講述者  陳道富 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任

　　整理者  李一 《投資者報(bào)》 實(shí)習(xí)生

　　今年6月份信貸新增大概是五六千億元的規(guī)模，但是作為理財(cái)產(chǎn)品，特別是銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品，新增額達(dá)到了8000億元，就是說作為主要金融融資渠道的銀行貸款已退居到一個(gè)次要的地位，反而是銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品占到了一個(gè)主導(dǎo)地位。

　　央行認(rèn)為，貨幣實(shí)際上還是在擴(kuò)張，仍需采取一些緊縮政策，進(jìn)一步來回收這些流動(dòng)性。因此，在我看來，銀信合作新規(guī)是一個(gè)明顯的緊縮信號(hào)。

　　三方面監(jiān)管

　　銀信合作業(yè)務(wù)與監(jiān)管是密切相關(guān)的。首先是對(duì)利率的管制。

　　銀行對(duì)企業(yè)有貸款下限的管理，對(duì)儲(chǔ)戶則有存款上限的管理。銀行為爭奪優(yōu)質(zhì)的客戶，需要不斷地降低利率，可是又會(huì)受到利率下限的管制。但通過信托的方法，就可以把利率跟貸款的下限再向下浮動(dòng)，以此來留住大客戶資源。

　　但是對(duì)儲(chǔ)戶，對(duì)銀行的理財(cái)客戶來說，盡管這個(gè)利率相對(duì)于貸款利率下降了，但他們能得到的這種收益又會(huì)高于存款利率。對(duì)銀行來說，它利用自身占有的資源獲得了中間收入。在市場資金量很大的情況下，不斷地?cái)U(kuò)大中間收入是銀行獲得市場的不錯(cuò)方法。

　　其次，是企業(yè)方面的管理。由于去年增加對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)，對(duì)地方融資平臺(tái)的管制，使得銀行不能直接給這些企業(yè)貸款，或者受到一些規(guī)模的限制。通過信托的方法，銀行能夠繞開限制，提供貸款。

　　第三，就是銀行本身管制。銀行有資本充足率、存貸比以及其他各種指標(biāo)，如監(jiān)管集中度、行業(yè)集中度等各種管理，那么為了保住客戶獲得市場，銀行通過信托的方法，就可以把這種資金移出表外，從而在一段時(shí)間或某個(gè)時(shí)刻滿足監(jiān)管的要求。

　　中小銀行經(jīng)營成本高

　　對(duì)所有中小銀行來說，企業(yè)存款應(yīng)該是占較大比重的。企業(yè)需要大量的經(jīng)營費(fèi)用、公關(guān)費(fèi)用等，而且它跟貸款是高度相關(guān)的，具有不穩(wěn)定性。

　　一般來說，企業(yè)存款的活期比例應(yīng)該也不會(huì)太低，現(xiàn)在的企業(yè)存款里面有相當(dāng)一部分是活期化，M1占比是相當(dāng)高的，就是說企業(yè)存款里面，活期存款所占比例是比較高的，但是其不穩(wěn)定性制約了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用。實(shí)際上，這時(shí)候銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理要占用大量的資金來應(yīng)付這種不穩(wěn)定，所以相對(duì)來說，銀行的經(jīng)營成本就高。

　　中小銀行貸款的上浮比例上限可以說是完全放開的，大概可以到4倍。根據(jù)銀行的談判能力和中小企業(yè)的特點(diǎn)，貸款的上浮比例有所上升，其加權(quán)利率應(yīng)該是不斷上升的。

　　所以，今年的凈息差，相對(duì)去年來說，應(yīng)該會(huì)有所改善。此外，存款的活期化，從去年底開始，其實(shí)還是比較大的。

　　活期存款，占整個(gè)存款的比重比較多，M1的比重和增長率還是比較高的，高于整個(gè)M2的比例。這樣，其整個(gè)加權(quán)的利率就會(huì)下降，所以就整個(gè)市場來說今年的利差相對(duì)去年應(yīng)該是有所擴(kuò)大。

　　銀行攬存 變相加息

　　事實(shí)上銀行已經(jīng)變相地通過各種方法開始加息了，其實(shí)就是銀行在攬存時(shí)，更多地給一些其他的補(bǔ)償。市場已經(jīng)開始通過各種渠道，突破了存款上限的限制。這個(gè)上升空間可以是10%，或者15%。雖然并不是特別大，但這至少給了市場用價(jià)格直接把資金狀況表達(dá)出來的渠道。

　　目前，整個(gè)市場的資金量很大，但由于很多行政管理、行業(yè)監(jiān)管措施，導(dǎo)致部分企業(yè)可能覺得資金緊張。所以會(huì)有各種繞開管制來進(jìn)行投融資的集合，也就是銀信合作。在這種情況下，我們要避免負(fù)利率，不要過多的讓老百姓承擔(dān)最終的成本。

　　之前，我們更多地是通過各種行政手段，包括對(duì)地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、銀行等的管理，來管制資金的使用。但是隨著時(shí)間的推移，我認(rèn)為應(yīng)該適當(dāng)?shù)赜靡恍┦袌龌�的手段來逐步替代行政手段�?/p>

　　此外，就是利率市場化的問題。中國利率市場化這個(gè)過程一直有很多障礙。我們一直希望市場化的過程能夠不引起太大的震蕩，希望能夠通過各種理財(cái)市場的發(fā)展來規(guī)避利率的管制，從而水到渠成地實(shí)現(xiàn)利率的市場化。

　　現(xiàn)在，理財(cái)市場其實(shí)已經(jīng)發(fā)展得比較大了，我認(rèn)為，適當(dāng)給利率一定空間的時(shí)機(jī)已經(jīng)具備。貸款利率因?yàn)樯仙龥]有限制，因此需要通過銀信合作繼續(xù)往低放�，F(xiàn)在貸款利率已經(jīng)擴(kuò)大了一定的幅度，現(xiàn)在如果運(yùn)用各種手段加大幅度的話，其實(shí)對(duì)整個(gè)市場的影響并不是特別大。

　　貨幣政策局部從緊

　　今年上半年，很多的貨幣政策緊縮效應(yīng)是通過監(jiān)管的做法來實(shí)現(xiàn)的，包括存貸比、資本充足率、撥備率，包括對(duì)地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)，包括兩高一資，就是環(huán)保的各種指標(biāo)等。所有這些都產(chǎn)生一種緊縮效應(yīng)，因?yàn)殂y行的錢沒法貸出去，其擴(kuò)張能力受到一定的限制。

　　我覺得下半年可能還會(huì)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策。適度寬松是從一個(gè)結(jié)果來說的，是指貨幣從原來過度寬松逐步回歸到適度寬松，是一個(gè)從過度寬松到適中適度的過程。所以其在這一過程中，首先表現(xiàn)為不斷地緊縮，但是最終并沒達(dá)到適度寬松。

　　我覺得現(xiàn)在的貨幣量還是很大，但卻是冷熱不均的。不同的企業(yè)，它感受到的行政管制也是不同的。比如房地產(chǎn)企業(yè)跟地方融資平臺(tái)，跟那些非常具有環(huán)保意識(shí)的企業(yè)，它們對(duì)行政監(jiān)管的感受是完全不一樣的。所以說，我認(rèn)為這還包括一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。

　　如果讓這些結(jié)構(gòu)性政策逐步退出的話，就需要先把社會(huì)上的過度的流動(dòng)性收縮到一定程度后再慢慢地放開。