文/劉 凡 柯荊民

　　電話錄音曝巴克萊銀行“利率操縱門”后，全球金融市場為之震驚。

　　據報道，巴克萊銀行操縱倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)有兩形式：一是交易員根據交易頭寸，計算出LIBOR能使銀行贏利利率水平，然后再進行相應報價。此種情況需要其他銀行交易員的配合；二是有意報出較低的借入利率，以體現其流動性充足。兩種方式被交叉使用，第二種尤為多。

　　更為嚴重的是，作為中央銀行的英格蘭銀行在此種操縱中也有自己的利益。英格蘭銀行希望LIBOR走低，帶動整個利率下降，這樣不但可以緩和銀行的流動性緊張，還可以降低救援問題金融機構的成本。事實上，巴克萊銀行作證說，英格蘭銀行的一名副行長曾經暗示他們調低LIBOR利率。

　　LIBOR已陷入徹底的信任危機。當人們發現一個如此成熟、常規的定價機制，卻在相當長的時期內被利益左右，充滿暗箱操作，被愚弄的感覺瞬間轉化為集體憤怒。

　　事實上，由于是基于16家成員行的虛擬報價形成，而并非基于真實的交易價格，LIBOR近幾年來一直受到批評。

　　如今， LIBOR更是到了生死存亡時刻。操縱案曝光后，有交易商建議讓LIBOR退出歷史舞臺，改用其他的基準指標替代，如央行制定的貸款利率、回購協議確定的利率等。

　　但是，保留LIBOR并改革之的倡議更占優勢。國際金融界目前的基本共識是：作為一種以市場機制形成的利率，LIBOR的現實地位歷史決定，不能輕言取消。LIBOR有其缺陷，需改革。一種方案是LIBOR應該基于實際借出資金的價格計算，但這種做法有其不現實之處：在市場流動性不足的情況下，往往需要一個虛擬的利率作為基準利率。另外的改革方案有：增加報價行的數目，這樣利率就不那么容易受操縱；要求報價行同時報出拆入利率和拆出利率，以便核實；由第三方監管機構而非自治組織英國銀行家協會監控整個利率形成過程。

　　與LIBOR一樣，中國上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)面臨的問題也是如何使報價更為真實地反映資金的市場價格。SHIBOR是按照LIBOR的原理建立的，這也就意味著，LIBOR基于虛擬報價而非實際成交價格的內在缺陷，同樣存在于SHIBOR形成機制之中。SHIBOR剛剛起步，我們必須呵護好這一體系，防止其遭遇LIBOR的尷尬和信任危機。

　　以LIBOR操縱丑聞為鑒并結合中國實際，對SHIBOR可進行以下改革：

　　首先是建立點擊成交機制。SHIBOR的16家報價行目前僅進行虛擬報價，報價行并不承擔以其報價進行成交的義務，即所謂虛盤。這種安排，使得SHIBOR并非建立在真實成交的基礎之上。建立點擊成交機制后，報價行在交易系統上報出某一期限的SHIBOR拆入價格后，其他市場成員只要點擊，就構成承諾，雙方的交易合同就成立。通過這種改革，SHIBOR就建立在真實的交易基礎上，可客觀反映資金的市場供求情況。

　　其次是參照回購市場利率。回購市場價格，與SHIBOR報價同為報價行融出資金價格，故對SHIBOR報價有參照性。因此，報價行的SHIBOR報價，可參照回購市場價格，這樣SHIBOR報價就可同建立在回購市場真實交易基礎上。此制度要求配套措施，如要求報價行定時向監管機關報告其回購市場真實交易情況，并隨時接受監管機關的現場稽核。

　　再次是加強金融監管， 建立民事訴訟制度。由于道德風險的存在，操縱案事實上無法杜絕。為此，監管機關應加強事前、事中和事后全過程監管。而在利率形成過程中，應讓市場這只“無形之手”發揮作用，監管機構不應對SHIBOR的形成施加影響，不管這種影響是出于金融穩定還是其他公益目的。此外，還要強調，監管機構的監管只是行政行為。若操縱行為一經查實，就應如同英美一樣，建立和適用民事訴訟制度，賦予因操縱行為受損的交易各方起訴操縱者的權利，以市場力量遏制操縱行為。關注以上因素，可有效減少操縱案的發生。

　　(作者單位為中央國債登記結算有限公司)