廣義貨幣超預期增長 謝平細論三大金融變數(shù)

　　本報記者 江小山

　　實習記者 練 微

　　上海報道

　　10月14日，人民銀行于官方網(wǎng)站公布了2005年第3季度金融運行情況。

　　密密麻麻的統(tǒng)計數(shù)據(jù)背后，留下了新的考問：貨幣供應量的高速增長是否會帶動新一輪的通貨膨脹，進而助長信貸增長？熱錢是不是還會洶涌進入，并進一步增加基礎貨幣供應量？

　　14日，瑞士信貸第一波士頓在上海舉辦的中國投資說明會上，匯金公司總經(jīng)理謝平以《從銀行改革看貨幣政策》為題，闡釋了自己對當前金融形勢的理解。

　　M2施壓通脹？

　　人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2005年9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為28.7萬億元，同比增長17.9%，增長幅度比去年同期高4個百分點，比上年末高3.2個百分點，比8月末高0.6個百分點。

　　這樣的增長速度顯然超出了官方的預期。今年初的人民銀行工作會議上曾經(jīng)明確：2005年 M1和M2的預期增長目標為15%。對此，人民銀行謹慎表達：“廣義貨幣供應量(M2)增長速度明顯加快，增長幅度高于預期目標。”

　　M2的高速增長，引起了學界和官方的關注。在謝平的關注視角里，M2高速增長的起點應該從今年5月份開始。“貨幣供應量上去了，尤其是M2增長較快，特別是5月、6月、7月、8月，增長很快。”謝平說。

　　而一個懸疑是，在穩(wěn)健的貨幣政策目標下，是什么力量在推動著M2高速增長？

　　“其中有一個很大的原因就是存款很多，因為M2主要就是存款。前9個月，一家行存款就增加六千億人民幣。”謝平形象的描述說，“銀行每天開門門口排隊，不是要錢，而是送錢。”

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)支持了這種論述。

　　人民銀行統(tǒng)計：9月末，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為29.3萬億元，同比增長18%。金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為28萬億元，同比增長19.1%。今年前9個月人民幣各項存款累計增加3.7萬億元，同比多增9620億元。

　　在M2的高速增長下，一個久有爭議的問題再次成為焦點。貨幣供應量的增加，是否將推動已被初步抑制的通脹壓力？

　　謝平認為，盡管供應量比以前計劃的要多了，但是通貨膨脹率現(xiàn)在還看不出來，甚至還有觀點認為可能出現(xiàn)通貨緊縮。

　　他分析，人民幣三大利率，回購利率、拆借利率和買賣式回購利率都持續(xù)走低，表明投資者對未來通貨膨脹的預期在降低。他舉例說，國家開發(fā)銀行的30年期債券，利率只有4.01%。

　　但仍需要指出的是，雖然投資者預期回落，助長通脹的壓力依然存在。

　　國泰君安(香港)的研究員戴祖祥認為，雖然CPI(消費物價指數(shù))比較低，但是PPI(生產(chǎn)物價指數(shù))卻因為石油等原材料的漲價而提高，如果傳遞到消費，可能導致CPI指數(shù)的上升。

　　慎貸是好事

　　市場總是在博弈中出人意料。

　　在M2大量增加的同時，一個問題浮出水面，M2的增長是否會激起銀行的第二輪信貸熱情？

　　事實給出了相反的答案，銀行貸款不僅沒有同步增長，反而謹慎有加，大量資金進入貨幣市場。

　　這成為謝平關注的第二大問題。

　　根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，相對于巨量增加的存款，9月末，全部金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額為19.1萬億元，同比增長13.8%，增幅僅比去年同期高0.2個百分點，比去年末低0.8個百分點，比上月末高0.3個百分點。

　　謝平認為，貨幣供應量和貸款之間的差距拉大了，銀行沒有把增加的供應量放到貸款上而是放到其它方面了，如購買國庫券、同業(yè)拆借等。

　　這在貨幣市場上反映明顯。

　　大量銀行資金的涌入，導致貨幣市場利率不斷走低。8月份，銀行間拆借利率只有1.45%。根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，9月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.51%，比去年同期低0.79個百分點，比上月高0.06個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.15 %�� 比去年同期低1.05個百分點，比上月低0.04個百分點。

　　對于這種逆向而行的現(xiàn)象，謝平認為有三大原因在發(fā)揮作用：“一是銀行的內(nèi)部管理更加嚴格，二是資本充足率的監(jiān)管，盡管對幾家大行約束不大，但是對一些城市銀行有約束，因此也就不能再貸了。”

　　銀行信貸業(yè)務的調(diào)整，從貸款結(jié)構(gòu)的變化中可見一斑：中長期貸款相對減少，短期貸款增加。

　　謝平肯定了這種變化，并歸因于改革的成果。“銀行貸款的平均期限在縮短，一年期以內(nèi)的貸款比例在增長，這跟銀行的風險管理有一定的關系。”謝平說，現(xiàn)在大的銀行貸款有一半是一年期以內(nèi)的貸款，實際上中長期貸款里有很大一部分都是個人住房貸款。“這種貸款期限結(jié)構(gòu)的變化也是很耐人尋味的，有改革的因素，有監(jiān)管的因素。其中表現(xiàn)比較明顯的是工行和建設銀行，我們的改革已經(jīng)對銀行內(nèi)部的運行機制發(fā)生了作用。”

　　謝平認為，銀行的慎貸是一件好事：中長期貸款的變化超前于固定資產(chǎn)貸款的變化，意味著固定資產(chǎn)投資不會有很大的反彈。

　　熱錢退潮

　　在國內(nèi)金融秩序向好發(fā)展的同時，外因能否支持中國金融運行的良性發(fā)展？這是謝平思考的第三個問題。

　　熱錢，是一個關注的焦點。

　　盡管總量難以估計，但謝平認為，種種跡象表明壓力正在減輕，海外投機者對人民幣升值的預期已經(jīng)沒有前幾個月高。

　　謝平透露，8月份金融機構(gòu)的海外凈資產(chǎn)意外地比7月份增加了65.6億元，“表明這些金融機構(gòu)對人民幣升值預期有所下降。”

　　這在人民銀行、海關、商務部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中表現(xiàn)明顯：9月份我國外匯儲備增長158億美元，這是5月份以來單月外匯儲備增長首次低于200億美元；同時，9月份是今年5月以來月度貿(mào)易順差最少的一個月，當月FDI流入為52.54億美元。扣除貿(mào)易順差和FDI，9月份外匯儲備增長不到30億美元。

　　同期的海外市場反映是，盡管美國

　　謝平認為，這說明海外熱錢正在“退潮”，而其一原因是境外非人民幣資產(chǎn)利率的升高，減少了部分投資者對人民幣資產(chǎn)的持有。

　　而在國內(nèi)，人民銀行也正在就人民幣與非人民幣資產(chǎn)的利率進行正相關的調(diào)整。10月14日，人民銀行再次決定，自2005年10月15日起上調(diào)境內(nèi)

　　無疑這將進一步縮小人民幣和外幣資產(chǎn)的利率差，意味著更多的金融機構(gòu)、企業(yè)和個人更愿意持有外幣資產(chǎn)，而不是轉(zhuǎn)換為人民幣。

　　(本報記者趙潔對本文亦有重要貢獻)