□ 陳昌華 | 文

　　在擾攘了大半年后，地方政府融資平臺問題也到了該解決的時候。通過“解包還原”，大家對這些貸款的規(guī)模有了一個大致了解。根據(jù)銀監(jiān)會的口徑，直至今年6月末，地方融資平臺共從銀行貸款約為7.7萬億元，其中23%存在嚴重償還風險。按這個比例計算，約1.8萬億元的地方平臺貸款是有待解決的。

　　基于銀行業(yè)板塊在中國股市(不論是A股或H股)占據(jù)主導(dǎo)地位，這個問題如何解決將對股市今后的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。在將來的中期業(yè)績公告和未來一段時間內(nèi)，上市銀行可能會拿出如下幾種解決方案，而這些辦法的效果將截然不同。

　　一是維持口徑不變。在過去幾個月中，不少大型上市銀行都對投資者表示，它們對地方融資平臺的貸款中不良貸款率十分低，還不到1%。如果在此次中期業(yè)績公布中，它們還保持這個口徑而不對這些貸款作出一定撥備的話，那銀行的公信力將受到很大質(zhì)疑。這對它們的股價并不是一件好事。

　　二是如果銀行對這些“問題貸款”作出一次性處理而全數(shù)撥備的話，那將對自身業(yè)績產(chǎn)生很大沖擊。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，在2010年6月末的時候，中國商業(yè)銀行(包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行)的不良貸款余額為4549億元，撥備額為8461億元。

　　目前公布的有關(guān)地方融資平臺的貸款中，約有30%來自政策性銀行，而銀監(jiān)會公布的不良貸款數(shù)字并不包括政策性銀行。因此，如果我們假定商業(yè)銀行和政策性銀行在對地方融資平臺貸款中出現(xiàn)的“問題貸款”比例相同，那就等于說商業(yè)銀行手中的“問題貸款”約為1.26萬億元，是目前銀監(jiān)會已確認的不良貸款總額的2.8倍。

　　若這些“問題貸款”全部劃為不良貸款的話，商業(yè)銀行的不良貸款將暴漲至17149億元(4549億元原有不良貸款+1.26萬億元新增不良貸款)。倘若這些商業(yè)銀行把撥備率從現(xiàn)在的186%下調(diào)到100%，它們還需增加8688億元的撥備。在2009年時，我們推算商業(yè)銀行的稅后盈利為5636億元，若它們果真如此大幅提高撥備的話，今年的轉(zhuǎn)盈為虧將不能避免。

　　如果出現(xiàn)這種情況，市場將出現(xiàn)很負面的反應(yīng)；但從積極的一面看，這或?qū)⑹?span id=stock_sh601988>中國銀行業(yè)改革“畢全功于一役”——商業(yè)銀行在經(jīng)歷這場“災(zāi)難”以后，將變得十分獨立，今后它們也不太可能如此“無保留”地支持各級政府的投資項目。

　　還有一種可能，是在有關(guān)政府部門(可能需要國務(wù)院居中調(diào)停)的協(xié)調(diào)下，銀行和地方達成某種妥協(xié)。其中一個可行的方法，是把一些風險最高的地方融資平臺貸款，例如對鎮(zhèn)、區(qū)和下級政府公益性項目(即沒有現(xiàn)金流以供還本付息的項目)提供的較短期貸款(5年以下)，轉(zhuǎn)為一個較高級別地方政府(省市一級)的長期債券(10年以上)。

　　這樣的做法將有兩個好處。首先，商業(yè)銀行的貸款風險將大幅降低，因為在這段長達十年的時間里，地方政府可透過經(jīng)濟增長得到相應(yīng)的財政收入以供還款；同時，這個過程實際上也是一個把地方政府負債透明化的過程。如果能借此機會把中國地方財政進行一番梳理——把鎮(zhèn)或以下政府的預(yù)算獨立權(quán)取消，將它們由省一級地方財政統(tǒng)一管理，這對中國地方財政的長期發(fā)展將更為有利。但這個方案的最大缺點，在于它沒有很好地解決道德風險問題，亦很難避免銀行今后不再犯同樣的錯誤。

　　當然，相比第一和第二種情況，市場會更期待第三種情況的出現(xiàn)。而且，在這個解決方案下，銀行板塊價值被重估的機會將會較高。但不論如何，投資者應(yīng)密切關(guān)注即將公布的銀行業(yè)中期業(yè)績報告。

　　作者為瑞信證券中國研究主管