中國社科院經濟研究所副所長張平在2012中國(青島)財富管理論壇上做主題演講

　　新浪財經訊 由招商銀行(微博)及青島市人民政府主辦的“2012中國(青島)財富管理論壇”于7月4日上午在美麗的海濱城市——青島舉行，本次會議主題是“全球視野下的財富管理大趨勢”。中國社科院經濟研究所副所長張平做主題演講，內容如下：

　　張平：非常高興能夠到青島做一個演講，我的題目一看就跟我的專業宏觀經濟高度相關。剛才馬行長介紹了全球條件下的財富管理，我這個題目，叫《在波動中沖浪》。什么概念呢？過去中國的財富管理很單薄？因為我們可選擇的產品余地極低，要不然是銀行存款，要不然只能買股票，這兩個東西，一個是收益偏低，一個是收益高，但風險大，缺少了能夠平抑經濟周期的基本財富管理的產品選擇。隨著我們國家的金融全面管制放松，全面的發展，現在我們知道我們有國債，有很多的期貨，而且馬上要推了期權投資，這一系列的發展，使得我們有大量的手上的產品，可供周期的平復。所以我的題目叫《在波動中沖浪》。

　　我今天講的主要是講宏觀和一個基本的政策。從第一張圖，我們是引用一個里昂證券的“算命圖”，給大家做一個開場白，以提振一下我們對宏觀經濟的基本理解。每年，里昂證券都會做“風水先生”的測試，我看到下一期最悲慘的日子是7月12日，我看了看，與我們宏觀數據公布的日子差不多。確實在7月中旬中國公布的GDP，將可能低于市場上一些預期和計劃上的指標，也就奠定了有可能出現悲慘日子的可能性。等到活過來的時候，等到9月份才能活回來，進入所謂“幸福投資日”。

　　我給大家講這個圖，純屬娛樂，但是連算命的，現在也要看宏觀數據的分時點，以了解趨勢，否則是瞎算。我們以這個圖來了解中國經濟波動的基本形態。

　　我們看中國經濟現在越來越跟世界同步，也跟市場增長同步，我們看到一系列的指標是持續的下滑，這就是我們看到的今年第一季度。第二季度，我們看到的可能是什么樣的呢？是更為不樂觀的發展。我們今年計劃經濟增長是7.5%，所以二季度如果打破7.5%，就證明了超過了一般的所謂計劃預期，對中國經濟產生很大的壓力。

　　會不會出現這種情況呢？我們用中國常年的一個最簡潔的工業增加值圖來理解。我們可以看到，工業增加值，中國拋去今年以外，低于10%的月份，僅有五次。就是到現在為止，也就是四五次。

　　現在也就在9%的上方，過去老的計委，就是10%除一半，加上2是7%，當然隨著現在第三產業的發展，基本上在折半加三的狀態下。如果我們能看到的工業增加值6月份繼續走低，而且現在基本上從匯豐銀行的采購PMI也好，還是從中采的新采購定點也好，全部低于50%。這就意味著工業增加值比想象的還要弱。就意味著連續一個季度的工業增加值都在10%以下，折半加二的水平也就在7%左右，或者加上2.5，也就是這種情況。所以很多人估價，大致第二季度的經濟增長水平會低于7.5%。

　　盡管作為我們預測，比這個略微樂觀一點，但是樂觀不到哪里去，這就看到了基本經濟下滑的態勢。這種態勢會不會得到遏制？這個都還是非常難以探討的。所以在這種條件下，我們就要學會財富管理這門基準的知識，不論你是在經濟下滑的時候怎么受益，還是你在股市興起的首先都要受益。所以我們要在第一件關于經濟增長波動中找到自己的機會。 從整個長周期我們也屬于下降的通道里面，未來經濟有所恢復，但也未必像過去的V型反轉。很多搞投資的人問我，“張教授，政

　　策什么時候出臺？”我說現在無所謂出臺了，因為再做4萬億2.0版不太現實了。現在推動利率市場化等間接的調控，同時制定一定數量的政策，通過這些政策，進行一定的調整，但是進行V型反轉不可能了。

　　長期趨勢，我們也有走弱的趨向，再加上政治的模式，我們理解更充分的是經濟增長怎么會穩住，穩增長還是本質，不是再強行刺激。這一條，我跟大家想描述一下。

　　從整個預測來看，全年經濟增長大概只能達到7.8%，三季度的經濟增長可能能夠達到7.6%，或者更高一點。但是總的來看，從經濟增長來看，第三季度應該逐步企穩，這也是我們一會兒講到政策里面的。原因就是我們的利率水平，隨著我們降息，實際上對中國的投資已經有了相當大的引領作用。我們的貿易外貿水平也逐步企穩，這都是有利因素。

　　所以現在看經濟一方面在下降，另一方面貨幣政策放松也隨之而來。現在我們主要看的東西，還是要看投資。因為我們在全球這次大危機下，剛才馬行長講了，全球危機下的財富東移。全球財富再平衡下的舊的分工格局解體，也是一個重要的事實。所謂舊的分工格局解體，講的是這次金融危機以后，原來歐美高消費，中國高儲蓄，資源國家提供資源的所謂舊分工體系，已經解體。中國這種高儲蓄靠出口導向的投資模式越來越靠不住了。所以中國要透過財富管理，要透過自我的消費提升，才能夠重振內需。當然，這一系列需要一個漫長的過程。

　　這個過程，包括第一，如何彌補出口的下滑，主要靠投資對沖。所以“十二五”也明確寫了，通過產業投資優化產業結構。隨著城市化率和財富管理水平的提升，才能夠逐步從過去僅僅依靠投資，甚至僅僅依靠政府投資的狀態，轉向一個以私人投資為驅動的，以私人消費為主導的比較成熟的均衡經濟。

　　所以財富管理現在不論是青島、上海、深圳，大家都已經意識到了財富管理的一般業務性意義，也更多的人理解了財富管理對中國未來轉變生產方式和整個增長方式的重要意義。因為只有財富管理的興起，才能夠平衡私人在消費以及投資上的關系。

　　短期內還要看指標，就是貨幣松不松，否則怎么投資呢？貨幣松不松，關鍵看物價。物價是一路下滑，到了6月份，可能通貨膨脹率只在2.5%以下了。6月份的通貨膨脹率降下來，到了7、8月份，8、9月份，有可能通貨膨脹率都會降到2%左右。在這樣的情況下，我們可以斷定，中國的價格，通貨膨脹問題壓力已經比較大的減輕。

　　通貨膨脹主要通過三大指標來理解，一個是統計因素，因為中國有一些特殊的比較，一個重要的比較就是中國是同比物價，所以里面有兩大因素，一個叫翹尾因素，這個溫總理經常講，翹尾因素逐步下降。第二個因素是環比因素。從今年開始，我們可以看到翹尾因素是越來越降低，環比因素我們看這張圖也是在下降。這兩個因素，都決定著我們的物價在統計上來講，6、7、8月份都是比較低位的。

　　第二，是看國際的輸出輸入因素，油價和CRB都已經下降了，PPI已經跌破了零，正是因為PPI一跌破零以后，一個重要的因素就出現了，那就是我們說的去庫存行為就出現了。所以現在一看到PPI跌破以后，都會產生一個工業部門的加速下滑過程。原因就是它不論是采購的庫存，還是成品庫存，都是要不斷的去庫存。馬上進入又一輪的經濟下壓，所以輸入性因素和生產性因素，都沒有讓物價有回頭性。

　　第三，最重要看的是所謂的需求因素。隨著GDP的下降和物價的貨幣供給的減弱，我們現在也已經到了一個需求拉動方面比較低的情況。從供給因素來看，現在作用還不是特別的明顯，因為是一個時間比較長的，在短周期里，主要看通貨膨脹。所以全年我們的物價預測，也是處于比較低的，會低于3%。

　　這就進入了一個什么樣的周期呢？這就是我的判斷：中國現在仍處于典型的衰退周期，經濟增長在下滑，物價在下降。這種衰退周期需要一系列的宏觀政策來進行對沖。如何在經濟波動中沖浪，全球理解經濟，作為決策者，我看美國總統的經濟報告，它的利率決定了全球貨幣價格，就業作為他們一個重要的選舉用途的說明指標，是很重要的。對中國而言，中國的決策，大致只需要知道兩個指標，GDP和CPI就夠了。因為中國的GDP包含了就業，過去還講我們6—7%，保持存量就業，1—2%保存了新增就業。今年盡管進入了典型的衰退周期，但是我們的就業問題，狀態還不錯，不論是登記失業率還是調查失業率都沒有任何上升跡象。當然，這一方面可能表明有滯后性因素，另一方面也表現新增就業的壓力在下降。因為人口紅利現在越來越少，勞動人口的供給水平其實現在降

　　的比較快。雖然沒有更權威的統計，但是大家如果有興趣看看中國第六次人口普查公布的數據，中國的人口問題正在面臨著前所未有的挑戰，中國不可能再出現16億的人口頂峰了，最多14億。而且勞動力供給的轉變時間也比預計的要提前。這是都是我們值得關注的。

　　所以中國大致就會理解一個GDP就能了解了就業，另外一個就是通過了解CPI，大致就會了解中國的貨幣條件。常年，我們做的模擬就是中國經濟增長，大致在7.8%—10.5%之間是比較安全的。隨著現在我們經濟增長的速度繼續下降到所謂的安全線以下，激勵政策隨之而起。其實，中國一

　　系列的激勵政策，我們已經看到，盡管這次沒有用極強的數量性政策，但是我們已經開始用了一系列的參數性調整。一個最重要的就是利率市場化的初步推動。

　　利率市場化原來講得很簡單，貸款允許上浮，存款允許下浮，實際上與香港的每天要定自己的銀行利率水平的完全利率市場化還相去甚遠。但是利率市場化的作用，已經越來越起到了突出的效果，這些政策效果在引領著投資。

　　首先我們可以看到，降低利率以后，啟動了中國現在最富有的賬戶，就是個人資產賬戶。大家開始對房地產進行了一些適當的購買，中國的房地產投資基本可以維持在高位，這種高位的維持，就穩定了中國的幾大基本投資體系。因為中國現在的投資，地產周期的投資還是很重要的。因為地產周期的穩定，就有助于地方政府財政的改善，有助于穩定整個所謂制造業對廠房投資的需求。這些都是有賴于土地的周期。未來這個周期是越來越靠不住了。但是這一次還是以地產周期的穩定，為基本經濟增長的基準。未來我們可能有更多的操作，包括不動產稅，財稅改革。包括有更多的一些金融操作，想辦法要減輕地區債務遺留下的問題。這些我想都是在未來新的一年里，可能會有更大幅度的操作。

　　但是主要靠比較強的參數杠桿協調經濟，一方面我們通過降低利率資金成本，讓私人部門有點活力，讓土地周期比較穩定。第二，讓政府有一定的恢復，信貸的恢復。因為我看了，很多地方政府在今年上半年壓力重重，已經到處借高利貸了，已經染到地方政府身上了，壓力非常大。所以我們認為，通過這次資金成本的降低，也有效的能夠適當緩解各個投資主體的壓力。企業現在的狀態，也有所恢復，所以我們看到幾大投資主體部門，如果再有新的降息的刺激下，我想中國經濟是有可能穩增長的。

　　我預計，大概是9月份，中國工業增加值應該回到10%以上，基本上經濟增長就會穩定了。

　　最后，跟大家分享一下，我們就永遠要知道兩個數值，一個是GDP，一個是CPI，這兩個東西也劃分了各個投資周期。每一個投資周期也都代表著我們未來財富管理的一個區隔。現在我們進入了典型的衰退期，債券市場確實是我們最重要的收益來源。富國基金(微博)竇總在這方面做得非常出色，抓住了機遇。但是隨著工業增加值的恢復，基本上就會進入到復蘇周期，那時候我們新的配置，可能要有新的選擇。這些都是我們給大家一個周期圖。

　　我們希望能夠在宏觀，不僅能對宏觀數據有所理解，對政治周期有所理解，更希望透過這些宏觀數據，你們能夠優秀的配置你們的資產，在各個周期里取得財富管理的收益！謝謝大家。