如何利用掛鉤指標的走勢尋找高收益的機會

　　覃珊珊

　　美聯儲從2004年下半年以來連續17次調升聯邦基準利率至5.25%的水平，市場利率也隨之水漲船高，歐洲、亞洲的主要國家均開始進入升息周期。市場利率的上升造就了外匯固定收益型產品收益率的節節高，三個月美元產品的收益率在7月份一度沖至5.10%以上，6個月美元產品的收益率沖至5.20%以上，6個月港幣產品收益率基本能維持在4.20%-4.30%的水平。一時間，固定收益型產品風光無限，投資者認購非常踴躍，而浮動收益型產品因其有較大風險，且與固定收益產品相比，利差優勢不夠明顯，所以稍微顯得有些“門庭冷落”。

　　然而，變幻的金融市場總能為我們提供新的主題。正所謂“風水輪流轉”，固定收益型產品在風光了兩年之后，目前似乎進入了一個比較微妙的局面，而浮動收益型產品大有卷土重來之勢。美聯儲本月決定暫停升息，利率市場對此早有預期，因此反映非常充分、合乎邏輯。美元和港幣的短期利率從8月初以來不斷下滑，目前1年期的LIBOR已經降至5.41%，與最高點的5.75%想比，降幅高達34個點。其他期限的LIBOR降幅也在15-20個點左右。香港由于采用聯系匯率制度，HIBOR和LIBOR的相關系數比較高，美國短期利率的下滑也導致了HIBOR利率上沖無力。再加上香港地區資金持續充裕，HIBOR利率就更加缺乏上升的空間，未來很有可能繼續走軟。

　　固定收益型產品受上述因素影響，收益率已經明顯出現了走低的趨勢，3個月的美元產品收益率已經落至5%一下，6個月港幣產品收益率落至4.05%-4.10%左右，吸引力大大不如從前。更加令投資者感到頭疼的是人民幣緩慢升值的壓力高懸不下，一方面收益率下降不足以彌補未來結匯的匯兌損失，另一方面收益率還有繼續下行的風險，手中的外匯資金該怎么辦？

　　其實，目前的市場是有許多機會讓投資者獲得高收益的。從外匯、黃金的走勢看，第三季度波動率明顯有所下降，歐元的波動率由第二季度的10降低到目前8左右，黃金的波幅從圖表上看也在不斷縮窄，這樣的走勢比較有利于與匯率、黃金價格掛鉤的浮動收益型理財產品。這些產品通常會設置一個區間，突破區間就沒有收益或者獲得較低收益，沒有突破區間就能獲得很高的收益。掛鉤指標的波動幅度越小，突破區間的概率就越小，獲得高收益率的概率就越高。具體來說，投資者可以根據自己的偏好，考慮下列收益比較高的外匯理財產品：

　　選擇一：與歐元匯率掛鉤的短期產品

　　期限最好選擇在3個月，最長不要超過6個月，因為期限越長，市場風險越大，不可預測性越高，對投資者的技術水平要求越高。產品結構可以選擇以下兩種：(1)單區間型。例如僅僅設定1.2500-1.3000區間，只要在這個區間就可以拿到高收益。這種結構非常適合歐元雙向波動幅度較小且匯率大致位于區間中間點的市場情況。(2)雙重區間“鳳凰型”。例如先設置一個A區間，突破A區間的上限就進入B區間；或者突破A區間的下限就進入C區間。只要處在A、B、C區間客戶就能拿到收益。這種結構適合歐元波動幅度上升，但是上行或者下行趨勢明顯的市場情況，不適合雙邊波動幅度都較大的情況。

　　選擇二：與黃金價格掛鉤的短期產品

　　期限也是最好選擇在3-6個月。產品結構也可以參照上述歐元匯率掛鉤型產品，選擇單區間或者雙重區間“鳳凰型”。從目前黃金價格走勢圖看，通道口明顯收窄，波動幅度有所降低。從7月開始，黃金就基本陷入了600-680的交投區間。誠然黃金波動率的降低與國際市場許多交易員正在休假有關，然而近期國際局勢陷入膠著狀態，沒有重大事件提供作多或者作空的力量也是部分因素。估計可能要向下突破600美元或者向上突破700美元，黃金的走勢才能得到確認。

　　選擇三：與股票價格表現掛鉤的產品

　　如果投資者的投資組合中短期產品偏多而又有數年不動用的閑置資金的話，不妨嘗試投資與股票表現掛鉤的長期產品。這樣不僅能提高資產配置組合的多樣性，而且能通過長期產品提高資產組合的收益率。

　　這類產品的期限通常在1.5年到2年，這是股票的特性所決定的。國內常見的股票型產品大致有兩種：(1)與指數表現掛鉤。例如與恒生指數、新華富時指數掛鉤。發售銀行都會選擇國內投資者熟悉的指數，減少營銷時的障礙。由于指數的波動幅度一般而言較單只股票少，因此產品的收益率相對低一些，但市場風險也稍微小一些。(2)與數只股票價格表現掛鉤。發售銀行通常選擇在香港上市的國內紅籌公司，因為其股票價格和運作較A股市場來說，比較合理、透明和規范，信息披露也比較及時，而且國際金融市場上也能提供與這些股票相關的金融衍生產品報價，有利于產品的收益率的確定和發售銀行風險的對沖。產品的收益率可以有上限，也可以不設置上限，如果投資者風險承受能力很高，完全可以選擇不設置上限的股票產品，充分享受資本增值的好處。

　　選擇四：與黃金、

　　這類產品已經不多見了，估計是因為計算公式比較復雜，掛鉤標的的定義比較晦澀，例如許多產品中石油價格的定義是“美國西德克薩斯州輕質原油的期貨合約價格”，我國99%的普通投資者估計是第一次聽說這個名字，更別說了解其價格走勢了！國際石油市場對我們還是太遙遠了一些。但是由于黃金、石油價格通常呈現正相關的關系，因此完全可以通過兩個掛鉤標的組合，大幅提高收益率。如果發售銀行能在產品結構設計上再下一些功夫，盡量簡化收益率計算公式，選擇國人熟悉的定義，這類產品還是比較具有新意的。

　　上述四類產品主要通過外幣發售，但是越來越多的人民幣產品也采用了同樣的結構。外幣形式的產品最大的優勢是名義收益率很高，最大的劣勢是無法規避