□海通證券張崎

　　公司周二公告稱，5月30日分別與伍絜宜有限公司、伍宜孫有限公司及宜康有限公司在香港簽署協議，以總計193億港元有條件地收購其持有的永隆銀行1.23億股股權，目標股份收購完成后，公司將持有永隆銀行約53.12%的股份，成為永隆銀行的控股股東。

　　點評：招商銀行本次收購為現金收購，公司支付總計193億港元收購永隆銀行53.12%股權，按收購價156.5港元/股計算，相當于其2007年末每股凈資產的2.91倍，收購價相對較高。按香港法律的規定，收購53%將自動啟動全面收購，招行將以156.5港元/股向永隆全部股權發出收購要約，全部收購的對價為363億港元。

　　永隆銀行成立于1933年，在香港擁有35家分行及多項混業經營牌照。受美國次貸危機牽連，永隆銀行2007年業績負增長，2008年1季度出現虧損。今年3月，該行大股東伍氏家族決定以競購方式出售手中53.12%的股權。消息一出，包括建行、招行、工行、交行及澳洲澳新銀行在內的多家中外資銀行都積極參與競購，永隆銀行的股價從3月初的80多港元一路飆升至上周五停牌時的147港元。

　　永隆銀行受次貸影響，短期難以為招商銀行貢獻利潤。2007年永隆銀行的凈利潤約13億港元，招行為152億元人民幣，預計今年將達到250億元人民幣。如果永隆銀行經營恢復正常，在不考慮協同效應的情況下，以53%的股權比例計算，其對招商銀行的利潤貢獻僅2%左右。

　　招商銀行目前在香港僅有一家網點，收購永隆銀行帶來的協同效應主要體現為香港渠道的完善及零售業務，同時也可提升中國內地客戶的金融產品及服務。雖然此次收購帶來的協同效應將逐步體現，但短期支付大筆現金支出帶來的核心資本充足率下降較為明顯。2007年末招行的核心資本充足率為9.0%，資本充足率為10.7%。此次收購后，以53%的股權收購計算，2008年末核心資本充足率將降至8.4%；如招行進一步收購100%的股權，則核心資本充足率將在2008年末降至7.3%。預計核心資本要通過股權融資來彌補，在100%收購情況下，未來兩年增發的可能性較大。

　　二級市場上，招行的A股和H股復牌后均逆市小幅收高，考慮到今年較快的業績增速，目前估值水平略微偏低。