編者按：2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的各國(guó)央行[微博]積極主動(dòng)地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理，創(chuàng)造多元化的、便利操作的綜合性政策工具，在維護(hù)金融穩(wěn)定、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)結(jié)構(gòu)的變化也對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。新常態(tài)下如何實(shí)現(xiàn)我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，從而增強(qiáng)宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性，是一個(gè)值得思考的問題。本刊特別策劃“優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表”專題，邀請(qǐng)業(yè)界專家從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒和中國(guó)實(shí)踐等角度進(jìn)行了分析。

　　王永利

　　央行資產(chǎn)負(fù)債表中外匯占款多年來持續(xù)增長(zhǎng)

　　新中國(guó)成立以來，外匯一直都是我國(guó)最急需、最緊缺的資源，國(guó)家一直都為外匯儲(chǔ)備太少而憂慮。因此，外匯也成為國(guó)家管制最為嚴(yán)格的資源，長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施嚴(yán)格的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，將全社會(huì)的外匯在最大程度上集中到中國(guó)人民銀行[微博]（中央銀行），形成“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”。但是，到1978年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為1.67億美元，1980年甚至為-12.96億美元。

　　實(shí)施改革開放后，我國(guó)不斷強(qiáng)化政策優(yōu)惠推動(dòng)招商引資，海外華僑的個(gè)人匯款也逐步增多。相應(yīng)地，國(guó)家外匯儲(chǔ)備也不斷增加，但直到1989年末，外匯儲(chǔ)備余額也僅為55.50億美元。之后，隨著改革開放和招商引資力度的不斷加大，特別是從1994年初開始實(shí)施外匯管理體制改革，有力地推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。到1994年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備突破500億美元（達(dá)到516.20億美元），1996年末突破1000億美元（達(dá)到1050.29億美元），2001年末突破2000億美元（達(dá)到2121.65億美元）。2001年12月中國(guó)加入世界貿(mào)易組織[微博]（WTO[微博]）之后，國(guó)家外匯儲(chǔ)備更是迅猛增長(zhǎng)，到2006年突破1萬億美元，首次超過日本成為世界最大外匯儲(chǔ)備國(guó)，2009年4月突破2萬億美元，2011年3月末即突破3萬億美元。這期間的高速增長(zhǎng)舉世矚目，2014年末外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.84萬億美元（2014年6月末曾接近4萬億美元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本穩(wěn)居世界第一。

　　與“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”持續(xù)快速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中“外匯占款”也持續(xù)快速擴(kuò)張。從央行披露的數(shù)字看（1999年以前缺乏相關(guān)數(shù)字），1999年末不足1.41萬億元，2000年末為1.48萬億元，到2014年末達(dá)到27.07萬億元，已超過1999年末的19倍。當(dāng)然，央行外匯占款與外匯儲(chǔ)備的變化并不是按照固定比率絕對(duì)對(duì)應(yīng)的，外匯占款是央行買賣外匯所發(fā)生的人民幣收支凈余額，其變化既受到外匯買賣結(jié)余規(guī)模的影響，也受到外匯買賣價(jià)格（匯率）變化的影響，而外匯儲(chǔ)備的部分變動(dòng)并不會(huì)影響外匯占款的變化，例如外匯儲(chǔ)備收益的發(fā)生、其他貨幣兌美元匯率的變化（其他貨幣折合美元匯率的變化，會(huì)影響外匯儲(chǔ)備用美元標(biāo)示的最終結(jié)果）、用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金或者安排其他用途（如直接投資“絲路基金”）等。因此，從對(duì)貨幣總量的影響角度，更需要關(guān)注的是央行外匯占款的變化。

　　外匯占款增長(zhǎng)直接造成央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模快速擴(kuò)張

　　截至2014年末，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模達(dá)33.82萬億元（接近5.5萬億美元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲(chǔ)4.54萬億美元的規(guī)模，其他國(guó)家央行更是望塵莫及。中國(guó)央行成為世界上規(guī)模最大的央行，盡管中國(guó)GDP的規(guī)模與美國(guó)相比仍有很大差距。

　　除了規(guī)模最大之外，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)還存在非常突出的特點(diǎn)：

　　在資產(chǎn)方，中國(guó)央行最主要的資產(chǎn)是“外匯”（即外匯占款），到2014年末達(dá)到27.07萬億元，占資產(chǎn)總額的80.02%（比2013年末下降了3.27個(gè)百分點(diǎn)），占比較2000年末的37.6%提高了42.42個(gè)百分點(diǎn)。外匯占款如此大的規(guī)模和占比，是其他國(guó)家央行根本不具備的（即使在國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模世界第二的日本，其央行2014年末外匯占款的規(guī)模折合人民幣也不足3000億元，而且2000年以來并沒有發(fā)生太大變化。其中一個(gè)很大的原因是，日本國(guó)家外匯儲(chǔ)備更多的是指財(cái)政購(gòu)買和持有的外匯，而不是央行購(gòu)買的外匯）。而央行“對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)”占資產(chǎn)總額的比重只有9.71%，相比2000年末的56.15%，下降了46.44個(gè)百分點(diǎn)。這也大大低于其他國(guó)家央行“對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”在資產(chǎn)總額中的比重。

　　在負(fù)債方，到2014年末，中國(guó)央行最主要的負(fù)債是“對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債”（其中約80%是金融機(jī)構(gòu)繳存的“法定存款準(zhǔn)備金”），占其負(fù)債總額的67.55%，占比較2000年末提高了26.89個(gè)百分點(diǎn)。其占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家央行這一項(xiàng)目的水平；央行“貨幣發(fā)行”占其負(fù)債總額的19.85%，占比較2000年末下降了20.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)，由于央行購(gòu)買外匯投放的貨幣，會(huì)直接轉(zhuǎn)化成為企業(yè)或個(gè)人等售匯人在商業(yè)銀行的存款（廣義貨幣的組成部分），屬于央行的基礎(chǔ)貨幣投放，會(huì)直接擴(kuò)大廣義貨幣總量。不僅如此，由于商業(yè)銀行的存款又會(huì)支持其發(fā)放貸款，貸款則會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為存款，由此形成貸款派生貨幣的“乘數(shù)效應(yīng)”。即使按照存款的60%發(fā)放貸款（監(jiān)管規(guī)定的貸存比為不超過75%）計(jì)算，2014年外匯占款比2000年末增加的25.54萬億元即可累計(jì)派生存款達(dá)63.77萬億元。對(duì)照同期我國(guó)廣義貨幣總量（2014年末為122.84萬億元，2000年末為13.84萬億元）增加額109萬億元而言，毫無疑問，外匯占款的增長(zhǎng)成為這一時(shí)期我國(guó)廣義貨幣總量快速擴(kuò)張最主要的影響因素。

　　在央行外匯占款持續(xù)高速增長(zhǎng)的情況下，為抑制貨幣總量隨之過快增長(zhǎng)并引發(fā)流動(dòng)性過剩以及惡性通貨膨脹，央行采取措施收緊商業(yè)銀行流動(dòng)性，這包括回收央行再貸款或拆借資金、增發(fā)央行票據(jù)、提高法定存款準(zhǔn)備金率等。而存款準(zhǔn)備金率的不斷提高，則相應(yīng)增加央行“對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債”。當(dāng)然，由于央行的外匯占款已經(jīng)轉(zhuǎn)化成為售匯人的銀行存款，增加了貨幣總量，而提高存款準(zhǔn)備金率，只能間接抑制銀行貸款再派生貨幣的規(guī)模，并不能把外匯占款投放的貨幣完全對(duì)沖回來，因此，貨幣總量仍會(huì)在一定程度上隨外匯占款的增長(zhǎng)而擴(kuò)張。

　　我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率自1999年11月起至2003年9月為6%。從2003年9月開始，隨著央行外匯占款的不斷擴(kuò)張，央行也不斷提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，到2011年6月20日，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高到21.5%（中小銀行存款準(zhǔn)備金率一般低3.5個(gè)百分點(diǎn)左右，下同）。之后，基于外幣占款增長(zhǎng)趨緩，社會(huì)流動(dòng)性趨緊，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的狀況，央行于2011年12月5日、2012年2月24日、2012年5月18日分別下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至20%，其后，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整進(jìn)入穩(wěn)定期。進(jìn)入2014年下半年，央行外匯占款呈現(xiàn)出較大的下行壓力，央行于2015年2月5日再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)到19.5%。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外再降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外再降低4個(gè)百分點(diǎn)。

　　在外匯大量流入中國(guó)，推動(dòng)人民幣匯率快速升值的情況下，央行大量購(gòu)買外匯，投放人民幣，有力地平抑了人民幣與外匯的供求關(guān)系，抑制了人民幣匯率的過快升值，并將外匯主要集中到央行手中，增強(qiáng)了央行對(duì)外匯的控制力。同時(shí)，在基礎(chǔ)貨幣（外匯占款）快速擴(kuò)張的情況下，央行又采取相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金率等方法，凍結(jié)商業(yè)銀行相關(guān)的流動(dòng)性（形成“資金池”），間接地抑制貨幣總量的過快增長(zhǎng)，抑制資產(chǎn)價(jià)格的過度上升和經(jīng)濟(jì)過熱增長(zhǎng)，在很大程度上避免了資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫的形成與積累，并為應(yīng)對(duì)以后有可能出現(xiàn)的外匯大規(guī)模流出、外匯占款急速下降、流動(dòng)性嚴(yán)重萎縮創(chuàng)造了重要條件。盡管這種做法會(huì)使央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模虛增，但如果不采取這種做法，我國(guó)的貨幣總量將比現(xiàn)有規(guī)模大得多，經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)也將嚴(yán)峻得多，也就很難避免像很多國(guó)家那樣，在外匯大規(guī)模流入和集中流出過程中，遭受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重沖擊。這使得調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也成為2003年以來我國(guó)無可替代的最重要的貨幣政策工具，其發(fā)揮了至關(guān)重要的貨幣政策調(diào)節(jié)作用�？梢哉f，根據(jù)外匯占款的變動(dòng)靈活調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，成為中國(guó)貨幣政策工具的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　當(dāng)然，由于央行一方面大量購(gòu)買外匯，擴(kuò)大外匯占款和基礎(chǔ)貨幣投放，另一方面又保持很高的存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)而保持規(guī)模龐大的存款準(zhǔn)備金，就造成了央行資產(chǎn)負(fù)債表中，一方面外匯占款成為其最大的資產(chǎn)項(xiàng)目，另一方面，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債（其中最主要的是存款準(zhǔn)備金，另外還有一般性的備付金存款等）又成為央行最主要的負(fù)債項(xiàng)目，并因此造成中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的虛增。

　　央行外匯占款波動(dòng)加大甚至出現(xiàn)增勢(shì)逆轉(zhuǎn)的勢(shì)頭

　　自2011年8月開始，外匯占款增長(zhǎng)趨緩，相應(yīng)造成基礎(chǔ)貨幣投放收縮和社會(huì)流動(dòng)性趨緊。因此，央行及時(shí)調(diào)整貨幣政策，于2011年12月5日、2012年2月24日、2012年5月18日連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)釋放流動(dòng)性。

　　在2012年5月降準(zhǔn)后，盡管2013年以來外匯占款有很大增長(zhǎng)（2012年5月末，央行外匯占款23.52萬億元，到2013年5月末，增長(zhǎng)到25萬億元，增加了1.48萬億元。到2014年5月末，進(jìn)一步增加到27.30萬億元，比2012年5月末增加了3.78萬億元），但考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力依然很大，央行一直沒有相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金率。

　　到2015年1月，外匯占款與上年末基本持平，仍然呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)指數(shù)下行壓力進(jìn)一步加大，于是央行于2015年2月5日加大了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的力度。

　　縱觀2011年8月以來外匯占款的走勢(shì)，其持續(xù)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)發(fā)生變化，增長(zhǎng)的波動(dòng)性明顯加大，特別是2014年6月份以來，甚至呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)。從各方面影響因素綜合考慮，我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備和央行外匯占款長(zhǎng)期以來保持的高速持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)難以繼續(xù)，今后出現(xiàn)增長(zhǎng)趨穩(wěn)甚至穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)可能是大概率事件（新常態(tài)）。而這一變化，將使央行長(zhǎng)期以來投放基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道被收緊甚至成為倒吸的管道，將對(duì)我國(guó)貨幣總量的增長(zhǎng)產(chǎn)生極其重大的影響，對(duì)此必須高度警惕、積極應(yīng)對(duì)，貨幣政策取向亦需要相應(yīng)作出調(diào)整。如果外匯占款繼續(xù)保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，央行就需要適時(shí)適度地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，及時(shí)釋放流動(dòng)性，并降低商業(yè)銀行低收益的存款準(zhǔn)備金占用，進(jìn)而推動(dòng)降低市場(chǎng)利率水平和社會(huì)融資成本。同時(shí)，央行需要積極探索和靈活運(yùn)用其他貨幣政策工具，努力維持社會(huì)流動(dòng)性的適度充裕和金融體系的健康穩(wěn)定。隨著外匯占款和存款準(zhǔn)備金率的下降，央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模有可能不增反降（虛增的部分會(huì)減少），資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能有所優(yōu)化�！�

　　作者單位：中國(guó)銀行