5月18日，央行宣布了三條政策：擴大人民幣匯率浮動區間至0.5%。、分別提高存貸款基準利率0.27%和0.18%、從6月5日起提高存款準備金率0.5個百分點至11.5%。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

　　這一前所未有的政策組合——匯率、利率和準備金率三率齊動，彰顯出央行保持宏觀經濟穩定、防止經濟走向過熱的決心。為了使宏觀經濟穩定增長，抑制通貨膨脹，央行不排除更往前走一步，使用包括提高存款準備金率、提高利率甚至其他工具在內的貨幣政策工具。不過，由于每項政策力度不大，市場普遍預期政策影響較小。

　　銀聯信分析：

　　一、強烈的緊縮信號

　　對于本次上調金融機構人民幣存款準備金率和存貸款基準利率，央行表示，旨在加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平的基本穩定。

　　今年一季度，我國GDP增幅達到11.1%，3月CPI上漲了3.3%，雖然4月CPI環比漲幅下降了0.3個百分點，但仍觸到政府今年3%的通脹警戒線；從投資看，1至4月份，固定資產投資增速比去年同期增長25.5%，增速較一季度回升；從信貸看，4月貸款也重回快車道，同比多增了1058億元；從貨幣供應看，4月M2增長17.1%，繼續高于央行此前設定的16%的水平。

　　正是這一系列數據，使得利率和準備金率都有了變動的理由。而擴大匯率浮動區間可以增強匯率彈性并加快升值步伐，有助于從根本上增強匯率這一市場化調節工具的作用。

　　雖然每項政策力度都不大，但三率一起動，旨在向市場傳遞出強烈信號，就是國家已經下了很大決心，希冀控制貨幣信貸總量，保持金融持續穩定健康發展。

　　二、預計市場和銀行反映溫和

　　央行此次上調存貸款利率的力度，均低于此前市場預期的54和27個基點。而準備金率已經成為央行常規工具，因此，此次

宏觀調控對整體經濟和市場影響有限，主要是心理層面的作用。此次加息之后，名義利率扣除利息所得稅和通貨膨脹率后仍然為負，即實際負利率的狀況沒有得到根本改變。而且，即使實際利率為正，也需要達到一定高度，才能真正對資金流向發生作用。

　　流動性趨緊，但不會對銀行經營產生明顯影響。此次上調后金融機構法定存款準備金率已達11.5%，將再次一次性凍結流動性約1700億元。3月末，金融機構超額存款準備金率為2.87%，同比降低0.11個百分點。其中國有商業銀行超額存款準備金率為2.47%，股份制商業銀行為2.79%。再加上4-5月份3次共上調1.5個百分點，預計目前商業銀行整體上的超額準備金率在1%左右。目前的超儲率整體上已經低于正常的水平，但是即使部分商業銀行短期已經出現了流動性緊張，并不會對經營產生明顯影響。

　　三、關注存貸差調整

　　不過，此次提高存貸款利率，一個值得注意的地方是五年期以上存貸款利差的變化。調整后，五年期貸款利率僅提高0.09個百分點，而同期限的存款利率卻提高了0.54個百分點，存貸款利差縮小了0.45個百分點。一方面，中長期存款加息幅度大，表明央行希望穩定儲蓄，增加中長期儲蓄者的收益，避免一些沒有風險承受能力的人炒股；另一方面，大幅縮小中長期貸款利差，可以抑制銀行發放中長期貸款的沖動。

　　這樣對于中長期定期存款，以及長期貸款占比相對較高的銀行尤為不利。另外，由于商業銀行普遍存在短存長貸的現象，導致資產負債結構不匹配，此次大幅提高長期存款利率，有利于引導存款流向長期，從而有利于商業銀行資產負債結構的改善。

　　四、難改流動性泛濫

　　中國國家統計局公布的4月份CPI同比上漲3.0%。中國人民銀行數據顯示，4月末中國廣義貨幣供應量(M2)同比增長17.1%，當月金融機構人民幣貸款增加4220億元，同比多增1058億元。

　　央行同時出臺多項緊縮政策，以遏制流動性泛濫，但因

人民幣匯率被嚴重低估，且擴大人民幣匯率波動區間，短期內將會使更多海外投機資金流入，反而加大了國內流動性的壓力，因此，在未來較長時間內央行仍會頻繁出臺貨幣緊縮政策，以保持資金面的平穩。

　　五、后續影響

　　雖然此次政策組合拳作用有限，但需要關注后續動向。

　　央行調控之路遠未結束，預計三季度利率可能還會再動，利率水平還有較大的上升空間，預計全年利率仍會上升0.27-0.36個百分點。而準備金率甚至可能一月一調。

　　央行近期將關注政策實施的效果，短期內政策面將會相對平靜。如果不斷加息，對通脹和投資的影響將會逐漸顯現出來。而且，越來越多的跡象表明，國家在利率、準備金率政策方面沒有任何障礙，只要需要隨時都可以動。這在一定程度上會影響

證券市場投資行為，讓市場更冷靜些，上漲也會更有序。

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