質疑銀行設基金公司

　　尚軍偉 賀婷婷

　　對貨幣市場基金而言，利率風險是該種基金面臨的最大風險

　　根據國際經驗，貨幣市場基金對銀行儲蓄的分流作用相當明顯

　　如果我國宏觀經濟進入加息周期的話，市場將對加息產生較大預期，那么債券價格將會持續下跌

　　在目前銀行的自有資本相對不足的情況下，只有存款增長率高于貸款率，才能客觀上保證銀行機構正常的支付能力，進而使流動性不會受到影響

　　不久前，中國人民銀行邀請中國銀監會、中國證監會以及4家國有商業銀行、9家股份制商業銀行有關部門的負責人等召開專題座談會，就“銀行系”基金公司如何合法“誕生”、申請程序和監管分工如何明確等問題進行討論。

　　這是繼央行在9月中旬召集4家國有商業銀行座談設立基金管理公司事宜之后又召集相同主題的座談會，可謂意味深遠。高密度的會議、參會商業銀行范圍的擴大，以及在會議上明確商業銀行設立基金管理公司的程序，種種跡象傳遞的是同一個信號：“銀行系”基金管理公司已漸行漸近。

　　此前，又有消息稱工商銀行和招商銀行已向中國銀監會遞交了“作為基金公司發起人”的申請報告。可見，銀行設立基金公司已是“箭在弦上”。那么銀行設立基金公司這一舉措會對銀行產生什么影響？按照央行和大多數學者的觀點，商業銀行設立基金公司應側重于發起貨幣市場基金和債券型基金，尤其是債券型基金。本文就從商業銀行的三個經營原則———安全性、流動性、盈利性的角度，分析這種投資策略會對銀行帶來的問題。

　　安全性

　　現在，主流觀點講的都是貨幣市場基金和債券型基金的優點，而對其缺點卻很少提及。大家過于強調貨幣市場基金的“準儲蓄”特性和債券型基金收益的穩定性，而對兩種基金潛在的風險卻認識不夠。

　　事實上，世界上根本不存在沒有風險的市場，貨幣市場基金和債券性基金亦非沒有風險。

　　對貨幣市場基金而言，利率風險是該種基金面臨的最大風險。由于貨幣市場基金收益水平與利息率風向保持一致，當利率上升或預期利率上升時，貨幣市場基金才可以獲利。反之，如果利率下降或平穩，這一基金就難以獲利。值得一提的是，利率風險往往因其不確定并難以對沖而無法回避。此外，證券市場和貨幣市場的相對走勢將導致資金的流動，對于貨幣市場基金來說，這是一種系統性的風險，難以有效規避。

　　另外，我國商業銀行對儲戶的儲蓄要支付存款利息，中國人民銀行對商業銀行繳存的法定存款準備金和超額存款準備金是支付利息的，但是貨幣市場基金不用向中國人民銀行繳納存款準備金，說明貨幣市場基金不能享受存款的無風險利息收入，這也就是說投資于貨幣市場基金的投資者可能會承擔潛在的風險。

　　再來看債券型基金。國內的債券型基金發行之時，只是片面強調過去幾年我國債市收益率大大高于股市這一現實，籠統地將債券型基金解釋為在確保低風險的同時又能獲得較高收益的投資品種，而沒有客觀指出債券型基金在利率上升周期中收益率一般會低于股票型基金這一情況。

　　我國債市從2003年以來的表現充分印證了這一點。在緊縮政策和加息預期的作用下，2003年以來，債券市場連續出現大幅下跌的行情，這給債券型基金的運作帶來了非常不利的影響。而2004年10月28日央行突如其來的加息政策，馬上讓債券市場產生了一股旋風。央行加息消息公布后的一個交易日，債市盤面出現了強烈的震蕩。26只國債，除不受利率變動影響的兩只浮息債外，其余24只品種均有較大幅度下跌，3只長期債成為此次影響的“重災區”，當日跌幅均超過了1%，盤中最大跌幅均超過了3%。

　　從以上分析可以看出，不論投資于貨幣市場基金還是投資于債券型基金，都會給銀行帶來不容忽視的風險。所以如何在銀行與其設立或發起的基金公司之間建立有效的“防火墻”，這是一個懸而未決的問題。

　　流動性

　　在目前銀行的自有資本相對不足的情況下，只有存款增長率高于貸款率，才能客觀上保證銀行機構正常的支付能力，進而使流動性不會受到影響。然而，央行11月11日公布的金融統計數據顯示，今年1月至10月人民幣新增貸款中，中長期貸款增加10659億元，同比多增908億元；而短期貸款僅增加6141億元，同比少增2844億元。與此同時，1月至10月居民儲蓄連續10個月增幅較去年同期下降。居民儲蓄的增速減緩，貸款期限長短不

　　匹配，以及中長期貸款過大的占比，令奉行謹慎原則和資產負債匹配原則的商業銀行面臨著日益凸現的流動性風險。

　　然而，根據國際經驗，貨幣市場基金對銀行儲蓄的分流作用相當明顯。在美國，隨著貨幣市場基金規模的不斷發展壯大，其對銀行存款產生了排擠效應。目前，美國家庭短期資產中的22%用于購買貨幣市場基金，22720億美元規模的貨幣市場基金比儲蓄金額還大。當然，由于我國的貨幣市場規模目前還比較有限，對儲蓄的分流作用目前不會很明顯。市場人士預計，現階段我國貨幣市場基金的最大市場容量僅為1000億元左右。也就是說，僅能分流4萬億元存貸差的四十分之一。實際上，新近獲批的貨幣市場基金規模上限也就不過200億元左右。但就銀行目前面臨的資金壓力而言，貨幣市場基金對存款的分流就銀行的狀況就有點雪上加霜的味道。

　　另外，銀行若推出債券型基金和貨幣市場基金，就必然會面臨巨額贖回風險。因為這兩種基金作為開放式基金，其投資者可以隨時贖回自己的份額，如果市場遭遇系統性風險，投資者大量贖回所購基金發生的話，可能會造成基金凈額下降或是基金的終止清算，此時投資者所獲得的收益往往會低于其預期值。而這種風險也并非遙不可及。

　　分類統計顯示，截至2004年10月25日，債券型基金的平均贖回率較高，達52.96%。雖然貨幣市場基金在第三季度處于凈申購階段，但我們不能不提起貨幣市場基金在今年前兩季度遭遇大額贖回的尷尬情形：2004年第二季度，受基金大面積虧損的拖累，我國現有的7只基金的平均贖回率達到了23.14%。

　　如何在推出債券型基金和貨幣市場基金的同時使銀行的流動性不受影響，這是銀行不得不面對的另一個問題。

　　盈利性

　　銀行欲推出貨幣市場基金和債券型基金，無非是看重兩種基金誘人的盈利前景，但是這種前景卻需要結合我國當前市場狀況作一些理性的思考。

　　就貨幣市場基金而言，它要求要有豐富的貨幣市場工具可供交易。目前制約我國貨幣市場基金的最大因素正是交易工具單一。我國貨幣市場中的債券中，國債多，市政債券和企業債券少；國債中長期國債多，短期品種比較少。由于信用制度未建立起來，商業票據市場規模也不大，且尚未對基金業開放。貨幣工具的缺乏使得貨幣市場基金很難有良好的投資組合，風險也難以分散，客觀上將影響貨幣市場基金的經營業績，削弱其吸引力。

　　我國現在獲準發行的幾只貨幣市場基金，如招商現金增值基金、博時現金收益基金和華安現金富利投資基金等，在投資范圍上仍受到一定的限制，商業票據一項沒能進入其投資范圍之內，而商業票據正是貨幣市場最高收益的投資品種。從這個角度上看，目前貨幣市場基金只能吃貨幣資金市場的“剩飯”，很可能演繹成低風險低收益的基金品種。除此之外，這幾只基金在投資配置上差別不大，卻在費用上創新低，管理費為0.33%，托管費為0.10%，營銷費為0.25%，投資者合計成本在0.68%。與一年定期儲蓄存款稅后利率1.80%比較，其貨幣市場基金的獲利空間必須大于2.48%。

　　據晨星基金數據中心的統計，2004年4月至10月，我國7只貨幣市場基金的平均收益率為1.19%。但是到了10月份，市場上7只貨幣市場基金的平均收益率為0.204%，而排在第一名的華安現金富利的收益率也僅為0.223%。這說明貨幣市場的獲利空間幾乎微乎其微。

　　再看我國債券型基金的市場表現。晨星基金數據中心于2004年10月底公布的數據顯示，今年1月到10月，11只債券型基金的平均收益水平僅為0.68%。而10月份市場上11只債券型基金的平均收益水平為-0.96%，與9月份1.42%的平均收益水平相比，11只債券型基金的平均跌幅達到167.61%。

　　此外，央行于10月28日的加息政策已對債市形成負面影響———進入11月以來債市一路走低。然而這種影響不會是短期的，因為如果我國宏觀經濟進入加息周期的話，市場將對加息產生較大預期，那么債券價格將會持續下跌，投資者更加不愿意持有債券，這樣債券市場的流動性將受到很大程度的損害。

　　以上兩點表明，貨幣市場基金和債券型基金現階段的表現都使得銀行投資于兩種基金的盈利前景變得不容樂觀。面對這種情況，設立基金公司這一舉措對自身盈利會產生何種影響，是銀行不得不慎重考慮的又一個問題。

　　《國際金融報》 (2004年11月26日 第五版)