張喆

　　全球流動(dòng)性充裕加大了央行貨幣政策調(diào)控難度。央行日前發(fā)布的《2006年全球金融市場(chǎng)報(bào)告》顯示，雖然流動(dòng)性充裕，但全球通脹壓力并無明顯上升，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)收益率曲線扁平化或倒掛現(xiàn)象，傳統(tǒng)的貨幣政策操作與通脹關(guān)系變得不穩(wěn)定，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜，央行貨幣政策調(diào)控難度上升。

　　報(bào)告稱，全球流動(dòng)性充裕是在逆差國(guó)家和順差國(guó)家共同作用下形成的，經(jīng)常賬戶逆差的發(fā)達(dá)國(guó)家通過輸出本國(guó)貨幣滿足進(jìn)口需求，而貿(mào)易盈余國(guó)則因大量盈余造成國(guó)內(nèi)貨幣擴(kuò)張。其次，全球金融創(chuàng)新的日益活躍導(dǎo)致貨幣類資產(chǎn)與其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換變得更容易，且金融市場(chǎng)可交易品種不斷增加，金融市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的吸納能力不斷上升。此外，近年來各國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取寬松的貨幣政策，也為流動(dòng)性充裕創(chuàng)造了條件。

　　渣打銀行日前發(fā)布的一項(xiàng)研究報(bào)告也顯示，流動(dòng)性管理是亞洲央行面臨的一大考驗(yàn)。以中國(guó)香港為例，由于基本面仍然健全，而且內(nèi)地資本賬戶進(jìn)一步開放將帶來更多資本流出，近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍會(huì)保持充足的流動(dòng)性；而韓國(guó)經(jīng)濟(jì)近期一個(gè)值得關(guān)注的問題是資產(chǎn)價(jià)格上漲和流動(dòng)性，體現(xiàn)為近期M1的飆升。

　　“全球流動(dòng)性充裕推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，加大了不穩(wěn)定性�！鄙鲜鲅胄袌�(bào)告顯示。以近年來大宗商品價(jià)格為例，國(guó)際商品期貨市場(chǎng)上大宗原材料價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，造成此現(xiàn)象的主要原因即是全球流動(dòng)性過于充裕，共同基金等主流機(jī)構(gòu)投資者需要尋找新的投資領(lǐng)域，商品期貨市場(chǎng)相對(duì)于其他金融市場(chǎng)規(guī)模較小，且基本面利于長(zhǎng)期持倉(cāng)，因此共同基金等機(jī)構(gòu)投資者加大了該市場(chǎng)參與程度，在相當(dāng)程度上強(qiáng)化了大宗商品原料價(jià)格的走勢(shì)。

　　對(duì)于流動(dòng)性充裕背后隱含的風(fēng)險(xiǎn)，上述央行報(bào)告稱：“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)價(jià)格的快速膨脹及形成泡沫最終都需要流動(dòng)性的支持，一旦流動(dòng)性充裕中斷，目前居于高位的資產(chǎn)價(jià)格將難以為繼，進(jìn)而對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。”