徐永

　　2月9日，消息人士透露，由于一些投資公司在去年債券熊市中紛紛違約，多家銀行今年暫停了債券代持業務。也有部分銀行仍保留了這項業務，一家大型銀行金融市場負責人坦陳，該行債券代持業務仍在進行，“去年相關方面說過要管，但我們至今沒有接到通知，所以還在做”。

　　一位城商行金融市場業務主管透露，銀行之間代持債券主要基于掩藏虧損的需要。由于債券交易賬戶的損益要記入當期報表，季末年末等關鍵時點，一些銀行為了掩蓋債券投資的虧損，就通過代持向其他機構“轉移”這部分虧損。

　　接近交易商協會的人士介紹，銀行間發債規模增長迅速，其中就包括代持、墊資等情況在內；此前二級市場投資交易及結算代理業務比較粗放，去年以來，交易商協會已經陸續約談城商行等機構，對交易進行規范。2012年債市擴容預期強烈，交易規范仍會進行。

　　值得注意的是，與非保本理財計劃等方式相結合的債券代持，是銀行資金類表外業務的重要形式，也是風險潛伏之地。

　　代持掩蓋虧損

　　季末年末等關鍵時點，一些銀行為了掩蓋債券投資的虧損，就以代持的方式向其他機構“轉移”這部分虧損。

　　山東一家城商行，去年年底曾經以年化9%的利率幫其他銀行短暫代持過7天的債券。該行金融市場業務主管告訴記者，開年以來，這類代持成本已經降到4%左右，需求方也從銀行變為券商或基金公司。

　　他說，請銀行代持債券主要是為了掩藏虧損。比如債券買入價98元，年底估值浮虧2%，銀行仍以98元的價格賣給其他銀行，掩蓋該項虧損，代價則是支付較高的資金成本，比如9%的利率。當然，賣出的價差收益只反映在交易賬戶中，成本則不在里面。

　　與買斷式回購交易類似，代持期間，代持銀行在到期能完成兌付的前提下，可以自由處置債券。不過銀行間買斷式回購一般以國債等利率品種為主，代持則多是企業債等信用類品種。

　　受訪交易員透露，這些愿意承擔投資收益損失的機構，多是當年投資收益較好，可以抵消虧損缺口的機構，或者是一些非上市公司，對報表收益要求不高。

　　杠桿交易放大風險

　　機構可以通過多輪代持放大杠桿，獲得超額收益，但看錯方向也會放大虧損。

　　銀行是目前金融機構之間做債券代持的主體種類，除此之外，券商、基金以及投資公司等丙類戶，都是代持的主要需求方。

　　券商的代持一般被稱為“養券”。國海證券的一位人士介紹，券商的自營資金較少，一般找銀行來代持，只要債券收益能夠覆蓋資金成本，就是零成本的投資。還可以通過多輪代持放大杠桿，比如買入債券，找人代持后獲得資金，繼續買入債券找人代持，1億的資金可以放大到幾億，獲得超額收益。

　　“這類代持都是滾動進行的，時間可以比較長，當然如果看錯方向，虧損也會放大。”該人士介紹，這也是券商的債券投資容易爆倉的主要原因。

　　與券商不同，基金公司的代持杠桿交易較少，一般是由于貨幣基金持有債券的期限有限制，找銀行先代持一段時間，或者在面臨贖回壓力時，先把債券賣出一段時間應對贖回壓力。

　　丙類戶被認為是債券代持業務中風險最大的交易對手。上海一家私募投資公司人士介紹，投資公司一般有承銷商關系，可以優先拿到債券，但是資金實力有限，于是找銀行代持，獲得價差收益。

　　表外業務新風險

　　去年企業債熊市，一些投資公司紛紛違約，這正是銀行陸續拒絕代持的原因。

　　在代持交易中，債券過戶到了代持方，代持方承擔名義上的價格波動損益。但事實上雙方并非只在成交系統上完成交易即可，而需要私下再簽訂代持協議，規定即期買入、遠期賣出以及資金成本的價格。代持結束后，幫人代持的銀行收取固定拆借資金收益，原機構承擔債券波動帶來的損益。

　　不過這只是理想狀態�！氨砻嫔峡词莾晒P自營交易，即期買入，遠期賣出，但是代持合同是否有效仍是未知數，因此一旦交易對手違約，銀行就要被動承擔債券價格波動帶來的損益�！笔茉L交易員透露，去年企業債熊市，一些投資公司紛紛違約，這正是銀行陸續拒絕代持的原因。

　　目前浦發銀行(微博)暫停了所有代持業務，另外一些銀行則是提高了交易對手的選擇標準，對基金、券商等乙類戶限制不多，主要限制丙類戶，除要求財務指標達標外，一般只選擇上市公司及大型央企。

　　多位受訪人士透露，銀行幫其他機構代持債券，將承擔表內的交易對手風險外如果用非保本的理財資金等方式幫機構代持債券，就會將代持風險由表內轉到表外。

　　非保本的銀行理財通常屬銀行表外業務，如果用非保本的理財資金代持債券資產，那么交易雙方的債券資產就都出表了。這也是銀行當前面臨的一道新的表外業務風險。

　　年初銀監會提出嚴控銀行表外風險，但目前的監管重點主要針對信貸類表外業務如融資類銀信合作業務、票據信托、同業代付等，債券等資金類表外業務則監管不多。