每經(jīng)記者陳珂發(fā)自上海

　　隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行的復(fù)蘇，“零收益”的噩夢是否也隨之復(fù)來？

　　日前，由荷蘭銀行發(fā)售的一款“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性投資第一期產(chǎn)品引起了爭議——西南財大信托與理財研究所測算的結(jié)果顯示，該產(chǎn)品零收益實現(xiàn)概率高達96%；但荷蘭銀行向本報提供的一份逆向測評卻顯示，該產(chǎn)品獲得保本以上收益率的幾率應(yīng)為62.08%、產(chǎn)品平均到期所得為101.47%。

　　針對同一款產(chǎn)品的兩種不同觀點，投資者應(yīng)該怎樣判斷？

　　收益區(qū)間為正負(fù)0.08

　　荷蘭銀行的上述產(chǎn)品于本月初發(fā)行，投資幣種為澳元，期限為6個月，預(yù)期最高年化收益率為9%。

　　根據(jù)其收益實現(xiàn)條件，在投資期限內(nèi)，澳元兌美元匯率落在[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]區(qū)間，投資者獲得4.5%的實際收益；落在[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]區(qū)間，實際收益為1.5%；一旦投資期限內(nèi)匯率突破上述區(qū)間，投資者最終將遭遇零收益。

　　上述產(chǎn)品實現(xiàn)最高收益的前提是澳元兌美元在半年內(nèi)維持穩(wěn)定，但根據(jù)西南財大信托與理財研究所的測算，即使波動率設(shè)置為0.005的最樂觀估計，零收益的概率也有80%；若將波動率設(shè)置在0.0136的一般情況，零收益的概率將高達96%！

　　荷蘭銀行并未評價上述測算方式，但根據(jù)銀行自行測評，在抽取過去8年半內(nèi)(2001年1月1日～2009年5月28日)共2065個觀察數(shù)據(jù)測算后，得到的結(jié)果卻是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

　　定價取決于機構(gòu)判斷

　　實際上，產(chǎn)品的定價是否科學(xué)是決定結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益水平的重要因素。定價不合理(資產(chǎn)價格波動區(qū)間過于狹小)，導(dǎo)致掛鉤資產(chǎn)很容易突破區(qū)間，是2008年很多零收益產(chǎn)品的“通病”。而上述產(chǎn)品將收益實現(xiàn)條件鎖定在澳元兌美元匯率正負(fù)0.08的“狹小”區(qū)間，是導(dǎo)致市場對產(chǎn)品產(chǎn)生擔(dān)憂的主要原因。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，產(chǎn)品的定價是否合理，取決于研發(fā)機構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)未來走勢的判斷。對于該產(chǎn)品引發(fā)的爭議，荷蘭銀行對《每日經(jīng)濟新聞》表示，“我們預(yù)盼未來6個月，澳元兌美元的匯率預(yù)期應(yīng)為‘窄幅震蕩’。”這也意味著，即使加減800點看似比較狹窄，但如果資產(chǎn)走勢與其判斷吻合，這仍舊是一個合理震蕩區(qū)間。

　　“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價是否科學(xué)，中小投資者很難把握。”社科院金融研究所理財產(chǎn)品中心王增武表示，在做出投資決策前，投資者必須根據(jù)經(jīng)驗來判斷產(chǎn)品預(yù)設(shè)區(qū)間是否與自身判斷吻合，“一旦同意購買即意味著認(rèn)可定價”。

　　拉長期限以購買更好期權(quán)

　　對于定價的問題，一位資深外資銀行產(chǎn)品設(shè)計專家對《每日經(jīng)濟新聞》表示，產(chǎn)品定價的高低不但取決于銀行的研發(fā)能力，還取決于研發(fā)機構(gòu)資金實力，資金量大，可以在國際市場上購買到條件更好的期權(quán)。

　　“在波動的市場下，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資策略有很多市場機會，但不同的標(biāo)的資產(chǎn)可能面臨不同的境況。”上述專家對《每日經(jīng)濟新聞》表示，在目前的市場條件下，人民幣利率水平很低，為追求更好的回報，研發(fā)機構(gòu)為充分使用資金，會盡量往長期限產(chǎn)品上發(fā)展，以購買更好的期權(quán)(實現(xiàn)概率大)。

　　在他看來，相比利率、大宗商品、黃金和股票，在較長的期限內(nèi)，匯率波動的不可控風(fēng)險可能更大。“去年我們有好幾款匯率掛鉤產(chǎn)品實現(xiàn)預(yù)期收益，市場反響不錯，但今年我們沒有再推類似產(chǎn)品，主要就是出于上述考慮”。

　　除此之外，投資者為保護自身權(quán)益，還需要關(guān)注投資貨幣的細(xì)節(jié)。由于諸多國內(nèi)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品嵌入的期權(quán)來自境外投行，在投資時涉及換匯，如果該外匯對人民幣大幅貶值，即使產(chǎn)品保本，實質(zhì)上投資者仍面臨虧損。

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