匯豐中國首席經濟學家屈宏斌(專欄)。CFP供圖

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌解答三大信貸問題

　　為抵御持續至今的全球金融和經濟危機，近三年來中國信貸增長年均達到25%的水平，這一顯然過快的增速狀況引發了中國銀行業信貸失控的擔憂。房地產市場的緊縮和調整會不會造成系統性銀行風險？表外信貸的大量存在是否已導致緊縮政策失效？如何化解數量龐大的地方政府融資平臺債務威脅？

　　針對上述普遍受到市場關注的三大信貸謎題，匯豐中國首席經濟學家屈宏斌日前在接受本報記者采訪時分別給出了答案：首先，信貸緊縮已開始對過熱的房地產市場產生抑制作用，但不會引發系統性的銀行風險，因為住房抵押貸款和對房地產開發商的信貸目前僅分別占全部銀行資產的不足15%和10%。綜合來看，中國房產市場至少在未來五年內不會崩潰。

　　屈宏斌表示，大量跡象顯示，去年10月以來密集出臺的緊縮政策已經奏效，不僅銀行間拆借利率有所上升，民間信貸市場的貸款利率同樣大幅上升，緊縮政策成效顯現。對銀行貸款與地方政府基建項目投資回收期限的不匹配現象，他認為中國政府有能力在這一問題威脅到金融穩定之前采取有效措施加以應對。

　　1 住房按揭不良貸款率低

　　在史上最嚴厲的房產調控政策陸續出臺一年后，種種跡象顯示這些政策開始見效。房產銷售萎縮、信貸緊縮以及保障房的大量推出，可能在未來數年內引發大城市房產市場出現調整。這對始終處在調控風口浪尖的銀行業會有怎樣的影響？

　　屈宏斌表示，房價調整不太可能導致銀行系統性風險。他分析，首先，中國的房產市場雖然過熱，但杠桿率較低，這意味著家庭及銀行的房產敞口仍較有限。對家庭而言，雖然近兩年按揭貸款量迅速增加，由2008年末的3萬億人民幣激增至2010年末的6.2萬億人民幣，但根據匯豐的計算，城鎮家庭擁有按揭貸款的比例僅為6%左右。住房按揭貸款余額僅占總貸款余額的13.4%。事實上，住房按揭貸款的不良貸款率在過去四年內一直處于下降趨勢，去年更處于0.3%的極低水平。

　　其次，雖然在過去五年內房產開發商的貸款激增，若房產市場崩潰，信貸風險極大。但一季度末對房產開發商的直接貸款僅為2.49萬億人民幣，占總貸款余額的5%。即便加上對房產的間接貸款如信托貸款等，該比例仍為10%不到。這也印證了近期壓力測試的結果：即便房價下跌30%，對各大銀行的資產負債表的影響也較為有限。

　　最后，由于中國城市化進程加快且家庭部門的杠桿率較低，中長期潛在的住房需求依然旺盛。中國每年有1000萬人口遷入城市，中期內房產市場盡管可能存在供求結構錯配的情況，但難以出現總量上供大于求的局面。以上這些因素將會支持中國房產市場至少在未來五年內不會崩潰。

　　2 央行緊縮政策正在奏效

　　去年10月以來，中國政府開始努力使信貸增速回歸正常水平，這是抑制通脹一攬子政策的關鍵環節。屈宏斌分析指出，“中國央行主要通過數量化工具而不是加息來抑制信貸過快增長，目前緊縮政策已經奏效”。

　　其表現在兩個方面：一是廣義貨幣總量及信貸增長大幅放緩，過去兩個月，廣義貨幣供應(M2)增速從近30%的峰值降至月均16%(與年末16%的目標及長期均值相符)，4月份信貸增速同樣從2009年3季度同比近35%的高點降至17%左右。緊縮已使整體信貸環境趨緊，觀察官方和民間貸款利率的最新變動不難發現，盡管基準利率自去年10月以來已四次上調(累計100個基點)，但實際貸款利率仍然高于基準利率。截止4月，55.8%的銀行貸款利率超過基準利率，而2010年4季度這一比例為42.8%。民間貸款利率的上升最為明顯：據某項調查，3月份溫州民間貸款年化利率平均飆升至18.5%，這是一年期貸款基準利率的近三倍，高于前兩次緊縮周期(2004－05年及2007－08年)的民間貸款利率。

　　緊縮性政策顯效的另一大影響，表現為實體經濟在偏緊的信貸環境下已經開始降溫，但沒有必要擔心過度緊縮和硬著陸的出現。從歷史上看，目前17%的信貸增速遠非過緊。在金融危機前十年(即1998－2007年)，中國年均不到15%的信貸增速和16%的M2增速支撐了近10%的實際GDP增速。一般而言，M2增速通常領先GDP增速約3個季度——2010年下半年近20%的M2增速與今年2－3季度逾15%的名義GDP增速(或扣除高通脹后約9%)的實際GDP增速是相吻合的。

　　屈宏斌認為，為抑制通脹，未來數月央行仍需保持緊縮政策。預計未來數月將有兩次準備金率上調(100個基點)和一次加息(25個基點)。“這些措施將有助于下半年通脹的大幅降低。”

　　3 地方融資債務風險可化解

　　地方政府融資平臺債務規模究竟有多大？有數據顯示，2010年末這一數字達7.7萬億人民幣(即2010年GDP的20%)，目前這一規模可能更大。由于這類長期項目多數無法產生足夠的現金流來償還銀行債務，即項目回收期與其債務期限錯配嚴重，導致市場擔憂這一問題引發銀行危機。

　　屈宏斌認為，對此無需過分擔憂，因為與南歐及其他國家公共債務不同，中國地方政府融資平臺借貸資金主要用于投資基礎設施建設而非為政府運營支出融資。因此，債務的增長同時帶來了政府資產的增長。換言之，債務增長并未導致政府資產負債表的惡化。許多項目確為經濟發展所需，因而能產生足夠的收益來償還債務。從宏觀角度看，中國貨運占全球總量的25%，但中國的鐵路網僅占全球總規模的6%，這意味著中國鐵路投資的收益遠高于全球平均數。事實上，上市公路企業的盈利在中國股市全部上市公司中居于前列。即使是那些現金流不足的基礎設施項目，政府仍有責任進行投資。在屈宏斌看來，中國政府一定會優先采取措施防止這些項目引發銀行體系的系統性風險。

　　關鍵問題在于，中國政府將采取何種措施在這一問題波及銀行體系之前加以解決。可行方案至少有三個：一是中央政府可代表地方政府發行更多的長期建設債券，使地方政府能夠償還用于公共設施項目的貸款；二是中國政府允許地方政府直接發行債券以償還現有貸款并為未來項目籌措資金；三是出售國有資產以償還地方貸款。地方政府目前仍擁有20000多家國有企業，其中70%以上有盈利。地方政府還擁有自己的收費公路、港口及其他有商業價值的資產。出售這些資產將有助于地方政府償還那些投資無盈利基礎設施項目所產生的債務。(記者 李焱)