□汪其昌

　　這次央行加息、提高存款準備金率、擴大人民幣匯率波幅三個措施組合到一起，市場看到了央行抑制信貸投放和通貨膨脹、解決流動性過剩問題的迫切愿望，但忽略了另一個意圖：以經濟手段促使銀行變革業務和盈利模式，從而增強對貨幣政策的敏感。

　　這一重大政策變化的信號是通過不同步上調存貸款利率發出的：除活期存貸款利率沒調外，其余期限存款利率上調0.27%，貸款利率只上調0.18%，利差縮小了。

　　而從前央行要么是同步調整，保持利差不變，要么是只調整貸款利率，擴大利差。這一政策意圖，體現了央行微妙而復雜的良苦用心。

　　首先，上個世紀90年代中期以來，中國

人民銀行多次調整存貸款利率有為國有企業脫貧解困、為銀行轉制和消化歷史包袱考慮的因素。現在，大多數國有企業通過資本市場改制上市等多種途徑，困擾多年的一些基本問題已經得到解決，工行、農行、中行、建行、交行、許多股份制商業銀行和城市商業銀行都已經和正在通過股份制改造、資產置換、注資等多種手段，已經或將要初步解決其微觀基礎重構和不良貸款問題，不良資產撥備覆蓋率大幅提高，歷史形成的包袱基本得到了化解，已經具備了自負盈虧的基礎條件。

　　在這種情況下，如果我國銀行還主要依靠貸存利差吃飯，利差比國外銀行高出許多，賺錢輕松，就會喪失深化改革和創新的動力和壓力，不利于與外資銀行競爭，為社會客戶需求提供服務。

　　其次，隨著上述基礎問題的解決，我國金融最大的風險是間接融資集中在銀行，直接融資不發達，從而導致風險集中在銀行，不利于金融系統穩定。從美國銀行業發展歷史看，正是金融脫媒迫使銀行從傳統存貸業務向現代金融服務業務轉變，改變收入結構，大幅減少利息收入增加非利息收入。而最近兩年，隨著資本市場的復蘇，通過定向增發、上市、發行短期融資券、企業應收賬款

證券化等多種方式，我國的金融脫媒現象有加速發展的趨勢。

　　在資本充足率監管約束下，隨著許多資產方和負債方替代品的增加，銀行業也具體感受到了對于銀行業務和盈利模式的影響，例如很多銀行提出從以公司業務為主轉向大力發展個人

零售業務、中間業務就是明證。

　　在不同收益率的比較下，今年一季度出現的數千億儲蓄存款流向股市和基金，也使銀行具體感受到了對負債方的壓力。流動性過剩和投資過熱目前受到過度關注，一定程度上掩蓋了“金融脫媒”產生的深遠影響。央行此舉有助于銀行業重視金融脫媒的潛在影響。

　　第三，我國的利率市場化改革的一個基礎問題就是沒有形成市場基準利率、銀行存款利率上限和貸款利率下限受到行政管制，導致金融市場中最大的利益主體——銀行，對利率缺少敏感，不能進行風險定價。伴隨上海銀行間同業拆放利率（shibor）的正式運行，這次存貸款利率調整方式，可以看成是促使銀行做好適應利率市場化進程的功課，增強對利率和金融脫媒的敏感，因而也意味著我國利率市場化改革進入一個新的階段。

　　不過，由于我國銀行業的活期存款占比高達46％，還有支付結算等沉淀的不少無息存款可用，再加上大量長期貸款是短存長貸，另外，在目前銀行具有壟斷支付結算的法律制度安排下，從總體上看，“金融脫媒”只是改變了銀行負債結構、所有權益結構，銀行還可以通過發行可轉債、長期次級債務、增發、配股等方式補充資本，但這會顯著改變銀行的負債成本，對于金融服務手段單一、創新不夠的銀行會造成負債來源的困難和凈利差減少。

　　因此，這次上調存款準備金率和存貸款利率不同步，對于銀行貸存實際凈利差和存放央行凈利差成為銀行主要利潤來源的現狀暫時不會有多大改變，但對于促進銀行業務和盈利模式的方向轉折抽了一鞭子，可以預料，央行以后的政策會進一步促成這一轉變，以進一步增強貨幣政策的有效性。