□中信證券研究部金融產(chǎn)品組

　　信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)也叫違約風(fēng)險(xiǎn)。大部分理財(cái)產(chǎn)品是不保本的，銀行名義上是不承擔(dān)保證本金或預(yù)期收益責(zé)任的，雖然目前銀行基本上施行隱性保本政策。現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張很快，根據(jù)中信證券研究部金融產(chǎn)品組的測算，目前主要商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占存款的平均比重達(dá)15%，部分銀行(特別是城商行)超過20%。如此大規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品對銀行的資金壓力著實(shí)不小。

　　而且理財(cái)產(chǎn)品在銀行負(fù)債項(xiàng)中的地位在法律上沒有明確，一旦出現(xiàn)極端情況，比如某家地方性銀行不幸面臨重組或者倒閉，理財(cái)產(chǎn)品投資者的權(quán)利很難得到保證，可能要排在其他所有債權(quán)人之后。當(dāng)然，這種情況出現(xiàn)的可能性很低。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)

　　理財(cái)產(chǎn)品的收益源自銀行對理財(cái)資金的投資收益，其中也蘊(yùn)含著相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。對掛鉤性(如掛鉤于黃金、Shibor等)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品而言，掛鉤標(biāo)的的表現(xiàn)直接影響理財(cái)產(chǎn)品收益。非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，投向股票(比如QDII產(chǎn)品)等方向產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，其收益與證券市場波動(dòng)密切相關(guān)。而投向信貸資產(chǎn)、票據(jù)、債券等固定收益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對較低，主要取決于資產(chǎn)池中各類資產(chǎn)的配比情況。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　對人民幣持有者來說，外幣產(chǎn)品的匯率風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，特別是在人民幣持續(xù)升值的背景下。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來大部分外幣理財(cái)產(chǎn)品到期出現(xiàn)匯率損失，平均年化損失為3.3%，其中歐元產(chǎn)品平均年化損失達(dá)5.1%。在外匯市場動(dòng)蕩的情況下，投資者應(yīng)該考慮暫時(shí)回避外幣理財(cái)產(chǎn)品。

　　利率風(fēng)險(xiǎn)

　　你可能會(huì)問，理財(cái)產(chǎn)品的利率基本是固定的，為什么會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)？恰恰是因?yàn)槔�率固定，所以才�?huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)。比如理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行時(shí)預(yù)期收益率為5%，與市場利率水平持平。如果央行加息，市場利率上升到6%，理財(cái)產(chǎn)品的利率就會(huì)低于市場收益率水平，這也是一種投資損失，因?yàn)槔�率的高低直接關(guān)系到理財(cái)產(chǎn)品的收益率水平。此外，市場流動(dòng)性緊張也會(huì)導(dǎo)致市場利率上升，加大理財(cái)產(chǎn)品的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)和期限正相關(guān)，期限越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)槔�率變�?dòng)的可能性和可能波動(dòng)的幅度更大。

　　去年11月底，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，基準(zhǔn)利率出現(xiàn)放松跡象。長期看，市場利率有望緩慢下行，因此利率走勢將有利于理財(cái)產(chǎn)品投資者。因?yàn)楫a(chǎn)品發(fā)行時(shí)已經(jīng)鎖定較高利率，市場利率越低，產(chǎn)品相對市場的收益就越高。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)

　　銀監(jiān)會(huì)的政策導(dǎo)向給理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展帶來很大不確定性。最典型的例子就是信貸類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展歷程。2009年股市泡沫破裂后，股票類產(chǎn)品銳減。經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后政府推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策引發(fā)信貸規(guī)模膨脹，投向信貸資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品急劇飆升，一躍成為市場第一大類產(chǎn)品，占據(jù)三分之一以上的市場份額。信貸類理財(cái)產(chǎn)品的快速擴(kuò)張引起監(jiān)管部門注意，2010年7月銀監(jiān)會(huì)叫停銀信合作，2011年6月又叫停六類融資類銀行理財(cái)產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量急轉(zhuǎn)直下，進(jìn)入冰河時(shí)代。

　　最近監(jiān)管力度在逐漸加強(qiáng)，去年9月銀監(jiān)會(huì)緊急出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問題的通知》，新的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》也于今年1月開始實(shí)施。預(yù)計(jì)資產(chǎn)池投資模式將逐漸轉(zhuǎn)向單獨(dú)核算、類似一對多專戶的運(yùn)作模式，整體收益率可能會(huì)受到影響。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，銀行將所有理財(cái)資金匯集到一個(gè)“資金池”，統(tǒng)一進(jìn)行投資，單個(gè)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)無法單獨(dú)測算與控制，因此部分資產(chǎn)出現(xiàn)的問題很可能殃及其他理財(cái)產(chǎn)品。而資金池中銀行同業(yè)存款、票據(jù)等資產(chǎn)占比很高，如果理財(cái)產(chǎn)品市場總規(guī)模過于龐大，銀行互相持有的資金規(guī)模過大，風(fēng)險(xiǎn)將可能傳導(dǎo)到整個(gè)銀行體系，這就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們的測算，2011年底銀行理財(cái)規(guī)模超過5萬億元，接近銀行存款總量的15%。

　　現(xiàn)階段的銀行理財(cái)產(chǎn)品以穩(wěn)健的固定收益類為主，主要投資于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此當(dāng)前銀行業(yè)理財(cái)市場的整體風(fēng)險(xiǎn)不高。但隨著市場規(guī)模不斷擴(kuò)大和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷深入，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性依然存在。在當(dāng)前信托市場風(fēng)險(xiǎn)積聚的情況下，尤其要注意信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)向銀行理財(cái)產(chǎn)品的滲透。

　　由此看來，購買理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)了種種風(fēng)險(xiǎn)。投資人在選擇時(shí)需注意閱讀產(chǎn)品說明書，關(guān)注理財(cái)資金的保本條款、幣種、期限、投資方向等信息，對投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評估，并結(jié)合收益率的高低，以決定是否進(jìn)行投資。如果有條件，還可以關(guān)注一下市場利率和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策。