歷經(jīng)金融風(fēng)暴洗煉,財(cái)富保值增值的秘訣始終不變:最小化稅負(fù)和費(fèi)用,最大化長期收益。
文/林忠義 編輯/劉洋
身為私人銀行客戶經(jīng)理,你必須要接受一個(gè)悖論:你的客戶可能比你更清楚如何掙錢。大部分頂級(jí)富人是白手起家,他們到財(cái)務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)的主要目的在于尋求降低下行風(fēng)險(xiǎn)敞口的方法;他們接觸財(cái)務(wù)咨詢顧問時(shí),通常是已退休或?yàn)l臨退休的年齡,他們希望靠投資組合來享富、用富。
財(cái)富管理不需要太復(fù)雜
依據(jù)私人投資者研究機(jī)構(gòu)(Institute for PrivateInvestors)2008年的調(diào)查顯示,臺(tái)灣高凈值人群的投資組合配置中,股票占33%,股票、債券和現(xiàn)金以外的金融產(chǎn)品和實(shí)物商品的另類資產(chǎn)占44%,其中一半的另類資產(chǎn)是對(duì)沖基金,傳統(tǒng)的政府建設(shè)公債只占10%,這跟大部分歐美著名大學(xué)捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置很相似。
不同于機(jī)構(gòu)投資者,家族財(cái)富的主要需求應(yīng)該是可預(yù)測且合理的投資收益。之所以如此,是因?yàn)楦邇糁等巳旱馁Y產(chǎn)增值只能依賴投資收益,不會(huì)有類似大學(xué)捐贈(zèng)基金那樣持續(xù)不斷的新捐贈(zèng)金注入,也無法像集團(tuán)企業(yè)和共同信托那樣重構(gòu)投資組合,開發(fā)新的投資策略,因此無法平抑短期虧損或股市波動(dòng)。而另類資產(chǎn)配置之所以適合機(jī)構(gòu)投資者,是因?yàn)樗鼈兂讼碛懈哓?fù)稅優(yōu)惠,也有承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的能力,只是這類資產(chǎn)配置方式往往相對(duì)復(fù)雜。
而對(duì)于高凈值人群來說,對(duì)沖基金幾乎是最差勁的投資工具,因?yàn)槠溆兄愂盏托У闹卮笕毕荨?duì)沖基金使用高交易量策略以產(chǎn)生短期收益,但稅率很高。那為什么眾多財(cái)務(wù)咨詢顧問會(huì)將對(duì)沖基金推薦給高凈值人群,而不是力薦可預(yù)測穩(wěn)定現(xiàn)金流的公債?是諸多財(cái)務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)高凈值人群真正的需求不了解?還是傳統(tǒng)投資組合的服務(wù)費(fèi)用較低?筆者對(duì)此表示疑惑。
總之,財(cái)富的獲得可能很偶然、很復(fù)雜,但是財(cái)富管理不需要太復(fù)雜。歷經(jīng)金融風(fēng)暴洗煉,財(cái)富保值增值的秘訣始終不變:最小化稅負(fù)和費(fèi)用,最大化長期收益,并確保未來的收益取決于其所支付的價(jià)格。
財(cái)富管理增值不如保值
盡管投資繳稅對(duì)于高凈值人群來說很重要,但明智的遺產(chǎn)稅籌劃也同等重要。不管股票或債券配置的收益有多好,他們最終都要面對(duì)遺產(chǎn)稅。“富不過三代”道出了一個(gè)事實(shí)──大多數(shù)高凈值家族不能成功地將其積淀的財(cái)富傳承下去。
由前景理論(Prospect Theory)可知,價(jià)值函數(shù)(Value Function)的斜率在損失的部分比利得的部分大,這意味著對(duì)于投資人而言,損失一塊錢遠(yuǎn)比賺得一塊錢更有感覺。這是因?yàn)椋瑐(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品,則對(duì)該項(xiàng)物品的評(píng)價(jià)會(huì)比未擁有前大幅地增加,即所謂的稟賦效應(yīng)(Endowment Effect)。由于人都有避免失去原有東西的傾向,所以對(duì)于財(cái)富管理策略,增加資產(chǎn)的評(píng)價(jià),遠(yuǎn)不如避免資產(chǎn)評(píng)價(jià)的減損來得重要。
對(duì)于高凈值家族來說,最大的減損莫過于遺產(chǎn)稅。遺產(chǎn)稅規(guī)劃中一個(gè)重要的策略,就是創(chuàng)富一代可以在其有生之年,將財(cái)產(chǎn)贈(zèng)與移轉(zhuǎn)給繼承人。高凈值家族的每一位長輩每年可以贈(zèng)與每一個(gè)繼承人一筆免稅財(cái)產(chǎn)。如果可能,應(yīng)該盡量合理使用這一合規(guī)的免稅政策,利用創(chuàng)富一代的企業(yè)股票,使得贈(zèng)與人遺產(chǎn)范圍之外的資產(chǎn)升值潛力最大化。另外,創(chuàng)富一代通常不會(huì)將其所有的資產(chǎn)都贈(zèng)與子女,因?yàn)檫@么一來他們將會(huì)一無所有,所以必須在稅負(fù)費(fèi)用最小化和擁有足夠生活開支間做出平衡。
而高凈值家族若想讓財(cái)富傳承長久持續(xù)下去,在策略上就必須作出創(chuàng)新。或許最好的方法還是回歸到初始的企業(yè)導(dǎo)向思維——?jiǎng)?chuàng)建或投資企業(yè)。盡管投資私募股權(quán)代價(jià)可能不低,但將來收益預(yù)期也較高。此外,私募股權(quán)投資在稅負(fù)上具有優(yōu)勢,因?yàn)閾Q手率較低,收益按低稅率的長期資本利得納稅。而需要注意的是,投資私募股權(quán)應(yīng)該在私企發(fā)展初期,而不是在杠桿收購時(shí)。
臺(tái)灣高凈值家族財(cái)富管理策略
誰也不能回避納稅的問題!臺(tái)灣第一代成功企業(yè)家的家族財(cái)富規(guī)劃,大多早在臺(tái)灣遺產(chǎn)贈(zèng)與稅開征前就開始了,他們紛紛將名下不動(dòng)產(chǎn)及公司創(chuàng)業(yè)股票合規(guī)地移轉(zhuǎn)給子女;贈(zèng)與稅開征后,每年更將其名下的股票與股利,利用免稅額度來逐批贈(zèng)與子女,甚至孫子女。其個(gè)人名下剩余的資產(chǎn)并不多,將來被核課的遺產(chǎn)稅自然就少了。
2014年10月5日,臺(tái)灣富豪富邦集團(tuán)創(chuàng)辦人蔡萬才辭世,其身價(jià)為新臺(tái)幣2280億元。據(jù)會(huì)計(jì)師預(yù)估,蔡家有長期的財(cái)富規(guī)劃,九成財(cái)產(chǎn)應(yīng)該都已移轉(zhuǎn)出去,粗估其名下遺產(chǎn)最多20億元新臺(tái)幣,估計(jì)須繳納遺產(chǎn)稅不超過新臺(tái)幣2億元(約人民幣4千萬元)。核課稅額低于其多年前過世的胞兄,霖園集團(tuán)創(chuàng)辦人蔡萬霖的新臺(tái)幣5億元(約人民幣9千8百萬元)。
臺(tái)灣高凈值家族常用的四大財(cái)富管理策略,包括將資產(chǎn)信托(海外信托為主)、捐贈(zèng)設(shè)立財(cái)團(tuán)法人基金會(huì)、購買公共設(shè)施保留地或購買躉繳保單,通常后兩項(xiàng)都做為遺產(chǎn)稅籌劃的節(jié)稅工具。
購買公共設(shè)施保留地節(jié)稅,因稅務(wù)及法規(guī)制度不同,這類遺產(chǎn)節(jié)稅工具在內(nèi)地行不通。至于捐贈(zèng)設(shè)立財(cái)團(tuán)法人以基金會(huì)架構(gòu)間接運(yùn)營公司,在內(nèi)地制度還有待完善。對(duì)于高凈值家族來說,資產(chǎn)信托是最常見、可行且有效的財(cái)富管理策略,尤其是海外股權(quán)信托,利用海外信托股權(quán)間接營運(yùn)公司,不但具有稅負(fù)優(yōu)化的好處,也可保存公司的經(jīng)營權(quán),不致于因子女運(yùn)營無方而被迫移轉(zhuǎn)經(jīng)營權(quán);此外,還可成立公益信托,高凈值家族創(chuàng)富一代不留大份額財(cái)產(chǎn)給子孫,而是通過信托他益方式,將公司股權(quán)或其他財(cái)產(chǎn)部分孳息留給子孫。由于公益信托必須要有實(shí)質(zhì)公益作為,因此臺(tái)灣稅法給予免征遺產(chǎn)稅,但受主管機(jī)關(guān)高度監(jiān)理。
臺(tái)灣王氏家族財(cái)富積淀與管理
祖籍福建泉州安溪的王永慶向來被譽(yù)為臺(tái)灣“經(jīng)營之神”。 1954年7月,在美國援助與臺(tái)灣政府計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的背景下,王永慶獲得了79.8萬美元的貸款,并配合臺(tái)灣政府規(guī)劃投產(chǎn)PVC塑料粉,于同年籌設(shè)福懋塑料公司。1957年4月,“福懋”開始生產(chǎn)PVC,由每日產(chǎn)量僅4噸的PVC工廠起家,并將公司改名為“臺(tái)灣塑料公司”,開始一路向上游發(fā)展,并完成垂直整合的石化供應(yīng)鏈,此后其事業(yè)版圖從石化逐漸擴(kuò)及電子、醫(yī)療等范疇。第六套輕油裂解廠的設(shè)立為“臺(tái)塑”發(fā)展的分水嶺,也是帶動(dòng)“臺(tái)塑”營收成倍增長的火車頭。
依據(jù)《福布斯》雜志2004年的統(tǒng)計(jì)資料,臺(tái)塑集團(tuán)的王永慶和鴻海集團(tuán)的郭臺(tái)銘,以身價(jià)28億美元,并列臺(tái)灣第一富豪,世界排名188名。事實(shí)上,王永慶最大的財(cái)產(chǎn)并非來自于臺(tái)灣境內(nèi),而是在美國。很多人認(rèn)為王永慶的個(gè)人財(cái)富被嚴(yán)重低估,其在全球財(cái)富排名應(yīng)該在95名之前。其后,王永慶海外信托遺產(chǎn)的暴露核實(shí)了這個(gè)評(píng)價(jià)。
2008年10月15日王永慶逝世,其申報(bào)臺(tái)灣境內(nèi)遺產(chǎn)新臺(tái)幣595億元(約17億余美元),另外香港遺產(chǎn)超過40億美元。然而,王永慶最大的財(cái)產(chǎn)份額應(yīng)早已移轉(zhuǎn)至美國,外界估算其總資產(chǎn)近200億美元,實(shí)為臺(tái)灣首富。
經(jīng)由臺(tái)塑集團(tuán)擴(kuò)展的脈絡(luò)分析,筆者估計(jì)王永慶家族財(cái)富管理策略啟動(dòng)在“臺(tái)塑六輕”投產(chǎn)之后,因?yàn)樯蟼(gè)世紀(jì)80年代,臺(tái)灣高凈值人群還未盛行家族財(cái)富辦公室的概念,王永慶家族當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)可能也未逾越家族辦公室5億美元的門坎。
筆者從臺(tái)塑集團(tuán)事業(yè)體拓展版圖及媒體揭露的信息,試著還原王氏家族財(cái)富管理經(jīng)營策略如下簡圖:
王永慶、王永在兄弟,將持有的臺(tái)塑三寶(臺(tái)塑、南亞、臺(tái)化)股票與股利,以雙親之名,分別設(shè)立財(cái)團(tuán)法人長庚紀(jì)念醫(yī)院與公益信托,從事社會(huì)慈善事業(yè),并將他們的遺產(chǎn)捐給公益信托與財(cái)團(tuán)法人基金會(huì)運(yùn)營。
整個(gè)王氏家族企業(yè)集團(tuán)控股有兩大主體:海外信托與財(cái)團(tuán)法人長庚紀(jì)念醫(yī)院基金會(huì)持有的股權(quán)。臺(tái)塑關(guān)系企業(yè)為突破境內(nèi)投資困境及拓展國際市場,自1977年起展開海外布局,主要以美國、中國大陸、越南及印度尼西亞等地區(qū)為主,進(jìn)行一連串石化上、中、下游產(chǎn)品投資計(jì)劃,相關(guān)海外投資由臺(tái)塑、南亞及臺(tái)化等三公司轉(zhuǎn)投資完成。王氏家族的海外信托應(yīng)是在這階段借道順勢設(shè)立,逐漸擴(kuò)容。
集團(tuán)企業(yè)接班成功與否的絕對(duì)關(guān)鍵要素仍是股權(quán),穩(wěn)健股權(quán)的支持是維系企業(yè)永續(xù)運(yùn)營的最大保證。上市(柜)公司的大股東,常利用“股權(quán)信托”的股權(quán)集中策略,再加上“咨詢委員會(huì)”的投票權(quán)控制,讓集團(tuán)企業(yè)可以兼顧股權(quán)控制與節(jié)稅,并且有效完成世代交替、家族企業(yè)永續(xù)經(jīng)營。
王氏家族企業(yè)集團(tuán)從“臺(tái)塑三寶”擴(kuò)展到“臺(tái)塑四寶”,進(jìn)而壯大至現(xiàn)今的“臺(tái)塑十寶”(十家上市企業(yè)),股權(quán)信托與交叉持股起了大作用。百慕大(Bermuda)四大海外信托的具體內(nèi)容外界無法知道,從揭露信息推測應(yīng)屬股權(quán)信托。以王氏兄弟父親王長庚為名的財(cái)團(tuán)法人長庚紀(jì)念醫(yī)院,雖然也是控股實(shí)體,但依臺(tái)灣法規(guī),財(cái)團(tuán)法人基金會(huì)的資金運(yùn)營范疇僅能動(dòng)用孳息,所以縱使王氏后輩位居咨詢委員會(huì)高位,仍不得主張賣掉股份,家族股權(quán)相對(duì)鞏固。
家族財(cái)富管理以時(shí)間換取空間
臺(tái)灣高凈值家族財(cái)富管理經(jīng)營實(shí)踐至少持續(xù)20載,以1973年臺(tái)灣遺產(chǎn)贈(zèng)與稅開征前后做策略區(qū)隔,遺贈(zèng)稅開征前財(cái)富規(guī)劃較粗糙,華人傳統(tǒng)的“有土斯有財(cái)”深植人心,土地是財(cái)富規(guī)劃首選項(xiàng),股票等金融資產(chǎn)較不受關(guān)注,理財(cái)顧問大多是土地中介。伴隨遺贈(zèng)稅開征,高凈值家族的理財(cái)顧問群轉(zhuǎn)身為會(huì)計(jì)師、律師,而早在1996年臺(tái)灣信托法公布前,臺(tái)灣高凈值家族的財(cái)富管理策略,已悄悄向海外信托傾斜。
對(duì)于高凈值人群來說,家族辦公室的財(cái)富管理策略相當(dāng)有意思,家族辦公室的好處之一是擁有內(nèi)部投資管理團(tuán)隊(duì),這讓資產(chǎn)管理人與代表家族進(jìn)行投資決策的人做好聯(lián)系。不過,傳統(tǒng)的家族辦公室費(fèi)用昂貴,除非開銷能有協(xié)同效應(yīng),否則體現(xiàn)家族辦公室的作用不容易。
家族辦公室的概念在臺(tái)灣高凈值人群里并不盛行,他們較常以私人銀行(Private Banking)模式做家族的全面財(cái)富管理,采用外部資產(chǎn)管理人(External AssetManager, EAM)的第三方平臺(tái),充當(dāng)他們的投資專業(yè)團(tuán)隊(duì),這可以免去不少與金融機(jī)構(gòu)周旋的時(shí)間和精力,也為他們解決了財(cái)富管理的煩惱。因此,頂層的高凈值家族通常在本國家之外尋找投資機(jī)遇。
2014年11月底,王永慶胞弟王永在過世,王永慶高達(dá)150億美元的海外未稅遺產(chǎn)暴露出來。百慕大四大信托,分別持有臺(tái)塑股權(quán)16.5%、南亞11%、臺(tái)化19.4%,持股都高于長庚醫(yī)院的9.44%。海外影子股權(quán)大于境內(nèi)控股的成分,也間接證實(shí)了EAM的能耐。
高凈值人群熱衷于“創(chuàng)富、守富、傳富、享富”的過程,但能完成這四個(gè)階段的家族很少。特別是在創(chuàng)富之后的藏富、守富階段,華人往往喜歡自己掌控大局,不太信任所謂的“專業(yè)人士”,致使許多海外信托資產(chǎn)連子女都無法具體掌握,徒增家族守富、傳富的困擾。而內(nèi)地要形成完整的財(cái)富管理觀念以及完善的財(cái)富傳承體制,需要更長的時(shí)間。
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