能是一個震蕩格局，波動幅度會超出上下800基點這一區間，因此產品取得正收益的概率比較低。”

　　對此，荷蘭銀行向理財周報表示，“購買該產品的客戶，對未來6個月澳元兌美元的匯率預期應該是‘窄幅震蕩’，并且接受+/-800基點為一個合理的震蕩區間。”

　　很明顯，兩方得出不同概率的最主要原因是對澳元下半年走勢看法的不同。

　　其中，荷蘭銀行表示，對于澳元未來的走勢，從正面因素來看，首先政府在基礎設施方面的支出在接下來一年左右的時間里將有助于保持工業需求。其次，中國今年截止到目前強勁的商品進口量令人驚訝，使得澳大利亞第一季度GDP仍保持增長。另外一個可能提高澳元價格的因素是美元仍在下跌。

　　從負面因素來看，澳元下跌的風險主要來自于投資者對世界經濟增長勢頭的擔憂。

　　事實上，對于澳元走勢的判斷，機構間也存在一些分歧。但總體沒有給出波幅區間非常大的預測數據，來自彭博咨詢6月的數據，各大機構預測的澳元兌美元匯率在2009年第三季度到2010年第二季度之間的表現在0.72—0.89之間。如果是0.89，那么將超出理財產品設定的上限區間。

　　歷史數據逆向測試是否科學引爭論

　　該款產品在雙方之間結論分歧的另一大焦點是，取得正收益概率是如何計算出的？

　　荷蘭銀行采取了歷史數據逆向測試。該行表示，“我們選取了過去8年半內(自2001年1月1日至2009年5月28日)共2065個觀察數據進行該測試，從測試結果來看，該產品到期收益大于100%的機率為62.08%。”

　　普益財富算出的4%-20%的概率又是如何算出的呢？“我們通過內部數據庫，通過定性和定量分析，以過去的數據模擬未來，測出的零收益的可能性最高達96%，也就是正收益的可能性只有4%。”

　　至于具體的測試方法，李要深并沒有透露。該機構數據庫部門的陳商向理財周報記者表示，“我們也是根據歷史的數據來模擬，但是對波動率這塊，更加注重風險，尤其是波動率大的情況下。”

　　據記者觀察，目前所有銀行幾乎都采取歷史數據逆向測試的方法，來計算出該產品未來取得正收益的概率。只是，不同產品選取的歷史數據年限不同，有的是過去2、3年，有的是過去5年，這款產品則采取的是過去8年的數據。

　　同時，監管部門目前也沒有給出一個官方標準說法。

　　對于投資者來說，購買結構性產品時無需重點關注銀行給出的概率數據，因為沒有銀行會給出一個差的數據來進行產品推廣。更重要的是，投資者應該去理解這一產品，看銀行給出的大勢分析自己是否認同，然后再看銀行設置的條件是否苛刻。

　　比如，這款產品給出的區間是上下800點，對于投資期為6個月的外匯市場來說，這一區間已屬寬泛，除非下半年是一個寬度震蕩市；荷蘭銀行設置的另一個條件是，只要投資期內有一天匯率表現落在區間外，產品即是零收益，這一條件對投資者并不利好。“假設設置的條件更改為只看觀察期末那一天的表現是否超出區間，那么相對來說，對投資者更有利”，李要深向理財周報記者表示。

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