招商證券國際業務部孫娜

　　中信銀行是一家全國性的商業銀行。以2006年底總資產計算，中信銀行是中國內地第七大商業銀行。在2004至2006三年間，中信銀行總資產、總貸款、總存款及總經營收入年復合增長率分別為19.7%、22.9%、19.2%及26.9%，體現了較高的成長性。我們預計中信銀行2007年可實現凈利潤62.26億，同比增長61%。

　　中信銀行業務包括公司銀行業務、零售銀行業務、資金業務。各業務中公司銀行業務占比最大。近年來零售銀行業務發展迅速，收入占比逐步提高。中信銀行有著廣泛且高質量的公司銀行客戶基礎。2004至2006年間，公司銀行業務收入的貢獻率一直在80%左右，同其他H股銀行相比，中信銀行公司銀行收入貢獻率為最高；零售銀行業務營業收入、個人貸款及存款的年均復合增長率分別為43.0%、23.5%及48.9%，為中信銀行發展個人理財產品的高端客戶提供良好基礎；信用卡業務在建立了先進的信用卡管理及運營平臺后2006年底已經開始盈利。

　　我們認為中信銀行的主要競爭優勢在于其公司銀行業務，雖

　　1）公司銀行高質客戶基礎龐大，經濟發達地區客戶集中度較高。

　　2）中信銀行公司類貸款及存款總額在非國有上市商業銀行中排名第二位。

　　我們在以前的報告中一直強調中資銀行股呈現出的整體高成長性應該給予估值溢價。中信銀行屬于中小型成長型銀行，估值上應該較行業平均估值給予一定溢價，但同時考慮到投資風險，我們對中信銀行采取3.5倍（平均值）PB加以估值。我們認為中信銀行與招行（3968.HK）和交行更有可比性，而招行和交行因其高成長性也被市場給予較高PB，從圖表中可以看出，相比之下我們給予中信銀行3.5倍PB低于我們對中資銀行股的預測平均值。我們采用對招行及交行的平均預測PB在折價10%給出估值上限（折價主要考慮到中信銀行的投資風險因素），給予中信銀行估值上限3.8倍PB。

　　我們預測2007年公司凈利潤增長約61％，2008－2009年間凈利潤復合增長38％左右。以2007年每股凈資產和3.5-3.8倍P/B估值得出中信銀行的目標價為7.14-7.75港元，取估值中間價為7.45港元，距招股上限有27%的漲幅。