那么這個狀況和A股基金同期來比的話，比A股基金差一些，而且QD基金沒有一個普遍的差異，就是增幅比較大。那么近一個季度來說，QD基金沒有獲得收益。

　　于善輝：那么江賽春做了一個刻劃，那么光靠三個月的業(yè)績，很難說明誰好誰壞。那么卞曉寧有沒有補充？

　　卞曉寧：QD基金它所代表的理念還是很符合潮流趨勢的，從金融市場和資本市場還是可以劃分一部分國家的風險。那么由于港股的擴大，可能QD帶來一些同質化的因素，這樣子可能帶來風險較大。

　　于善輝：那么卞曉寧有一個小的補充，那么我們問一下現(xiàn)場的基金管理公司，對于QD他們是怎么定位的？我們首先有請耿馨雅，因為她是嘉實基金海外基金的產(chǎn)品經(jīng)理，那么我相信她做這樣一個產(chǎn)品的安排上面，以及實際的投資的過程之中，以及策略上面，還有這個產(chǎn)品的本身定位上面，我相信都有她獨到的地方。

　　耿馨雅：謝謝主持人。

　　其實今天，確實跟剛才前面談A股市場的幾位嘉賓一樣，我們都是有壓力的，因為其實今天港股那邊又創(chuàng)了一個新低。那么就這個產(chǎn)品的設計本身，我希望在這邊跟大家分享的兩點，首先對于我們基金公司，我們前面的四家來說，其實我們當初之所以設計這樣一個投資海外的QD產(chǎn)品，除了我們的政策因素以外，最重要的一點，其實我們是非常希望給大家提供多一種選擇、多一種工具。

　　因為在整個的金融的全球化，越來越成熟、越來越一體化的時候，那么中國走向世界的金融舞臺去投資，一定是一個必然的趨勢。那么對于中國的基金行業(yè)來說，我們其實是有這方面的責任去做這樣的一些事情。那么，有人質疑說我們國內的基金公司有什么能力？其實這也是我們當初考慮的非常重要的因素，所以我們當時也是跟國外的一些非常好的、有規(guī)模、有影響力的大的資產(chǎn)管理公司或者是基金公司做了一些合作，他們幫我們提供一些境外的投資顧問咨詢，所以在準備工作上來說，我覺得我們也是做了很多的準備。

　　除了我們是給大家多一種工具，去國外進行這種分散風險，給你的資產(chǎn)配置里面多一個選擇之外。我們本身嘉實基金也是想分享整個我們中國經(jīng)濟的成長，因為我們有很多很多的中國企業(yè)是在海外上市的，很多是作香港、美國、新加坡上市。其實這些企業(yè)有很好的成長性，業(yè)績的表現(xiàn)也非常好。但是，我們僅僅投資國內的A股來說，我們是無法分享這些企業(yè)的成長性的。所以基于這個考慮，我們有了最后的這支QD基金。那么就業(yè)績的表現(xiàn)，短期來說，并不是很理想。但是，我們要認可這種進行全球化的配置，認可我們要分享一些我們沒有辦法投資到的企業(yè)的增長潛力的話，我覺得大家還是應該認可這支QD基金。

　　于善輝：看來基金公司推出QD的時候，不僅僅是為了圈錢，更多的還是希望給大家更多的投資選擇，來分散單一市場系統(tǒng)性風險。但是也可以發(fā)現(xiàn)，次貸危機引發(fā)的是全球市場的波動，那么它不能分散全球市場系統(tǒng)性的風險。

　　那么我相信，華夏基金在設計這樣的基金的時候，也有一個考慮，那么不知道有沒有補充？

　　周林林：我覺得QD不是基金公司的行為，也不是我們個人投資者的某一個行為，我認為它站在更高的層面上，是我們中國經(jīng)濟從經(jīng)濟大國到資本大國，到走出去，參與國際金融市場的一個現(xiàn)實的需要。那么作為基金公司來講，我們?yōu)槭裁捶浅Ｕ湎н@樣一個機會呢？從華夏來講，我們很多年一直把國際化作為公司發(fā)展的戰(zhàn)略之一。但是過去的10年，我們沒有真正做到國際化，怎么說呢？因為我們既然是一個專業(yè)的基金投資公司，我們稱不上是國際化的公司的。所以，我們華夏基金2年前開始做準備，我們在后臺搭建等等的方面做了一些考慮。但是像前面幾位說到的，我們畢竟是揚帆出海也好，我們是第一次，雖然在國內的A股市場上積累了一定的經(jīng)驗，從投資的方法、流程等等，我們摸索到了自己的特色，但是我們目前做的成績也是有目共睹，但是畢竟我們這個產(chǎn)品只有三個月的時間，我想大家給基金一些時間，也給自己的投資多一些時間去考慮。因為我想，每個人在做投資的時候，你可能需要一個長遠的規(guī)劃。

　　那么就像剛才講的，我們做全球投資，其實也是為了幫助他們分散單一市場的風險。因為我們看到過去2年，中國的A股市場從1000點漲到了2000點，實際上積累的風險已經(jīng)很高了。那么我們從個人投資者的資產(chǎn)配置和開拓新的投資渠道來說，我們覺得我們有義務為大家做這樣一件事情。但是，我們現(xiàn)在也非常理解現(xiàn)在投資人的心情，大家看到自己帳面的損失，心情是很能夠理解的，在經(jīng)受這樣一種煎熬。但是，我們作為第一批吃螃蟹的人，我們也一定是最早螃蟹鮮美滋味的人，所以請大家給自己的基金一定信心，也給我們的基金管理人一點信心，我想我們在A股市場做的成就，也一定能夠為大家?guī)�來海外投資的回報。

　　于善輝：看來華夏還是非常有信心的。那么大家可以從她的談話里面聽到，那么我們不僅僅是要提供一個工具，而且更多來說，我們也要分享國際的這樣一些經(jīng)驗。那么怎么樣來分享國際的經(jīng)驗呢？你只有走出去，你只有在那個市場里面做，你才能有相關的一些經(jīng)驗。那么這些東西，對于整個的國家而言，對于整個的金融市場而言，對于整個金融市場的服務機構而言，都是很重要的考慮。

　　那么蔣鵬程先生，他是實際運作南方全球精選的基金經(jīng)理助理，那么我不知道在這一段時間里面，您具體在投資策略、投資理念、投資過程里面，跟境外的投資顧問配合當中，有哪些心得，給大家介紹一下。

　　蔣鵬程：謝謝主持人。

　　投資界有一句名言，在別人貪婪的時候你要恐懼，在別人恐懼的時候你要貪婪。實際上，你要是一個很敏銳的波段操作者，很多的朋友告訴我，在大盤下跌的時候會急速建倉，而在大盤上漲的時候會急速地減倉。很多的資產(chǎn)的理性價值，很多人通過各種各樣的方法得出一個絕對的價位出來。但是，市場永遠不是跟隨你計算出來的價位而定的，如果那樣的話，股價就不會變化了，而是股價跟隨著不是絕對的價位在不斷地變化。所以，一個理性投資者看到了市場出現(xiàn)暴跌的時候，我們反而認為這是一個機會。因為出現(xiàn)了暴跌的時候，你看到市場上面有一些確實有價值的東西可以投資了。如果我花10塊錢買到價值100塊的黃金，即使價格再下跌的話，我也覺得沒有任何的問題。

　　在過去的3、4個月中間，我們南方全球精選基金，是第一支出海的QD基金，在過去的幾個月里面，遇到了很多的風浪，但是我們過去的表現(xiàn)是非常抗跌，而且我們的表現(xiàn)也一直是幾支QD里面最好的。而且，我們非常有信心，未來的業(yè)績表現(xiàn)仍然好，因為我們的策略很正確，而且我們在各個市場上面，分散了各個部分的風險。然后，我們在產(chǎn)品結構上面，尤其是對沖的方面，我們也做了很多的努力。

　　而看到了市場估值偏高，或者是有各種各樣風險的時候，我們就開始回避。在和境外的伙伴投資合作當中，我們也學到了很多的經(jīng)驗，包括為什么市場波動那么厲害，包括市場為什么在一天當中有那么大的波動。因為他們采取了一些程序化的過程，所以看到一些指標的時候，他會逐步地開始賣出他的買進，這是由計算機來完成的，而不是由人工來完成的，這也是我們未來A股市場將實現(xiàn)的程序化的投資。

　　以后一定會有機會，而且現(xiàn)在是一個非常好的投入的機會，希望大家不要放棄信心，對于整個市場包括我們國家的經(jīng)濟，應該在未來相當長的時間里面，都是很樂觀的。那么，我們沒有必要在市場暴跌的時候恐懼，而是應該在別人恐懼的時候，我們應該堅定自己的信心。謝謝！

　　于善輝：看來蔣先生還是很含蓄的，具體的爆料也不給爆。但是我的職責所在，還是要挖一挖的。

　　我相信這次全球市場的暴跌的過程中，我相信外方的投資顧問給了你一些判斷和分析，我不知道你能不能拿出一些東西和大家做一個分享。

　　蔣鵬程：我覺得前期市場，我們在新興市場配置比較多，而最近市場波動比較大，我們開始采取回避的手段。但是具體的操作，不是一句話可以說出來的。謝謝！

　　于善輝：看來還是，沒有正面回答我的問題。那么，我接下來再一個問題，就是說，我不知道南方整體上來說，對于次貸的整個的態(tài)度，和對于全球的宏觀以及全球的股市，究竟是什么樣的態(tài)度？

　　蔣鵬程：股市實際上就是分享經(jīng)濟成長，沒有別的可看的，所以在前一段，我還在做A股的時候，我經(jīng)常告訴投資者說，不要期望每年都有100%的成長，我們所應當期望的是我們一年基金20%、30%的平穩(wěn)成長。100%的成長，除了有一個理由是GDP成長了100%，你看到了經(jīng)濟成長了100%嗎？沒有，既然沒有，那么我們就不要期望成長100%，而是20%、30%，比我們的儲蓄率高。我們只能說我們的上市公司比較優(yōu)秀，他們在GDP增長10%的時候，他們可以創(chuàng)造增長20%、30%。那么我們整個的市場平均下來的話，我們也是達到了20%、30%的成長。

　　那么，對于我們現(xiàn)在轉向看全球的話，我們應當分享到的也是全球的經(jīng)濟的增長，如果全球的市場比較好一些，我們可以達到20%、30%的增長，如果全球市場不是很好的話，我們看到的也是3%到5%的增長。那么雖然發(fā)生了次貸的事情，但是美國政府在這次選舉之前，會拿出各種各樣的措施來挽救究竟。

　　于善輝：謝謝蔣先生，我們在坐的嘉賓，還有一位沒有被我問到，這也是壓軸的。

　　譚總主要是中國銀行做宏觀研究的，那么我相信您對于全球的經(jīng)濟和全球經(jīng)濟市場的狀況，有一個獨到的分享，不妨拿出來跟大家做一個分享。因為這在一定程度上，影響了QD產(chǎn)品將來的走勢和將來的趨勢。

　　譚雅玲：謝謝主持人！

　　我覺得QD面臨的局面比較尷尬，這個尷尬是有深刻的背景和內涵的，這是應該引起我們關注的，我想講三點。

　　第一點，就是QD如何面對國際金融市場的動蕩，那么面對這個動蕩，背景和原因是相當復雜的，這個復雜可以把全球的金融市場看作一個板塊，那么這個板塊做莊的人是誰呢？是美國人，其他的人都在扶莊。所以，從這個角度看次貸的問題是美國人在做秀在炒作，那么從短期看，它的經(jīng)濟指標應該是好壞參半，并沒有絕對的好壞。

　　一個資本流入數(shù)據(jù)11月份是1199億，那么這個數(shù)據(jù)是非常固化的。那么消費者預期是18.5%，然后是70.5%，12月份是80.5%。那么全年最高的指標也是次貸爆發(fā)的一個季度，那么對于美國的經(jīng)濟怎么看？這是我們判斷我們QD的走向，QD的投資組合非常重要的前提。

　　再一個是，我們對于未來應該怎么看？含義深遠，這是應該值得反思的。去年9月29日，我們中投公司掛牌，美元不值錢，所有的東西都值錢。那么今年，5月份中美戰(zhàn)略停話，決定QD放開從100億到300億，那么從這個時候開始，次貸危機出來了。那么這個時候，全球的股票價格包括西方的市場暴跌，那么在這個組合當中我們應該怎么看？不是布什個人的魅力、品行怎么不好，而是美國靠機制、體制、效率做事，而不是靠人為的因素做時。這是跟中國最大的差別，我認為QD出海，是要認清自我，觀念和制度我們跟西方在本質上有差別，在市場制度上的建立我們也有巨大的差別，在行業(yè)增都有巨大的差別。西方已經(jīng)從分業(yè)走向了絕對的混業(yè)，而中國還在分業(yè)和混業(yè)之間。在觀念和制度上，我們跟西方還有巨大的差距，所以在QD，我們應該避開區(qū)域，多做長線。所有的發(fā)展，新興市場國家，也只占到了30%，這是一個事實，因此短線的波折，不代表長期的悲觀，大家的信心要有耐力來等待這個市場的看好。謝謝大家！

　　于善輝：譚總闡述得很精彩，看來我對于她的評價還是非常客觀合理的，資深的全球經(jīng)濟的研究員。那么，我相信她在對全球經(jīng)濟的判斷里面，提到了很多的點，一個是次貸危機是美國人玩的一個手段。但是，我不知道具體的手段里面究竟隱含了什么含義呢？不妨請譚總講得更清楚一些，使大家更清楚地認識這樣一個格局。

　　譚雅玲：我覺得今年市場的變化跟往年不同，每年的上半年如果去看的話，美國基本上是比較穩(wěn)定的。如果我們講黑色星期一、黑色星期三，過去的年份，基本上發(fā)生在下半年。所以，美國人在90年代危機當中總結出來4個字“信心和心理”，在這4個字上他們把握得恰到好處。包括美元對于日元的一漲一跌，包括美元對于日元匯率、資產(chǎn)的一漲一跌，他把握得非常好。

　　但是，今天卻出現(xiàn)了反向，包括美元匯率和股市，都是一片低迷。大家要記住，今年是美國的大選年，富人的集團兩黨在競爭，那么次貸問題，美國現(xiàn)政府共和黨拉的是窮人的選票，他用減稅的方案，也是在為政治做秀，所以今年特殊的變化，有很強的政治背景。因此，我個人判斷，下半年美國的股市會反彈，美元匯率會反彈。那么這個東西應該看得很清楚，對外來講有很強的針對性，一個是歐元，一個是中國，歐元是資產(chǎn)價值上在開始瓜分美元的份額，中國是在金融的信用上，在打擊美國。那么這兩個點，是美國針對性非常強的兩個主要的地區(qū)和國家。因此，從這個角度來說，這一輪的次貸，除了自身的經(jīng)濟因素之外，更強的是自身的戰(zhàn)略布局和策略應用。因此，中國不能僅用策略來應對美國，應該用戰(zhàn)略來應對美國。

　　于善輝：那么不知道基金公司的代表如何看待這個問題？

　　耿馨雅：從前一段時間的情況來看，我們對于08年一季度的美國市場和香港市場都不是很看好的，原因是次貸的危機，可能會在一季度最集中的，就是很多大的銀行的年報、季報公布以后，非常明確的數(shù)字出來以后，最明確爆發(fā)在一季度。大家到了二季度，或者是后半年之后，整個的全球市場會有一個向好的表現(xiàn)。當美國的實體經(jīng)濟，并沒有受到特別嚴重的來自次貸危機金融市場的風波所影響，那么基于自身的判斷，美國的金融市場還是看好的。

　　那么另外一個問題是，我們要看新興市場的狀況，到底現(xiàn)在新興市場跟美國經(jīng)濟的聯(lián)動性有多大，到底在機制上是如何傳導的。我們可以看到，新興市場有自己獨立的周期或者是走勢，對于一個全球投資的基金來說，其實是有很多的選擇可以做的。

　　于善輝：具體怎么做沒有說，只是說我可以做。那不妨交給周總來說說。

　　周林林：其實我們華夏精選是一個全球性的產(chǎn)品，雖然今年市場的不確定性比較多，但是機會還是有的，在整體的布局上面也是做了一些分析，對于剛剛講的新興市場我們也是比較看好的。因為現(xiàn)在基金還是在建倉期，實際上整個的建倉還沒有完成，所以前一段時間的表現(xiàn)，我認為不能完全說明問題，所以還讓大家有一些耐心。

　　于善輝：蔣總呢？

　　蔣鵬程：我們一直采取比較積極的方法應對危機，其他的方面，我們比如說從期貨方面采取對沖的方面。剛才譚女士講得很好，未來我們覺得外圍的市場確實蘊藏著巨大的機會，所以我們也是謹慎不是悲觀。

　　于善輝：接下來我們回到一些理念上的問題，主辦方也給我們出了三個題目。第一個題目是2008年，QD能否跑贏國內的市場，我想問兩位專門做基金研究的研究員。第一個方面，QD基金究竟怎么去評價？它能不能跟國內的基金比？第二個方面，如果的具有可比性的話，或者是如何具有不可比性的話，那么我們怎么樣面對這樣一個基金？

　　江賽春：謝謝主持人！

　　剛才說到的這個問題，QD基金應該是一個怎么樣的定位的問題。我想，我們做基金管理的，或者是從投資研究的角度來說，可以提出很多的理由。但是，其實對于投資者來說，像我們大部分買QD基金的投資者，其實他并沒有認為它和A股基金有很大的區(qū)別。尤其，前一段時間買QD基金的絕大部分都是買A股基金的投資者，所以這兩個基金在于他看來是一致的。從我們的角度來說，QD基金應該發(fā)揮什么作用？其實我想QD基金最大的作用，其實還是說它是定位在不同的投資需求上。就是它要滿足特定的投資人群特定的投資需求，而不是說把它作為和A股基金相提并論的產(chǎn)品，我向廣大的大眾都推銷，你買A股基金也可以買QD，說你這個預期收益多少，那個收益多少。那個不是我們關注QD基金的目的，我們關注它的目的在于，第一支南方QD基金發(fā)行的時候，我們認為QD基金應該是對于投資者來說是未雨綢繆的。包括它當時發(fā)行的時點上的考慮，大家知道A股基金是卡了很長的時間，當時是主推QD基金，其實這也包含了管理層的一些考慮在里面。其實QD基金最大的優(yōu)勢，它的出現(xiàn)應該是為了預防A股市場單一市場大的風險。大家知道A股市場在9月份的時候是一路飄紅，一路上漲，估值也在很高的位置，大家想A股市場未來是什么結局？會不會有很大的風險？

　　那么出現(xiàn)這樣的問題的話，QD的3萬億的基金的低迷，它的風險怎么規(guī)避？所以處于這種考慮，一旦A股市場出現(xiàn)了難以避免的風險，大家還有沒有其他的投資選擇可以選？其實大家看一下從美國基金業(yè)的情況來看，它的QD屬于是國際基金，它最主要的發(fā)展的時期也是在新興時針，相對于美國市場發(fā)展非常好的時期，它發(fā)展非常快。那么相對于QD的發(fā)展，在我們的A股市場或者是國外的市場有聯(lián)動性，如果A股市場有大風險，你是不是能給大家提供一個產(chǎn)品，那么我們不能把所有的資金都投資在A股市場上，所有的資金如果出不去，就會導致大量的資金沒有流動性。

　　那么不同的基金會體現(xiàn)不同的風險收益特征，就是A股大漲的時候，我們未必要求QD也大漲，但是如果A股出現(xiàn)了大的風險的時候，我們要求QD可以幫我們抗風險。

　　這對于一般的投資者來說，他可能不會考慮那么遠，所以QD投資基金是針對特定的人群和特定的投資需求。我們發(fā)現(xiàn)，這些人群會關注A股的問題，他也會想把自己的資產(chǎn)做一些分散，避免教授A股市場現(xiàn)在越來越多的系統(tǒng)風險。但是，只有對于這一類的投資者，QD基金現(xiàn)在可以作為一個配置型的投資。大家可以配置在資產(chǎn)里面，但是不是為了跟A股賺一樣多的錢，如果是基于這種情況投QD基金的投資者，現(xiàn)在要大失所望，就是你達不到你的投資目的，你賺不到錢。

　　就是我們說的資產(chǎn)配置的角度，要從更長的時期考慮，就是具備了這些投資理念的投資者，他把QD納入投資組合是合適的。對于一般的投資者，你不要對于QD基金抱著太高的期望，因為你期望越大，失望越大。

　　卞曉寧：像大家說的一樣，QD投資是一種理念上的成功或者是發(fā)展。因為我們知道，對于收益而言，基礎市場的收益是決定基金收益的一個因素，那么從QD而言，它其實定位于投資于成熟市場。而我們知道，投資的時候風險與收益總是相關的。那么A股市場這兩年高的收益，也深刻地反映了新興市場的深刻的溢價。那么對于QD而言，在溢價方面小于新興市場，那么也說明了它是長期趨于穩(wěn)定的，這也可以作為我們投資者的風險配置的一個方面。

　　那么比如說你有一種外資支付的預期，你可以做一個很好的期限的投資，可以做一個保值的對沖。那么，QD是一個很好的選擇。那么對于一般的投資者而言，他也代表著一種理念，那么我們知道，QD實際上就是我們的離岸基金，那么實際上就是今天我們在中國看到的QF，對于它的持有人而言，就是在他們國家發(fā)行的美國的QD。那么我們知道QF在進入中國的前幾年，它的收益也是不盡人意的。但是一轉眼的發(fā)展，從綜合來看，它的收益也是非常好的。這說明了風險化管理的理念，以投資的觀點，而不是投機的觀點，進行投資組合，是可以優(yōu)化風險配置的。所以，對于一般的投資者而言，是可以規(guī)避QD這樣的戰(zhàn)略品種。

　　那么我們看到，QF也出現(xiàn)了一些起落，那么在具體買入的時機、買入的時點，還有投資的重點，因為我們看到QF的產(chǎn)品出現(xiàn)了一些分化。比如說有亞太的，有鎖定全球的，也有傾向新興市場和成熟市場的。那么在具體的品種選擇上面，我們可以根據(jù)自己的一些判斷，根據(jù)自己組合的一些特點，去進行更好地優(yōu)化投資組合。那么從目前來看的話，就是中國市場，比如說有大量的投資，比如說新興市場很多的投資組合，那么在這個中間加一些具有成熟市場投資特征的投資組合，從長期來看，這是很好的優(yōu)化投資組合的思路和方向。

　　于善輝：以投資QF的人站在國外的角度考慮國內的QD，這是一個很獨特的角度，也是很具有參考意義的。

　　那么從上述的專家的評述里面，大家可以得出這樣一些結論。

　　第一個，QD產(chǎn)品，作為一個投資工具，更多來說是分散單一市場的系統(tǒng)性的風險，從整個的資產(chǎn)配置的層面，結成了組合的層面，應該還是值得配置的。

　　第二個，從整個的安排上來講的話，因為QD基金也不是一個一夜暴富的工具，而是規(guī)避風險的工具，也面對著全球的經(jīng)濟環(huán)境。而全球的經(jīng)濟環(huán)境，來自于嘉賓的一些看法，我們還不至于太悲觀，應該還是很有信心的。

　　第三個，在未來我們QD基金可能面對的機遇，可能會大于它的風險。因為大家都說，耐心一點，忍受過目前的寒冬，那么你們將迎來的是美好的明天。謝謝大家！這個論壇的時間到這里。

　　主持人：謝謝幾位嘉賓給我們介紹了一下QDII，QDII的風險還是比較大的，如果國內的A股市場好不了，那么QDII可以規(guī)避我們的風險。