文 /本刊記者  黃希韋    主持人/本刊總策劃  于  江

　　中國人民銀行(以下簡稱“人行”)決定，自2012年6月8日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。這是央行自2010年10月20日加息開始以來的首次降息。在中國利率市場化進程中，這一利率浮動區(qū)間的調(diào)整尤其引人關(guān)注。事實上，在關(guān)于進一步推動利率市場化改革問題上，政府基本已形成共識。中國人民銀行行長周小川前不久還表示，“推進利率市場化改革的條件已基本具備”。不過，業(yè)內(nèi)近期仍存在明顯對立的觀點，其焦點在于利率市場化改革的最佳突破口。一方觀點認為，中國目前應該加快利率市場化進程，盡早推行利率市場化改革；另一方觀點則認為，中國目前還不具備利率市場化的條件，不宜倉促推行，否則可能引發(fā)金融系統(tǒng)性風險。

　　那么，究竟如何看待中國的利率市場化進程？利率市場化中的“化”是一個過程，目前中國處于哪個階段？我們走了多遠？還有多遠？第46期五道口議事廳以“利率市場化中國進度”為主題，圍繞中國利率市場化的下一個突破口以及相關(guān)的機制建設進行全面、深度探討。

　　人行6月8日降息：合理VS草率

　　實體經(jīng)濟不好，銀行利潤也不會長久，所謂“皮之不存，毛將焉附”

　　徐諾金：我覺得人行這次將利率市場化改革因素推到調(diào)控的窗口，是回應了客觀經(jīng)濟形勢作出的選擇，也是很有必要性的，是正確的。對于這次降息，我的看法就是意料之外，情理之中。

　　首先，相當一部分業(yè)內(nèi)人士對人行此舉感到意外。報紙上、電視上的評論以及股市的反應無不體現(xiàn)了這一點。

　　不過，此舉其實又是在情理之中的。從去年下半年以來，整個經(jīng)濟走勢往下走、企業(yè)生存環(huán)境不容樂觀。今年春節(jié)后的2月和3月，我們(中國人民銀行調(diào)統(tǒng)司)到廣東、江蘇、浙江三地去做調(diào)研，回來后就形成一個調(diào)研報告，主要內(nèi)容是企業(yè)信心不足、銀行信貸有點過緊(在調(diào)研中，企業(yè)對發(fā)展前景不樂觀，很沒信心)，在這一報告里，我們提出應該降息。我個人也寫過一篇題為《降息壓差》的文章，就是認為應該縮小利差。

　　人行此舉，也可以說是順應了民意。一方面是實體經(jīng)濟遭遇困難，另一方面卻是銀行業(yè)利潤的大豐收—從前年信貸緊縮之后，信貸市場上資金關(guān)系發(fā)生變化，銀行在政策性利差之外，又采取增加其他中間收費的辦法，把融資成本在利差的可計算范圍之上又增加了很大一塊(去年銀行的中間收入在銀行利潤中占比很高，多則30%、40%多，低則20%多)。把去年銀行的資產(chǎn)負債表和企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表放在一起看，可以看出很大的反差。顯然，這種狀況是不可持續(xù)的—實體經(jīng)濟不好，銀行利潤也不會長久，所謂“皮之不存，毛將焉附”。輿論對此有各種議論，兩會期間各方的批評則達到了高潮。因此，降息壓差是很有必要的，就是要調(diào)整實體經(jīng)濟同虛擬經(jīng)濟和銀行部門之間的利益分配，增強實體經(jīng)濟的信心。而為了平息輿論，人行也有必要做出姿勢。

　　總之，我個人認為，人行這一動作不是來得太早，而是來得太晚了(最佳時機應該在今年春節(jié)之后的第一季度，可以及時樹立信心。其實，人行的政策工具的主要意義不在于其本身取得多大范圍內(nèi)的效果，而在于其窗口預示效應—凸顯經(jīng)濟走勢，發(fā)揮政策導向作用。人行降息，哪怕比例很小，也能給社會、企業(yè)一個導向，讓企業(yè)對其投資前景有一個相應的預期)。

　　改革層面的意義大

　　對人行降息，不要看做經(jīng)濟刺激計劃，應強調(diào)其在利率市場進程中的改革意義

　　魏加寧：對于6月8日人行的降息，我們更應強調(diào)的是其在利率市場化方面的改革意義，而不應將其強調(diào)為新一輪刺激經(jīng)濟計劃。事實上，現(xiàn)在一些企業(yè)面臨的主要問題是資金的可獲得性，而對利率的小幅變動不是很敏感。我們要避免走2009年的老路，比如4萬億的刺激計劃，在我國此輪通脹尚未徹底醫(yī)治和地方政府債務問題越來越嚴重的情勢下，單純依靠政府投資拉動的路子會越走越窄。

　　過于草率和匆忙

　　在這種認識存在偏差的情況下，人行推出新政，給人的感覺是外部很亂、我們內(nèi)部也很亂

　　譚雅玲(微博)：進行利率市場化改革，我們首先要把復雜的國際環(huán)境看得透徹一點，搞得明白一點，其次要把中國自己的狀態(tài)進行理性的、清晰的梳理。兩者之間的長遠性很重要，基礎性差異巨大。但這兩點目前很多人都沒有做，對大格局都沒有認識清楚，反而存在嚴重的誤判、盲目的樂觀、浮躁、膨脹，對于6月8日人行新政，我也認為有點草率、匆忙。

　　首先是國際環(huán)境。目前，我們面臨著一個非常復雜的外部環(huán)境，比如歐債問題前景不清晰，對中國的影響尚難判斷；再如美聯(lián)儲的貨幣政策也不清晰，但有人錯誤地、特別極端、偏頗地評價美元地位，認為美元要走強勢、美元要崩潰等十分矛盾性的判斷非常突出，混亂、錯判、誤導嚴重。在這種認識存在偏差的情況下，人行推出新政，給我們的感覺是外部很亂、我們內(nèi)部也很亂。此外，5月指標顯示，貿(mào)易見好，CPI見緩。不過，這兩個指標反映的情況并不一定真實(比如政府通過行政手段抓貿(mào)易而導致的貿(mào)易見好假象)。廣交會還提出“外需不振，中國的貿(mào)易有壓力”，這一判斷認為中國貿(mào)易不好是因為外部有問題，但事實上根據(jù)國際貨幣基金組織(微博)、世界銀行(微博)的預測，外部如美國、日本等今年的經(jīng)濟是向上調(diào)整突出，中國是下調(diào)明顯，其實中國的貿(mào)易問題出在內(nèi)部。對外部環(huán)境的判斷尚如此混亂、不理性，進行利率市場化難說時機正確，進行金融改革的不真實性、不理性等于是在冒險。

　　其次是中國自己的狀態(tài)。中國要實現(xiàn)利率市場化，首先，要同中國的行政體制和金融市場對接，因為利率管制同行政體制有關(guān)，行政體制不改變，利率也難真正放開。其次，要關(guān)注產(chǎn)業(yè)和地域結(jié)構(gòu)。自1996年利率市場化邁出重要一步，此后6～8年的時間里，這一進程越來越不好繼續(xù)推進。為什么呢？答案是東西部存在差異—西部的資金使用效益和東部的資金使用效益不一樣，如果把利率市場化放開，東部的效益會越來越好，西部的效益會越來越差，進而會出現(xiàn)嚴重的傾斜和不均衡。再次，要梳理好利率改革同其他問題的先后順序。比如，應該先利率后匯率，而不是繼續(xù)像前幾年那樣混亂無章法，或者把復雜的金融工程簡單化。

　　改革背景：已成熟VS不成熟

　　放松管制是大趨勢

　　只要我們整個金融體制往市場化方向發(fā)展，利率本身就應由市場決定，應由市場化的利率引導整個金融資源配置

　　徐諾金：從國內(nèi)環(huán)境而言，利率市場化是有著客觀必要性的。利率市場化的推進是社會主義市場經(jīng)濟體制改革的必然要求，是這個大框架之下的有機組成部分和基本要素。我國最早從1992年提出社會主義市場經(jīng)濟體制目標，這個目標里就提出了利率市場化的問題，至今已經(jīng)有20年了。在這20年中，利率市場化的步伐從來沒有停止過。1995年銀行拆借利率放開可謂首次實質(zhì)性操作，至今已有17年的歷史。事實上，只要有機會，央行就抓住機會推進利率市場化。只要社會主義市場經(jīng)濟建設在進行，利率市場化作為其中一個因素就要協(xié)調(diào)推進，這是應有之義。只要我們整個金融體制往市場化方向發(fā)展，利率本身就應由市場決定，應由市場化的利率引導整個金融資源配置，這是一個必然的要求。

　　放到國際背景下，我國進行利率市場化改革也是有必要的。從20世紀七八十年代，以美國為首的多國金融體制改革迎來自由化浪潮，其中的重要內(nèi)容之一就是利率市場化，也就是放寬20世紀二三十年代形成的利率管制。事實上，利率市場化是美國等國家的金融市場中出現(xiàn)金融脫媒、金融創(chuàng)新等現(xiàn)象導致的必然。而從那個時候開始，西方國家和新興發(fā)展中國家就進入了利率、匯率和資本賬戶開放的改革進程。在全球深化市場化改革之際，貨幣當局對金融市場管理的方式也發(fā)生了變化，我認為核心就是在金融市場中放松管制、引入充分的競爭。

　　我們應該明確，此時的核心，應該是看清楚利率市場化走到哪一步了，下一步需要怎么走，需要怎么創(chuàng)造條件，要圍繞這個問題深入談，從中國的國情、中國的現(xiàn)實出發(fā)考慮問題。若抓不住這個核心，若仍然空談、務虛，就會因誤判形勢帶來嚴重后果。

　　改革要求是緊迫的

　　外部有壓力，內(nèi)部也有壓力，利率市場化的要求已經(jīng)很緊迫，必須加快這一進程

　　魏加寧：我想談三個方面，一是利率市場化的緊迫性，二是利率市場化的基本條件，三是金融改革的方法論問題。這里先談第一個方面，就是利率市場化的背景問題。

　　我們一定要看到利率市場化的緊迫性。首先是外部壓力。經(jīng)濟全球化及中國的改革開放要求中國必須盡快理順各種機制，否則，國外大量熱錢涌入、外匯占款被迫投放，對國家的宏觀經(jīng)濟會形成壓力。對外開放已經(jīng)在路上，對外開放是不能拖得太久的。而對外開放之前又必須先理順國內(nèi)的各種關(guān)系，因此要加快國內(nèi)利率市場化進程。其次是內(nèi)部壓力。反思去年溫州的民間借貸風險，其原因之一便是國家在此前的宏觀緊縮過程中，一方面快速提高準備金率、把錢收得很快，但另一方面利率卻動得很慢，始終保持負利率狀態(tài)，這就導致了銀行存款下降，大量資金從正規(guī)的金融體系中流出，流到民間借貸，導致民間借貸風險加大。所以，無論是從對外開放角度講，還是從國內(nèi)現(xiàn)狀角度講，都必須加快推進利率市場化進程。

　　我們這些年雖然利率市場化在一步一步地向前走，但是同時還要看到，整個宏觀調(diào)控卻在往回走，比如貸款規(guī)�？刂频龋�本來在朱基時代已經(jīng)往前走得很好了，結(jié)果一加強宏觀調(diào)控，現(xiàn)在比以前控制得還死，1985年著名的“巴山輪會議”上就已明確提出我國的宏觀調(diào)控改革目標是從直接調(diào)控變?yōu)殚g接調(diào)控，可現(xiàn)在利率市場化雖然是在一步一步往前走，但是其他調(diào)控手段卻是在往回走的，現(xiàn)在的宏觀調(diào)控連計劃經(jīng)濟都不如，變成了“審批經(jīng)濟”，經(jīng)濟一冷就加快審批，經(jīng)濟一熱，靠審批來控制經(jīng)濟，變成了審批經(jīng)濟。這樣就極大地制約了利率市場化的作用和效果。

　　債券市場做了不少貢獻

　　如今國債收益率曲線已經(jīng)形成。在推進利率市場化進程中，大家應該高度關(guān)注這一曲線

　　王平：中國是否具備了利率市場化的基準利率定價機制？那就要談到債券市場。債券市場是傳導中央銀行貨幣政策的重要載體，統(tǒng)一、成熟的債券市場構(gòu)成了一個國家金融市場的基礎。債券的收益率曲線是一切金融商品收益水平的基準，一般使用無信用風險的國債收益率作為基礎利率的代表，如果債券市場不完善，利率市場化進程肯定越推越出毛病。

　　近年來，我們(中央國債登記結(jié)算公司)一直在研究債券生成的曲線、價格基準等，債券作為一個有流動性的、期限規(guī)模豐富的利率產(chǎn)品，經(jīng)過十幾年銀行間市場的發(fā)展，一級市場、二級市場已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化的定價機制。

　　債券市場為利率市場化做了必要貢獻。

　　首先，市場化的定價機制使得商業(yè)銀行在人才隊伍、經(jīng)營理念、組織架構(gòu)以及一些領(lǐng)導層的思維方法等方面有意識地為管理市場化利率做了準備，如果國家在某一時刻突然小幅放開存款利率，商業(yè)銀行接受起來不會感覺特別難。

　　其次，債券市場生成了收益率曲線。我們從1999年開始做國債收益率曲線，財政部在這方面也下了很大力氣，如今國債曲線已經(jīng)形成。貨幣政策報告和財政部國債管理報告均引用我們編的國債收益率曲線，這也是商業(yè)銀行管理市場化利率的經(jīng)營業(yè)務的關(guān)鍵點。事實上，除了國債收益率曲線，我們也編制了各種現(xiàn)存的信用類債券曲線，總共有有70多條，在編的過程中我們會考慮到債信及主體評級、行業(yè)、地域、所有制等問題，以求達到客觀、合理，并隨時觀察市場反映及認可程度。

　　再次，收益率曲線的形成對利率市場化有支撐作用。債券市場是利率市場化和中央銀行政策的傳導平臺，必須有一個傳導機制，而利率正形成了這種機制。如今，這一機制仍需完善，但已初見端倪，收益率曲線對商業(yè)銀行確實有影響。6月8日，存款利率可以上浮1.1倍，五大銀行及各類商業(yè)銀行等對此反應不一，可以明顯看到他們彼此之間因此形成了某種程度的存款競爭關(guān)系。

　　銀行發(fā)的普通金融債和企業(yè)發(fā)的債券可以直接反映出與商業(yè)銀行存貸款之間的緊密關(guān)聯(lián)。我們觀察到，商業(yè)銀行發(fā)行的普通金融債，收益率均低于存款利率，期限越長，低得越多。以工商銀行為例，其普通債五年期收益是3.92%，存款利率是5.1%，債券利率比存款利率低118個BP。再看企業(yè)債，AAA和AA級債收益均明顯低于央行的基準貸款利率，國企AAA比央行定的貸款基準利率半年期的低了281BP，三年期和五年期都是254，七年期是206。AA的也低，但是幅度比這個要小，最低七年期是84，半年期的差了216。而A級卻明顯高于基準貸款利率。顯然，金融債低于存款利率，好的企業(yè)債也低于基準貸款利率。資信好的企業(yè)用發(fā)債方式融資可以降低很多成本，而資信差的企業(yè)更需要用銀行貸款(還會面臨利率的上浮)。反過來，如果銀行想用貸款來替代AAA企業(yè)的發(fā)債融資，要考慮利率下浮多少才能達到目的。

　　所以，在推利率市場化進程中，大家應該高度關(guān)注國債收益率曲線。經(jīng)過財政部這些年的努力，目前我國國債收益率曲線最長期限已達到50年，這在國際上也不多見。其中1-10年的曲線非�？孔V，因為每年增發(fā)，甚至每年追加發(fā)行。其他的信用類債券收益率曲線，一定程度上在此基礎上反映出了流動性定價和信用風險定價，已對商業(yè)銀行的定價起到了參考作用。比如，我們觀察到，商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品就同銀行間市場里的中期票據(jù)曲線非常貼近，理財產(chǎn)品定價基本是按照債券市場的中期票據(jù)那條線來的。

　　浮躁、急躁會害了中國

　　目前利率市場化的背景，處于一種多數(shù)人對形勢錯判的環(huán)境中

　　譚雅玲：講利率市場化的背景，也就是講“近景”。正如我在上面所說，目前我們存在諸多脫節(jié)。一是決策與市場是脫節(jié)，決策者沒有對市場形勢做好清晰判斷就發(fā)布政策，這是中國最大的風險。二是價值與專業(yè)脫節(jié)，貨幣是否升值同外匯儲備等諸多因素相關(guān)，不能說升值就升值。再次是價格與規(guī)律是脫節(jié)，任何價格都是雙邊走勢，解讀為上漲的趨勢、下跌的趨勢都是不正確的。

　　因此，目前利率市場化的背景，處于一種多數(shù)人對形勢錯判的環(huán)境中。我們首先要對大環(huán)境有一個正確的判斷，然后再出臺政策。判斷利率市場化的環(huán)境很重要，在轉(zhuǎn)折期，我們需要務實，需要在認清現(xiàn)實的前提下深入琢磨，不能繼續(xù)在一種極其不正常的狀態(tài)下去討論宏觀調(diào)控。在關(guān)鍵時期，中國需要精耕細作、精雕細琢，急功近利、浮躁、急躁會害了中國。

　　走了多遠：最后階段VS初級階段

　　已到最后的突破階段

　　已經(jīng)走到最后的突破完善階段，但這一階段不要太著急，短期內(nèi)對利率仍有必要繼續(xù)適當?shù)墓苤?/p>

　　徐諾金：利率市場化進程到現(xiàn)在為止，有必要判斷其廣度和深度，這對于進行下一輪改革至關(guān)重要。不過，這個階段不好劃分，如果非要劃分的話，我大致劃分三個階段：

　　第一階段是利率市場化目標和思路的探索形成階段，這一階段大概貫穿從1992年提出利率市場化這個命題到2003年十六屆三中全會這段時間。1992年，國家提出“要穩(wěn)定推進利率市場化”，但是利率市場化的目標到底是什么，當時并未描繪清楚。央行當時的政策，無非小幅上浮商業(yè)銀行某些貸款品種利率的彈性，其他領(lǐng)域則仍管制。此后10年多的時間里，我們繼續(xù)摸索、繼續(xù)總結(jié)經(jīng)驗，到2003年10月，十六屆三中全會明確提出了利率市場化的明確目標，即“建立健全由市場供求關(guān)系決定的利率形成機制，央行運用貨幣政策工具引導市場利率”，總體思路也很明確，就是先放開貨幣市場和債券市場利率，再逐步推進存貸款市場的利率(這個思路也比較明確，就是先外幣后本幣、先貸款后存款)。從2003年至今，利率市場化進程基本沿著這個目標和思路推進。

　　第二階段是實質(zhì)性推進階段，以1995年銀行拆借利率放開為起點到2012年6月8日頒布新政(貸款利率下浮)這段時間。在這段時間里，所有能夠推進的利率市場化改革，都在推進。至今，容易推進的改革基本上已經(jīng)完成—貨幣市場(如拆借等)、債券市場、資本市場(股票的發(fā)行、定價等)已基本完成市場化。存貸款利率的市場化程度也是很深的：在存款方面，存款現(xiàn)在基本上只是管制上限，而就品種而言，比起此前上百種的利率管制，如今，管制中的存款利率品種和貸款利率品種已經(jīng)很少(定期存款有6個品種，活期存款有7個品種，貸款有6個品種)。同時，由于目前理財產(chǎn)品市場已經(jīng)很發(fā)達，替代存款的作用很大，所以即使有上面說的少數(shù)幾個品種的管制，人們也可以自由選擇(存款或理財產(chǎn)品)，這個空間很大。在貸款方面，貸款利率只管下限，6月8日新政則進一步放開底線管理、增加彈性，貸款利率往下浮，也基本上很市場化了。

　　第三階段是最后的突破完善階段。上面提到目前還有少數(shù)幾個貸款利率和存款利率的品種受到管制，這其實就是利率市場化最后剩下的一塊。

　　我認為這一塊不要著急放開。首先，存款利率方面：由于市場化利率的形成必須有一個參照系，在利率基準沒有形成之前，存款保險未建立之前，央行現(xiàn)今規(guī)定的存款利率契合了居民無風險的、最基準的利率收益需求，這一利率標準下雖收益率低，但基本無風險(全額擔保，所以現(xiàn)在居民認可，寧愿收益率低一點也不愿選擇理財產(chǎn)品而選擇存款)。其次，貸款利率管理方面：目前我國金融市場并非一個完全、充分競爭的市場(有限競爭，幾個寡頭主導下的壟斷性競爭，準入、退出等機制也不完善)，需求方多，供給方少，供求關(guān)系不對稱，形成的利率自然不合理，在這種情勢下，若完全放開利率，對資金需求方也不公平。對此，周小川也提出，要真正市場化，前提是須使供需雙方都能夠充分選擇。第三，從居民承受能力來講：由于居民長期以來已習慣于銀行業(yè)內(nèi)計劃經(jīng)濟的色彩并對這種現(xiàn)狀形成了相應思維，所以，從其對利率完全市場化的接受能力來講，需要一個適應的過程。

　　難說已經(jīng)走了一大步

　　在對國內(nèi)外環(huán)境認識未能清晰、理性認清楚的情況下，利率市場化進程難說已經(jīng)走了一大步

　　譚雅玲：我認為目前中國的利率市場化處在初級階段。原因是，在市場扭曲的情況下，在對國內(nèi)外環(huán)境認識未能清晰、理性認清楚的情況下，在過去推出的諸多措施尚未扎扎實實取得成效的情況下，如今的利率市場化進程難說已經(jīng)走了一大步。

　　下一步：要理性，要創(chuàng)條件

　　金融改革的方法論

　　要同步推金融機構(gòu)民營化和存款保險制度，只有推改革才能改變投資者預期，同時，改革要有“時間表”和“路線圖”

　　魏加寧：接著上面說，繼續(xù)談第二個方面和第三個方面。

　　第二個方面是，雖然利率市場化的要求很緊迫，但要看到利率市場化是有條件的。最重要的條件有兩個：一是金融機構(gòu)的民營化。不難想象，如果銀行都是國有的，那么利率放開以后銀行會怎樣作出反應？肯定是無所顧忌地高息攬存，卻仍不用考慮風險，因為將來出了風險國家會來兜底。因此必須通過金融機構(gòu)的民營化來加強金融機構(gòu)的財務約束，使之更加理性。關(guān)于金融機構(gòu)民營化有兩個途徑，一是“民進”，讓民間資本進來辦民營銀行；另一個就是“國退”，所有競爭性領(lǐng)域的一般性商業(yè)金融機構(gòu)里的國有資本都應當盡快退出，政府資本包括地方政府在城商行里的資金也應退出，讓城商行變成一個完完全全的民營銀行。當然，政府資金退出來之后并不是無事可做，而是應當致力于辦好政策性銀行如扶持中小企業(yè)的政策性銀行等。利率市場化第二個條件是建立存款保險制度。利率如果放開，金融機構(gòu)如果民營化，競爭就會趨于公平，但也會加劇競爭，隨之就會有競爭失敗的銀行應當選擇退出，而存款保險制度就是為了保障金融機構(gòu)在退出時中小存款人的利益不會受到損害。美國在本次金融危機中倒閉了幾百家銀行，但是并未出現(xiàn)存款人擠兌現(xiàn)象，就是因為存款保險制度起了重要作用。

　　因此，我認為，單獨推利率市場化會有很大風險，推利率市場化至少要同步推金融機構(gòu)民營化和存款保險制度這兩件事。

　　第三個要談的方面是關(guān)于金融改革的方法論問題。中國改革開放30多年來，金融改革的模式基本上是所謂的“倒逼機制”—通過對外開放來推進國內(nèi)改革。但是這一思路走到今天，應當適當考慮改變。日本中央銀行的一位專家告訴我，日本金融改革開放的教訓之一就是在國內(nèi)金融自由化之前先推日元國際化。早在1964年，日本即放開日元的可兌換，70年代實行了匯率浮動，但到了80年代后才在國內(nèi)推金融自由化，所以就出現(xiàn)了資金流出境外，再從境外轉(zhuǎn)到國內(nèi)來，導致央行調(diào)控失靈的情況。我所說的金融改革的方法論就是說，金融改革一方面要有“時間表”，以保持一定的壓力；另一方面還需要有科學的“路線圖”，不能因為外界有壓力就先開放后改革，要一步一步地往前推國內(nèi)改革，基本原則是由內(nèi)而外，先把國內(nèi)的資金價格理順，然后再與國際接軌。在我看來，中國應該從當前市場形勢出發(fā)去推改革，因為只有推改革才能改變投資者的預期，比如上面提到的讓國資退出、民資進來，只有這樣投資者的信心才能真正上來，民間投資才會因此出現(xiàn)一個新的高潮。

　　創(chuàng)造三條件

　　央行要盡快找到基準利率，形成一個央行可以調(diào)整基準利率、基準利率可以引導市場利率的市場化的有機體系

　　徐諾金：上面提到第三階段是最后的突破完善階段。要做好最后的突破完善，需要創(chuàng)造條件。第一，要完善金融機構(gòu)自身的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。目前的現(xiàn)狀是，大型金融機構(gòu)的定價能力、風險管理能力強，中小型金融機構(gòu)的定價能力弱，這種不平衡導致競爭不充分。應該通過完善金融機構(gòu)自身的管理能力來促進金融之間的平衡，創(chuàng)造利率市場化所需的充分競爭這一條件。第二，要建立起退出機制、準入機制。存款保險制度要盡快建立起來，讓“快要死”的金融機構(gòu)能夠及時退出，體現(xiàn)利率市場化所需的充分競爭、優(yōu)勝劣汰要義；要有健全、有序的準入機制，應告別金融機構(gòu)多年來無增也無減的現(xiàn)狀，有退有進才能促進健全的競爭機制形成。第三，央行要盡快找到一個基準利率，形成一個央行可以調(diào)整基準利率、基準利率可以引導市場利率這樣一個市場化的有機體系。在以上這些條件未建立之前，利率市場化要徹底放開很難，必須要再多一些時間。

　　20多年的利率市場化進程從沒停止過，它同時告訴我們，應該深刻認識到改革的每一個節(jié)奏都應深思熟慮，應按照中國自身的客觀情況進行。

　　先要對大環(huán)境定性好

　　要對所處的大環(huán)境和大背景有一個定性，要遵循金融的基本定律和韻律，認清金融的定律

　　譚雅玲：利率市場化，關(guān)鍵詞在“市場”，前提是通過市場有效配置來練好“基本功”。只試圖使用市場化的利率等工具是不正確的。舉個簡單的例子，國際市場以外匯為主，外匯市場的走向會決定所有的商品價格、資產(chǎn)價格的走向，但是，中國有全世界最多的外匯儲備，卻是全世界最小的外匯市場(中國的外匯市場是沒開放的)，這是最大的弱點。只有做好一個健全、充分、完善的市場，工具才能最大化地發(fā)現(xiàn)價值。

　　要對大環(huán)境和大背景有一個定性，比如在流動性過剩的時期不能采取流動性不足的時期的做法，不要再討論供給和需求關(guān)系，而要去思考這個市場缺的投資品種和投資回報率。要遵循金融的基本定律和韻律，認清金融的定律是以價格為主還是以利潤回報為主，按照金融的韻律分階段、循序漸進。

　　把握節(jié)奏小步慢走

　　除了債券市場本身的問題，我們還要培養(yǎng)機構(gòu)參與者，使其理性參與定價，從而為利率市場化的定價做鋪墊

　　王平：利率市場化進程，我認為現(xiàn)在不要太急，還是要穩(wěn)一點。中國是一個新興大國，市場問題、整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都還存在問題。我們還是從計劃體制到市場體制的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，才走了30多年，不可能一下走完人家?guī)装倌曜叱龅穆贰Ｖ醒胍恢痹谔岽罅Πl(fā)展債券市場，我們必須認識到，除去債券市場本身的問題，我們還要關(guān)注怎么培養(yǎng)機構(gòu)參與者，使其理性參與定價，從而為利率市場化的定價做鋪墊。我希望能夠通過利率市場化把債券市場搞得更好一點，大家能夠真正潛下心來踏踏實實、認認真真把債券市場做好�！袄�率市場化必須加快”的冒進情緒是不對的。要有自己的節(jié)奏，不能按照別人的節(jié)奏走。要小步慢走，自己的節(jié)奏自己把握住，不要受別人左右。如果說改革開放初期需要的是勇氣，而現(xiàn)在更需要的是智慧。我們自己要有定力，不能亂。