聯(lián)合證券 戴爽

　　信貸超預(yù)期增長(zhǎng)

　　2008 年12 月份貸款激增超乎想象：就期限結(jié)構(gòu)而言，中長(zhǎng)期貸款明顯躍升；就部門結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民的貸款也有止跌的跡象。此外，引述多家銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人的講話顯示，2009 年1 月份銀行新增信貸規(guī)模有望突破1.2 萬(wàn)億元，同比增幅將大大超越去年12 月的18.76%，創(chuàng)造歷年之最。今年第1、2 季將是銀行信貸投放集中時(shí)期，信貸增速有望逐月走高。盡管我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面最終難以僅因貨幣信貸增長(zhǎng)而有明顯改觀，但貨幣供應(yīng)量M1、M2 的觸底反彈無(wú)疑給股市帶來(lái)了濃濃的暖意，我們認(rèn)為股市也會(huì)有相應(yīng)的積極表現(xiàn)。

　　部分大宗商品價(jià)格企穩(wěn)

　　作為工業(yè)生產(chǎn)“先鋒隊(duì)”的生產(chǎn)資料市場(chǎng)已開(kāi)始感受到些許暖意。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的112 種生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，部分商品價(jià)格甚至出現(xiàn)了一定程度的反彈。此外1 月官方制造業(yè)的PMI 指數(shù)為45.3，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)回升，各細(xì)分指數(shù)中，只有產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)下降，其余指數(shù)均明顯上升，升幅多在3 個(gè)百分點(diǎn)以上。盡管還需要后續(xù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行確認(rèn)，但種種跡象顯示中國(guó)制造業(yè)正在逐步由低谷中走出。

　　股票市場(chǎng)吸引力相對(duì)提升

　　債券市場(chǎng)進(jìn)一步上漲空間有限。經(jīng)過(guò)2008 年5 次降息之后，我國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率為2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%，利率水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)。與美國(guó)的利率水平相比，美聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)定為0-0.25%的區(qū)間，聯(lián)邦基金利率的實(shí)際水平為0.1%左右。我國(guó)與之相對(duì)應(yīng)的是銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率，目前水平為0.8%左右，與美國(guó)聯(lián)邦基金利率之間的利差約為0.7 個(gè)百分點(diǎn)。若從期限為3 個(gè)月的同業(yè)拆借利率看，中美利差只有約0.2 個(gè)百分點(diǎn)。不論是從歷史數(shù)據(jù)還是和美國(guó)的比較來(lái)看，國(guó)內(nèi)利率水平進(jìn)一步下調(diào)的空間已經(jīng)不大，這也意味著債券市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的空間已經(jīng)有限。考慮到股市債市的“蹺蹺板”效應(yīng)，資金流向股市的可能性正在加大。

　　中央國(guó)債登記結(jié)算公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1 月底，基金債券托管量較2008 年末減少達(dá)878.02 億元，為去年下半年以來(lái)首次減少，這也意味著不少機(jī)構(gòu)正在減持手中持有的債券。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在U 型谷底。評(píng)判房?jī)r(jià)是否過(guò)度調(diào)整，可以通過(guò)房?jī)r(jià)收入比和月供租金比兩個(gè)指標(biāo)。當(dāng)租金回報(bào)可以覆蓋月供的時(shí)候，投資性需求有意愿入市購(gòu)房。供需關(guān)系將得以改善，房?jī)r(jià)的底部或可以確立。我們認(rèn)為盡管已經(jīng)歷了一年多的調(diào)整，但是房地產(chǎn)行業(yè)在2009 年V 型反轉(zhuǎn)的概率仍然極小，而可能仍然處在U 型谷底，甚至由U 型轉(zhuǎn)化為L(zhǎng) 型的風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在。

　　股市資金回流跡象明顯

　　由于債市和樓市這兩大投資市場(chǎng)2009 年的情況都不太樂(lè)觀，我們認(rèn)為2009 年股票市場(chǎng)的吸引力將會(huì)相對(duì)大幅上升。從春節(jié)過(guò)后的基金銷售情況可以明顯感受到股市資金回流的跡象。據(jù)了解，2 月3 日首發(fā)的工銀瑞信滬深300 指數(shù)基金僅工商銀行一家渠道發(fā)行就接近8000 萬(wàn)份，加上其他渠道，預(yù)計(jì)首日發(fā)行接近億元。2 月2 日開(kāi)始發(fā)行的光大保德信均衡精選股票基金，在建行主渠道首日發(fā)行也達(dá)到4000 萬(wàn)份，在建行又發(fā)行了約3000 萬(wàn)份。事實(shí)上，2009 年1 月19 日結(jié)束募集的匯添富價(jià)值精選基金，首募規(guī)模超過(guò)15 億元，已經(jīng)創(chuàng)下近期股票型基金首募規(guī)模的新高。此外，節(jié)后股基發(fā)行取代債基再成主角。僅節(jié)后發(fā)行的5 只新基金中，有4只為偏股型基金，分別是寶盈優(yōu)勢(shì)、諾安成長(zhǎng)、光大精選股票基金和工銀滬深300指數(shù)基金。此外，嘉實(shí)量化阿爾法股票型基金也已獲準(zhǔn)發(fā)行。

　　對(duì)于2009 年的市場(chǎng)運(yùn)行我們認(rèn)為可以分為兩個(gè)階段：上半年銀行流動(dòng)性泛濫市場(chǎng)反彈，但受制于悲觀的宏觀和行業(yè)預(yù)期，主題投資將主導(dǎo)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)和一般投資者都處于主動(dòng)出擊狀態(tài)；而下半年某些直接受益于內(nèi)需拉動(dòng)的周期性行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)，季報(bào)、半年報(bào)數(shù)據(jù)使投資者的信心恢復(fù)并曼延，相對(duì)估值便宜的周期性股重新受機(jī)構(gòu)青睞，逆周期配置可能成為下半年的熱點(diǎn)。

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