二、天氣和春節因素共同推動CPI加速上行

　　3月11日，國家統計局公布2008年2月份CPI數據，當月我國居民消費物價指數(CPI)同比上漲8.7%，比上月大幅提高1.6個百分點，再次刷新近11年來的月度新高。據初步測算，2月份的春節因素影響居民消費價格環比上漲0.53個百分點，部分地區雪災的氣候因素影響1.03個百分點，扣除這兩個因素，2月份環比上漲1%左右。

　　表2：2008年2月份CPI及其構成

　　資料來源：國家統計局，交通銀行研究部

　　食品價格大幅上漲是CPI跳升的主要推動力，而食品價格上漲主要是由春節因素和雪災所引發。二月份食品價格同比上漲23.3%，漲幅比上月大幅提高了5.1個百分點，二月份CPI新增的1.6個百分點的漲幅幾乎都由食品價格上漲所貢獻。而在食品中，除糧食價格保持相對穩定之外，其他類食品價格都出現明顯上漲。尤其是鮮菜價格，其漲幅比上月大幅提高了32.3%，這應該全是拜雪災所賜了。另外油脂、肉禽等價格也因為春節因素導致的需求上升而出現一定程度的上漲。

　　圖5：CPI、食品與非食品價格漲幅　　

　　             資料來源：國家統計局，交通銀行研究部

　　非食品價格漲幅有限，但居住類價格持續上漲。二月份非食品價格上漲1.6%，漲幅比上月提高0.1個百分點，對CPI的影響在0.07個百分點左右。其中，居住類價格維持上漲趨勢，二月份居住價格同比上漲6.6%，漲幅比上月提高0.5個百分點，漲幅有所加快。

　　圖6：CPI與居住類價格漲幅　　

　　            資料來源：國家統計局，交通銀行研究部

　　三、當前CPI或顯階段高點，但全年通脹壓力猶存

　　今年1、2月份物價水平創出新高與雪災有很大關系，三月份之后，由于天氣影響消失，物價上漲幅度應該會有所回落。另外，因為去年下半年物價上漲的基數較高，這會在某種程度上抑制今年下半年物價的同比漲幅。因此，我們仍然維持2008年全年物價上漲呈現前高后低狀態的預測不變。

　　但2008年物價上漲的壓力仍然不容小視：

　　首先，廣義貨幣供應快速增長是物價不斷上升的更重要的原因。歷史數據統計顯示，CPI的同比變化與廣義貨幣供應量M2的增長率有很強相關性，但時間上大概滯后12個月。如2002年下半年起M2的增長從14%逐步升至20%，而CPI只到2003年下半年起才開始大幅飆升。2006年上半年CPI同比維持在低位，在很大程度上是2005年上半年M2增速過低的結果。如果這一規律成立的話，2007年上半年貨幣供給量寬松對CPI的推動作用將在2008年上半年逐步顯現出來。基于此原因，我們預計即使與天氣有關的暫時性影響消失后，2008年上半年我國CPI仍會維持在高位。

　　其次，物價可能進入循環上漲階段。從2007年底開始，PPI逐月攀高，特別是一、二月份的雪災更是使得幾種重要的大宗商品(特別是煤炭和鋼鐵)面臨著供應受限、運力瓶頸和需求增長強勁的狀況。受此影響，中國大宗商品價格指數在近幾個月里連續創出歷史新高。這也預示未來幾個月里PPI的同比增幅很有可能進一步上行。而PPI與CPI二者間互相傳導，互相影響的作用，會給未來物價的進一步上漲造成持續壓力。而且物價上漲到一定程度時，隨著土地、勞動力價格的上升，會導致出現工資上升，物價上漲互相推動，循環上漲的局面，這會進一步加大全面通貨膨脹的可能。

　　最后，通脹目標提升可能推高市場預期。政府將今年通貨膨脹目標從去年的3%適應性的提高到4.8%,是希望把物價上漲控制在去年的水平。但通貨膨脹目標的提升只是政府為了緩解自身調控通脹的壓力，因為調控目標更易實現。對于市場預期而言，這會起到反作用。因為市場參與者的預期都是以政府的調控目標為導向的，如果人們都把4.8%作為今年的物價目標，并按此操作，那么最終的物價上漲肯定要超出這一目標。

　　四、綜合運用多種政策控制物價進一步上漲

　　控制物價進一步上漲是宏觀政策當前最緊要任務。2007 年底以來，我們一直堅持的一個觀點就是政府要將防止全面通貨膨脹作為宏觀調控政策的重點。因為物價問題與居民生活息息相關，通貨膨脹不僅是一個經濟問題，有時還會演變為政治問題。溫總理政府工作報告中也要求各級政府一定要把穩定市場物價放在更加重要的位置上，要堅持執行“米袋子”省長負責制和“菜籃子”市長負責制。這表明政府已經將控制通貨膨脹提高到政治的高度。政府雖然已經將我國今年通脹目標提高到4.8%，但我們認為達到這一通脹目標難度仍然相當大，需要綜合運用多種政策才能起作用。

　　多管齊下防止全面通脹。與2007年的結構性上漲不同，今年物價已經開始呈現全面上漲的態勢。這也意味著物價上漲已經由需求拉動型向需求拉動型與成本推動型共同作用演變。值得強調的是，與需求拉動型的通脹不同，成本推動型的通貨膨脹很難治理。對于需求拉動型通脹而言，治理的出路在于緊縮，控制需求；對于成本推動型通脹而言，緊縮性的政策短期內很難奏效。為此，政府防通脹的政策也應多管齊下，綜合治理。溫總理在政府工作報告中提出九個方面控制價格過快上漲的措施，這些政策可以歸納為以下四個方面：一是增加有效供給；二是控制不合理需求；三是實行一定程度的價格管制；四是提高對低收入人群的補貼。但這些政策在實施過程中，還是應該堅持以經濟手段為主，行政手段為輔的原則，不能因為要防通脹而破壞市場規則。

　　貨幣政策會進一步從緊，但力度不會超過去年。從緊貨幣政策基調不會改變是我們前幾次的報告中已經多次強調的觀點，溫總理今年政府工作報告的講話內容再一次證明了這一點。溫家寶總理3月5日在向全國人民代表大會作政府工作報告時表示，抑制通脹壓力是經濟決策過程中最緊要的任務，為此要綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作和匯率等政策來實現這一目標。在存款準備金率與利率政策使用空間受限的背景下，我們預計央行將更多的利用公開市場操作和加快人民幣升值的匯率政策來緩解國內通貨膨脹壓力。另外，政府今年上半年還會繼續有提高法定存款準備金率或利率的政策出臺，但頻率和力度肯定不會超過去年。因為在去年十次提高存款準備金率，六次加息的基礎上，政策的累積效應不容忽視。總之，在通脹愈演愈烈的背景下，緊縮政策短期內不會結束，但在具體政策措施方面政府會根據情況變化相機抉擇。

　　來源：交通銀行研究部