□本報記者 趙浩

　　寧波富達(600724)12月7日發布公告稱，為拓寬融資渠道，公司控股股東寧波城建投資控股有限公司(下稱寧波城投)將其對公司的3億元債權(將于2011年12月22日到期)轉讓給上海匡衡投資管理有限公司作為普通合伙人發起設立的上海天甬投資管理中心(有限合伙)，綜合資本成本率為年13.10%。

　　根據公告，此筆債務的償付時間為上海天甬支付3億轉讓款之日起滿一年，公司以其擁有的寧波天一廣場物業為其償付義務提供抵押擔保。

　　業內人士對此質疑：寧波富達不惜以13.10%的年利率借入3億資金，一方面說明公司的財務狀況不佳；另一方面，控股股東在重組時對寧波富達的支持承諾，不但在過去幾年中是變相的“貸款”支持，現在更是將3億貸款轉讓成了寧波富達的“高利貸”；除此之外，寧波富達為什么會心甘情愿的答應變更債權人，從而使得這3億的資金成本上升近10個百分點，這個決策背后暴露了怎樣的問題？

　　3億“貸款支持”變身“高利貸”

　　根據中國證券報記者測算，這一筆債權轉移使得寧波富達該3億借款的資金成本從2011年上半年的年化3.58%上升至13.10%，高出銀行一年期貸款利率(6.56%)1倍，本來就名不副實的控股股東資金支持搖身一變成了“高利貸”。

　　寧波富達2011年半年報顯示，公司2011年上半年共支付寧波城投資金占用費4692萬元，資金占用費的計算依據為銀行同期貸款利率。

　　公司2011年上半年“暫借”寧波城投的資金為26億元。據此測算，年化資金使用成本為3.6%。這意味著這3億元的債權轉移將使得公司明年將多付出9.5%的資金成本，即多付出2850萬元。

　　而寧波城投曾在2009年出具《支持承諾函》，表示在能力允許的范圍內仍繼續向寧房公司和城投置業提供借款支持。其中寧房公司為寧波富達持股74.87%的子公司，城投置業則是寧波富達的全資子公司。

　　一位投資者向中國證券報記者提出了自己的質疑：“寧波城投此次將3億元的債權轉讓，是3億元的借款已經不在其‘能力允許的范圍內’了呢，還是另有其他原因？”

　　更有投資者對寧波富達心甘情愿簽署這么一份“高利貸”借款協議表示不解，難道是寧波富達真的資金鏈吃緊？還是寧波城投在全國房地產市場形勢嚴峻的背景下也“支持”不起了？又或者是背后有其他原因？

　　資產負債率超80%

　　寧波富達不惜以13.10%的成本借入資金的背后，是公司截止到第三季度末，資產負債率高達80.76%的事實，即使扣除其理論上不用償還的42.69億元預收賬款，公司負債率也達到了近60%。

　　截至2011年3季度末，公司賬上貨幣資金僅有17億元，卻有短期借款25億元，其他應付款43.07億元，長期借款38億元，公司的財務結構之脆弱由此可見一斑。

　　而在其他43.07億元的應付款中，就包括了控股股東寧波城投的26億元借款。

　　負債如此緊迫，公司的資產狀況又怎么樣呢？

　　在寧波富達198億元的巨額資產中，有高達139億元的存貨和22億元的投資性房地產。

　　公司2011年半年報顯示，公司135億元的存貨中就包括了維拉小鎮一、二、三期、東部新城B-9#商務樓項、青林灣二期(4-8期)、寧海桃源路等項目130億元的開發成本。

　　也就是說，寧波富達存貨資產絕大部分都是公司房地產項目的開發成本，房產占了公司81%的資產。

　　業內人士認為，在國家繼續堅持房地產調控的大背景下，公司161億元的房產資產的價值和變現能力或將遭受挑戰。

　　如此情況下，寧波富達的資金鏈能否經得起考驗值得關注。

　　拆東墻補西墻幾時休

　　一位不愿透露姓名的業內人士表示，此次債權轉移，相當于寧波富達高利借新賬還大股東舊賬，是公司在嚴峻的財務形勢下不得不接受的應急之策。

　　該位業內人士告訴記者，目前的寧波富達可以說是相當依賴其控股股東寧波城投的支持，如果寧波城投抽走其向寧波富達提供的26億元貸款，寧波富達的資金鏈將會面臨相當大的危機，這恐怕也是寧波富達不得不接受債權轉移的原因之一。

　　更有投資者質疑，越補資金成本越高的寧波富達，2009年、2010年經營活動產生的現金流量分別為-18億元和-38億元，今年前三季度也只有600萬元，如果公司未來持續最近幾年的巨額現金流出趨勢，將難以依靠正常經營活動償還負債，這個“借新還舊”的游戲還能玩到什么時候？